〈鉅亨主筆室〉搶完日元！再搶人民幣？

壹、前言

人民幣今年篤定會進入，IMF的SDR組成貨幣中？台灣經濟景氣又怎麼啦？國際貨幣基金(以下皆稱：IMF)於今2015年5月中，公開對中國人民幣進入特別提款權(以下皆稱：SDR)組成貨幣評論。IMF經過內部多次會議討論後認為，由有效匯率指數與其它IMF之指標檢視，目前人民幣匯率已經不再低估。這項會議結論，使得人民幣成為SDR組成貨幣機率大增。中美雙方經過多次談判協商後，終於讓人民幣向國際化跨進最重要一步。這一步極有可能在今年，就將人民幣推進SDR組成貨幣中。而就在此時，台灣經濟景氣對策信號，卻突然由今年3月的穩定之綠燈，不經過黃藍登的降溫過程，直接降為4月衰退的藍燈；景氣對策信號與台股加權股價指數，互動關係密切。由兩者所呈現的動態現象，目前可能即將是風險溢價報酬，投資機會即將來臨前夕。

貳、台股將面對景氣驟降挑戰！

圖一：日元兌換美元匯率日曲線圖，鉅亨網首頁

美國是IMF主導者，IMF對匯價評論也等同，美國商務部對人民幣匯價的意見，既然IMF已認定人民幣有效匯率不再低估，則美國對人民幣匯價將不再置喙。IMF的Comments應與目前其它主要貨幣競貶，而人民幣卻堅持不競貶有關。在歐洲央行(以下皆稱：ECB)與日本央行(以下皆稱：BOJ)量化寬鬆政策(以下皆稱：QE)如火如荼下，近期日元兌換美元匯價再度破底，在BOJ持續QE下，日元已貶破121.62兌換1美元，直奔124.1兌1美元。上周台灣金融消費者搶購日元外幣，將新台幣兌換日元現鈔；各商業銀行的外匯交易不門每天門庭若市。但日元劇貶卻苦了工具機、軟板、被動元件等業者，這些與日本競爭的產業。台灣工具機業者認為，新台幣何必將自己視為亞洲的強勢貨幣？對業者而言，新台幣匯價最佳區間為，30.5兌1美元至32兌1美元間。但台灣的進口廠商與旅遊業者，如汽車行銷與航空業卻樂壞了。台灣人對日系產品，本來就有一份莫名的喜好；近期日元短線急貶，這些產業的需求大增，消費者效用完全表面化。

其實以近日來新台幣匯價趨勢，短期內央行買進美元釋放新台幣貨幣供給，讓匯率弱勢趨勢漸露出痕跡。其實央行是順勢操作，在美國聯準會(以下皆稱：FED)即將升息下，強勢美元腳步一直緩緩逼進。因此在央行的外匯儲備中，持有美元貨幣要比持有歐元或日元、甚至是黃金還要有增值潛力。央行購買美元，一方面會使這種增值潛力增加，也會緩和新台幣匯率的強勢，達到對外銷出口廠商的降壓效果。因為就在5月28日，台灣國發會所編制與統計，景氣對策信號突然由綠燈、不經過黃藍燈，直接就墜為景氣不振的藍燈。景氣對策分數由2015年3月，從22分驟減6分為16分。在2008年金融風暴後，台灣景氣對策信號最高，為2010年3月的39分。而在2012年1月降至藍燈的13分；之後再由剝轉復，在2014年4與8月再到達高峰、分數多為29分。

圖二：新台幣兌換美元匯率日曲線圖，鉅亨網首頁

[NT:PAGE=$]

