與網路泡沫時期不同 科技股還很便宜

最近一段時間美股表現出色。2023 年標普 500 指數上漲 24%，今年截至 2 月底上漲近 7%。少數幾支人工智慧 (AI) 股票表現更出色；2023 年「七巨頭」上漲 111%，今年繼續上漲，其中輝達 (NVDA-US) 在今年前兩個月上漲超過 50%。 

投資大佬看到這樣的市場表現，格蘭珊 (Jeremy Grantham) 和岡拉克 (Jeffrey Gundlach) 等人斷言，美股正處於泡沫之中，估值過高，和 2000 年初網路泡沫的情況一樣。

目前估值非常高，這一點毫無疑問。標普 500 指數的周期調整本益比 (CAPE) 為 34 倍，是歷史平均水平 17 倍的 2 倍；目前該指數本益比超過 23 倍，遠高於 16 倍的歷史平均水平；「七巨頭」和 AI 革命龍頭輝達按過去 12 個月獲利計算的本益比為 66 倍。難怪有些人認為和網路泡沫非常相似，並且預計股市很可能出現類似的崩潰。不過，現在和 2000 年初不一樣。 

2000 年初的估值比現在高得多。2000 年大盤 CAPE 爲 44 倍，比現在高出 10。此外，當時最受追捧的科技股按過去 12 個月獲利計算的本益比高達三位數，而目前「七巨頭」的平均本益比為 42 倍。另一種能說明其間差異的方法，是比較兩個時代的代表性企業：思科和輝達。 

2000 年 1 月思科的本益比達到三位數。網路泡沫破裂時，思科市值蒸發超過 90%，不過接下來幾年收入繼續溫和成長。 

輝達生產的用於訓練 AI 模型的晶片需求量很大，該公司最近的漲幅可說是史無前例；2023 年獲利成長 769%，在網路榮景時期，沒有哪家大公司能達到這樣的成長：思科成長率為 36%，而亞馬遜等許多當時股市上的寵兒根本沒有獲利。 

AI 有望大幅提升生產力，可能和工業革命一樣重要，此外，如果今年輝達以分析人士預測的速度成長，那麼它的遠期本益比將只有 33 倍，所以輝達的支持者認為它還是一支便宜的股票。如今的輝達不是 2000 年 1 月的思科。 

還有同樣重要的，是要承認市場泡沫程度和持續時間只有在事後才能確定。今天的美股也許更像 1996 年，當時股市持續上漲多年，而不是 2000 年初暴跌的股市。此外，AI 革命才剛剛起步。