〈鉅亨主筆室〉股市空頭「6月圍城」？

壹、前言

歐債風雨襲擊將重創股市。所有對景氣復甦期待，多可能不敵希臘債務危機，全球股市可能會被希臘債務危機給毀了。即使最後希臘多不曾違約，但這種長期陰霾已使多頭腳步越來越沉重，未來全球股市不倒也可能只剩半條命。自今年2月以後，股市一直籠罩在希臘債務危機陰影，多頭在此陰霾下、杯弓蛇影過日子已近半載。當股價指數在高檔時，對利空要會有較高警覺性。因為當所有長期持有者，金融投資部位多處在，顯著帳面獲利狀況下；為迴避即使可能不見得會發生風險，也寧可採取最保守但、最安全投資策略，就是調節賣出部份持有部位，以免將自己陷入，可預見危機的曝險中。

圖一：道瓊工業股價指數日K線圖，鉅亨網首頁

上周三以來國際股市已經罹患希臘憂鬱症，隨著歐盟與希臘官員對債務處理的談判波動。希臘財長講的多是好話，歐盟官員卻眉有深鎖，德國財長通常是義正詞嚴，上周五美國財長終於講出重話。造成歐洲與美股上演黑色星期五，道瓊工業股價指數大跌115.44點，以18,010.68點收盤。道瓊指數如果跌破今年2月2日17,037.76點，則有遁入空門之虞。

貳、美國財長親上火線、股市憂希臘債引爆首次黑色周末！

其實上周有兩大事件，悠關全球金融發展，前者是中國貨幣國際化改革，後者則為撼動金融穩定的債務危機議題。這兩大議未來可能發展重要程度，多關係全球未來金融發展。在這兩大議題進展上，多有美國主導影子。中國人民幣納入SDR(特別提款權)，與歐元區希臘主權債務危機，這兩件大事件悠關長期國際金融與經濟發展，也多由國際貨幣基金(以下皆稱：IMF)積極在處理，IMF背後最大老闆就是美國。

為一探究竟，5月25日美國財長Jack Lew親上火線，大駕光臨歐洲英國等地；展開一係列訪查與談判。Jack Lew認為，目前歐元區、歐盟財政部長會議與歐洲央行(以下皆稱：ECB)，處理希臘債務危機問題並不妥善。ECB目前是以隔離式方式，也就是將希臘隔離在歐元區其它國家之外；不將希臘納入在ECB正常化、貨幣或財政措施範圍中。例如ECB在2015年3月1日，開始進行的量化寬鬆貨幣政策(以下皆稱：QE)，也以ELS(即緊急融資計畫)去因應、單獨對付希臘危機；將希臘排除在QE之外。美國認為，這樣的做法是無法將希臘倒債風險，排除在歐元區與美國之外。一旦希臘倒債或是退出歐元區，它所引發的風險仍將會擴散、與傷害歐元區及美國、乃至全球金融體系；還是會引發全球金融市場災害。美國認為，要以多管齊下方式，才能解決希臘債務違約所帶來危機與風險。[NT:PAGE=$]

圖二：德國法蘭克福股價指數日K線圖，鉅亨網國際股

Jack Lew親上第一線，對希臘主權債務危機的擔心，引發上周五5月29日，歐洲與美國股市大跌；全球主要國家股市，演出黑色周末憂鬱。如圖二德國法蘭克福股價指數，一天就大跌2.26%、263.75點，以11,413.82點收盤。由圖二進一步可見，如果法蘭克福股價指數跌破，今年5月7日最低點11,167.55點，則將可能會被認定，這是長多格局的轉變，轉為整理或空頭格局。在正常邏輯推估下，ECB的QE政策還持續進行，股市「絕對」沒有步入空頭趨勢誘因，但事情的轉變往往卻，多是「相對」原因所引發。如果希臘主權債務一旦違約，則將重創歐元區金融體系，就會使ECB的QE前功盡棄、後功無益。有QE可能比沒QE多還慘？

今年4月17日史上債市泡沫危機，突然在迅間發生就是這樣。QE本無事、ECB亦非罪，但因「負殖利率」企業債交易到處惹塵埃，把全球債市搞到泡沫化。最後德國政府10年期公債殖利率駕崩，也帶著美國30年期公債殖利率殉葬去了。美國現在很怕，以德國為首的歐盟與ECB，把希臘逼出歐元區、搞出大亂子出來。因此美國財長才跑到德國與英國去瞭解與溝通；美國在歐洲最信賴的國家是英國。美國去聽英國央行總裁與財政大臣，對歐元區財政運作與希臘危機擴散性有那一些缺失。英國在保守黨繼續連任之後，下半年可能又得要辦全民公投，問問人民是否要退出歐盟。英國目前是歐盟一員，但卻沒使用歐元，對希臘危機絕對不會說好話。英國的全民公投議題，常嚇壞全球政治經濟學家，2014年蘇格蘭獨立公投就是著名個案。根據維基百科記載，蘇格蘭議會在2013年3月21日提出，要脫離英國、自己吃自己的獨立議案，議會並在同年11月14日通過。它的問題很簡單，就是「蘇格蘭是否應該成為一個獨立的國家？」。蘇格蘭16歲以上選民多可投票，還好2014年9月18日，有55%的選民投下了反對票，讓英國首相與女王沒破膽。 