景氣循環是股價指數同步或落後指標，由台股加權股價指數周K線圖便可理解。在2014年7月上旬時，台股加權股價指數也曾經達到最高峰、為9,591.27點。台股加權股價指數通常領先景氣對策信號，無論是底部或是高峰。如2010年1月股價指數攻到8,395.39點，而2011年12月股價指數為6,609.11點，次月就是景氣谷底的2012年1月的13分。而此次股價指數相對高點9,593.68點，也出現在2014年7月。顯然台股加權股價指數相對景氣對策信號，約有一個月領先期。如果以逆向關係而言，台股加權股價指數目前可能並非高檔區，仍然存在一些價值可能被低估的產業或上市公司。

但因為面對FED的升息、與快要抓狂的希臘總理齊普拉斯，兩者多有外部風險，再加上中國紅色供應鍊崛起，使得證券業者與積極要壯大台股市場的金融單位，猛問大戶那裏去了？運用財務理論所指示的，在景氣最差時候進場買股票，未來會有顯著風險溢價報酬。運用這樣的景氣對策信號去檢視，目前這種時機可能即將到來。但以股價指數與個股股價去衡量，或許感受到便宜一點的股價會更有吸引力。投資股票最好不要躁進躁出，要有需等、能等、可以等的耐心，才能讓財富自然歸隊附身。投資與事業經營一樣多要很用心，但不要搞到抓狂。台灣話說錢有四隻腳、人只有兩隻；人要跑一跑，但就讓錢來追人才是硬道理。

圖三：台股加權股價指數周K線圖，鉅亨網首頁

叁、人民幣因歐元與日元競貶得寵！

歐元匯價雖已渡過嚴重貶值危機，但希臘要退出歐元區陰影猶在，歐元的信心仍然相當脆弱，隨時多會因為希臘領導人、或ECB的幾句話就再狂貶。在這種國際金融情勢對比下，人民幣的匯率突顯出非常穩定的特質。雖然人民銀行自2014年11月開始，所有寬鬆貨幣政策精銳盡出，降息降準與融資便利通通來，但不貶值的承諾使全球金融情勢不致失控。ECB的QE雖旨在刺激歐元區經濟成長，但卻直接推漲歐洲股債市，尤其是最不必需要貶值的德國企業，法蘭克福上市公司股價因歐元貶而大漲。但在貨幣狂貶與QE續進之下，德債已經帶衰了全球債市。如果希臘債務解決方案一直還不定，歐元匯率可能再度貶破1.12美元兌1歐元。貨幣是一種信用，希臘要退出歐元區，即表示歐元信用的完整性已有所瑕疵與缺憾。在希臘問題未解決之前，FED必然想到美元升值對美國產業的再度傷害。因此近期美國財長Jack Lew才特別關心，英國對歐盟與歐元區財政問題的觀點。由於英國雖在歐盟內，但卻不使用歐元；財政與貨幣政策有其獨立性，因此對ECB或歐盟財長議會，必然有其獨立不同觀點。

英國央行或財政部，對全球金融的判斷與決策，一向是各國前瞻指標。如今年3月在中國亞洲基礎投資銀行(以下皆稱：AIIB)，創始會員加入期限要結束前；英國是最先下手、向北京報到、是為要加入的歐洲國家。在英國表態加入後、德國、法國與義大利相繼跟進，現在連日本多在傷腦筋。其實這種這麼重大議題，以英國這麼有歷史及熟悉金融運作經驗，AIIB對全球或亞洲經濟影響，英國應早在去2014年就應已有所評估。只是不方便一開募就搶頭香，得罪美國及日本所主導的亞洲開發銀行(以下皆稱：ADB)。英國應相當清楚，其實中國一帶一路與AIIB，就是對ADB功能的替代。日本目前雖正力爭上游，也善盡國際經濟與金融援助責任，但還是無法與強大的中國相提並論；英國對這種情勢變遷相當清楚。[NT:PAGE=$]

英國對中國經濟金融發展的真知酌見，終於在近期也被美國所引用。最近IMF在2015年5月26日，所公開評估報告中認為，人民幣目前匯率不再有低估。IMF會議中多數經濟學家認為，人民幣有匯率指數已處合理匯價水準，因此美國不會再將匯率問題，列為中美貿易談判主要議題。IMF雖然是全球各國金融市場「聯合國」，但美國對全球重大金融議題有否決權。IMF在2011年中時認為，人民幣匯價被嚴重低估，2012年7月時認為當時人民幣是中度低估，而就在IMF將再五年一次，決定SDR組成貨幣的前夕。人民幣匯價不再低估的這項報告，使亞洲金融市場感到振奮。

圖四：人民幣兌換美元月曲線圖，鉅亨網首頁

由人民幣兌換美元月曲線圖檢視，2011年中之前人民弊兌換美元，還在1美元兌7.82人民幣時，美國產業界透過商務部及白宮，不斷向中國人民銀行施壓，嚴肅要求人民幣兌美元升值。而在2012年7月，當人民幣兌換美元匯價，升值到6.75兌1美元後，IMF還認為中度低估。當近期匯價再度接近6.2以下後，IMF才肯定了人民銀行匯改。回顧中國人民銀行在這段匯改中，自2005年7月至今何約整整10年。雖然此次IMF肯定匯改，對人民幣加入SDR又推進一大步，但仍然可能存在訊息不對稱(Information Asymmetry)。中國人民銀行可能為進入SDR，對人民幣匯改可能已再做出未來承諾：一、將目前人民幣每天在外匯市場波動區間，由2%再繼續擴大。由目前SDR中前兩大貨幣，美元與歐元全球外匯市場中，已是完全浮動(Full Floating)狀況，可以預見在下一個10年後，人民幣匯率波動制度，將已非常接近完全浮動。二、在目前全球主要貨幣中，貿易往來的經常帳，使用日元與英鎊結算比率，是遠低於歐元及美元。但歐元與美元之所以可成為，當今貿易經常帳結算兩大貨幣，主要是因為1999年歐洲經濟共同體，整合成為歐盟、並開始使用統一貨幣歐元。歐元區19個國家貿易經常帳結算，與金融商品市場交易確保歐元在SDR中老二地位。而美元之所以成為全球第一大準備貨幣，也是SDR中的獨大。原因在第二次大戰後，美國對開發中國家經濟援助計畫，該項計畫功不可沒。第二次世界大戰後，為重建歐洲並對抗蘇聯，美國政府以當時約130億美元資金，對西歐國家進行金融、產業科技與生產設備援助。根據維基百科的記載，這筆金額相當於2006年的1,300億美元。其實在1947年時美國也提出，要求東歐與蘇聯進行政治改格為條件，將其納入該項所謂馬歇爾計畫(The Marshall Plan)中；但不為東歐與蘇聯所接受。這項也稱歐洲復興的經濟重建計畫(European Recovery Program)，總共進行四個財政年度。歐洲的重建使英國倫敦金融市場，成為歐洲美元交易中心。當時美元因共產黨於1949年在中國北京建政，無法在亞洲也一展救世英雄。但由於美國也對戰後的亞洲其它國家進行經濟援助，這些「美援」最後造就東京與新加坡及香港等地，多成為美元主要交易中心。

肆、結論：中國金融改革會為全經濟發展帶進紅利！

圖五：中國上證股價指數日K線圖，鉅亨網首頁

以英國過去的經驗應相當清楚，這兩年來中國所提出一帶一路構想，就是類似馬歇爾計畫。中國也會以中亞與南亞為擴張地區，將中國經濟與人民幣援助帶入，若此則未來人民幣將成全為亞洲區域貨幣。以這些發展計畫，再加上人民幣離岸中心在世界各地遍地開花，則短期內人民幣國際地位將很快與歐元抗衡。以長期觀點，中國人民幣國際化進展，也將會鼓舞全球投資機構，再將資金投入上證A股中。中國現在及未來幾年的金融改革，將會為全球經濟發展帶來紅利。(提醒：本文為財金專業研究分享，但求客觀、非為投資推薦書；不為任何引用本文、從事商品行銷或投資行為之損益背書。)