叁、美國一直不明白，為什麼希臘債務問題，會搞到今天這種地步？

自2015年2月齊普拉斯上台以來，美國對希臘債務問題，一直站在協助與客觀立場、並沒有像近期這樣大力介入。直到3月齊普拉斯訪問美國，與美國財長及IMF深度晤後。近期Jack Lew終於按耐不住；德國這麼有實力與紀律的國家，這事兒這麼久、多還搞不定，終於忍俊不住飛往歐洲，深入第一線瞭解問題。美國在所有外交軍事上，講究是務實與利害關係。目前對希臘資助最多的組織與國家，是IMF、ECB及歐盟。當然這兩大IMF、與ECB組織背後大老闆，就是美國與德國。[NT:PAGE=$]

與自今年3月以來，希臘清償債務多是針對在IMF所欠下的到期債務。而為免走向倒債一途，希臘連最後不該用的家當、多拿出來用了。亦即在特別允許條件下，希臘動用了該國在IMF，紙黃金SDR的儲備存底，用SDR去清償到期債務。5月中IMF可能已算計過，如果希臘要再一次動用，它在IMF的SDR儲備；則在6與7月等密集到期債務清理中，將會告罄、希臘就真的一窮二白了。因此美國財長Jack Lew這次緊急前往歐洲，親自瞭解ECB及歐盟到底是在搞什麼？怎麼會將原本有希望，以納許均衡(Nash Equilibrium)收場的債務危機，搞到已近囚犯困境(Prisoners Dilemma)地步。

圖三：希臘股價指數周K線圖，鉅亨網國際股

主導IMF的美國財政部認為，搞定希臘債務危機其實不難，只要將它無法清償債務，再包裝起來出售、或是由既有債權人以債作價再承擔下來。或是債權人將到期債務「記存」，等希臘政府將國營事業股權民營化賣出取得資金後，再將所賣資金還給債權人等等；這些窮則變、變則通的解決方式應多可解決希臘債務問題。問題怎麼會搞到這麼複雜？要希臘去砍它的公務員退休金與失業救濟金等？Jack Lew一定對台灣國民黨，失去七合一選舉；而準備謙卑地交出政權，前因後果非常清楚。就是國民黨自己搞慘自己，嫌自己非常死忠的公務員選民，退休金替代率太高、月退俸領太多，揮刀自殘一砍、結果就砍掉自己、在台灣的半壁江山；使南台灣全部多有綠油油的大樹，到處溢出令民進黨爽到不行的「芬多精」。如果總理齊普拉斯，還要再砍希臘公務員退休金，那可能連幾百面歐盟國旗，多不夠希臘人民燒掉洩恨；最後很有可能連目前歐盟、與希臘領導人的肖像，多會被拿出來被桶上幾刀。

但IMF也越來越擔心，希臘已經江郎才盡。IMF是希臘主權債務危機事件中最重要的資金援助者，美國財政部更是此一事件內部人。美國認為，不要以為將希臘債務問題單獨處理，就可以不波及歐元區及美國金融經濟穩定。Jack Lew之所以會在倫敦政經學院，對歐盟處理提出嚴厲異議。是因為近期英國社會醞釀，它們也要退出歐盟。英國並沒有使用歐元，但是它是歐盟成員國之一。

Jack Lew此次到英國訪問，是在瞭解到底歐盟財政運作出了什麼問題？不然連英國多要準備退出歐盟。雖然紐約現在是全球最大金融市場，但歐洲國家卻是全球金融前驅；尤其是英國與荷蘭這兩個過去以海權擴張，殖民全球為經濟發展策略國家，對經濟尤其是對金融發展遠景，是最有洞悉能力的。人類社會第一張股票，就是「荷蘭東印度公司」。不要一提到荷蘭，就只想到台灣淡水紅毛城的夕陽，或是該國遍地的水車美景；荷蘭是全球前幾大對外投資最有實力國家。而英國對金融發展更是有深厚歷史，搞垮中國大清王朝的貨幣本位制度，「金本位」就是出自英國之手。[NT:PAGE=$]

肆、結論：小心全球股市由「黑色星期五」演成「6月屠城」！

英國是為取得自由貿易才加入歐盟，但英國卻不願將主權與貨幣被歐元綁架。對希臘而言，ECB與歐盟多是它現在資助者，它退出歐盟下場與英國有天壤之別。由現實面去推敲，這兩個國家多有它在歐盟的經濟與金融利益。不管是金融或是製造業，歐洲大陸多是現在英國企業的市場，而倫敦更是所有歐洲國家，馬首是瞻的金融市場，最大如融資中心。除非承擔的責任太重，否則留在歐盟維持現狀，是英國經濟利益所在。何況現在歐盟大小事多是德國與法國做主，英國則有獨立貨幣財政政策，又不必為所有其它歐盟國家債務危機煩惱，它沒必要退出歐盟。而希臘自2001年加入歐元區，這十多年以來享受夠，歐元整合後正面效應後；在欠下一屁股債後、要離開也很困難。唯有自已這一代人趕快去適應，歐元區德國與法國的財政紀律，才能再給自己下一代有更大福報。本周全球股市多將受希臘倒債風險影響，尤其是升息喊聲響徹雲霄的美股，一旦稍有風吹草動、可能會像金價、油價、與債市一樣，由高檔滑樓梯下來。在歐美之外的新興國家，也無法置身事外。當希臘債掛了或退出歐元區、或未退出但陰影繼續晃盪。則就會持續摧毀歐元的自信，透過歐元匯率的弱勢，全球資金將往美元與人民幣資產移動。若此則外資在這些國家，股市操作也會由多方逆轉，這一連串的負面效應多會在近期發生。(提醒：本文為財金專業研究分享，為文主觀、非投資建議書；不為任何引用本文，為商品行銷或投資損益背書。)