上證指數或破底 AIGC成投資明燈

■NVIDIA

文 ‧ 洪寶山

7 月 18 日 OpenAI 提交了 ChatGPT-5 的商標申請，申請書中透露了許多 GPT-4 不具備的能力，而且每一項都指向 AIGC，其中之一是 GPT-5 可能具備主動學習能力，有了主動學習的大模型，才是真正開始走向 AIGC，因為不會主動學習的大模型將受限於人類投餵的數據，AI 永遠不可能在某領域產生新的知識，也不可能超越人類，而主動學習的大模型也許能幫助人類解答許多未知的難題。

* 輝達 H100 晶片 明年出貨量三倍起跳

第二，申請書中揭露 GPT-5 將重點加強語音辨識功能，這是萬物聯網的升級版─萬物 AI 的關鍵因子，強化語音辨識的大模型可以即時處理人類的自然語言指令，GPT-5 將使得機器人更能夠貼近人類的期望。

截稿日當天晚上正好是輝達公布第二季財報，可以想見輝達的第二季財報一定是好，問題是市場滿不滿意。如果不滿意，利多下跌，該停損嗎？如果意外的好，跳空開高，要獲利了結嗎？

就如同美國大非農就業報告、FOMC 利率決策會議、台積電法說會等重大事件登場前，提前兩天進入到量縮觀望是標準動作，加權指數 8 月 21-23 日的三日平均成交金額降到 2,890 億元，8 月 18 日的三日平均成交金額還有 3,685.41 億元，少了 21.58%，輝達的財報已經成為股民新的焦點。

瑞銀指出，GPU 需求的激增已導致輝達 H100 晶片的交付週期推遲六至九個月，英國金融時報 8 月 23 日報導，輝達計畫將 H100 晶片產能拉高至少三倍，預測明年的出貨量將介於 150~200 萬顆，遠多於今年的 50 萬顆。

* 法人圈重新靠攏 AI 概念股

8 月 18 日《巴倫週刊》資深撰稿人 Tae Kim 最近在Ｘ上發表一篇推文，援用金融諮詢公司 Raymond James 資料指出，H100 GPU 的成本為 3,320 美元，而輝達的 H100 晶片市價落在 25,000~30,000 美元，輝達的 H100 晶片利潤高達 7.5-9 倍。伯恩斯坦推估 2024 年輝達創造 750~900 億美元的資料中心和 AI 晶片收入。預計到 2027 年，輝達的 GPU 市場規模將達到 1500 億美元左右。

摩根士丹利、瑞銀和 Rosenblatt Securities 最近都上調了輝達的目標價，其中把目標價提高到 800 美元的 Rosenblatt Securities 表示，憑藉在編譯器、庫和軟體工具方面無與倫比的優勢，輝達可以克服硬體規格方面的挑戰，並推動經常性軟體現金流入。

AI 成為近三十年來最具革命的科技，就連之前擔心 AI 初期泡沫疑慮的法人圈也重新靠攏 AI 概念股，大摩指出最具潛力的十五檔 AI 股，包括台積電、世芯 - KY、創意、晶心科、京元電子、鴻海旗下工業富聯 (FII)、光寶科、台達電、致茂、華碩、緯創、技嘉、廣達、奇鋐、金像電等。

其中漲幅落後的京元電子被大摩點名後開始創新高，或許可追蹤同樣漲幅落後的台積電、晶心科、華碩等個股。創意雖然不能算是漲幅落後，但因公司下修全年展望造成股價修正一波，對比世芯 - KY 來說，也算是有比價的空間。

*ARM 有望成第三大科技業 IPO

輝達的財報將為八月的行情留下註腳，就算市場以利多出盡解讀，但 AI 題材不會利多出盡，展望九月 ARM 的 IPO 或將延續 AI 的熱潮。

8 月 21 日 ARM 向美國證券交易委員會 (SEC) 提交招股說明書，計畫在那斯達克證券市場進行首次公開招股，證券代碼為「ARM」，最快九月上市。ARM 希望通過 IPO 籌集 100 億美元資金，若尋求募資 100 億美元的消息屬實，ARM 將可能創造 2021 年 10 月 Rivian 募資 137 億美元以來最大的美股 IPO，並將有望成為僅次於 2014 年阿里巴巴上市和 2012 年 Facebook 上市的第三大科技業 IPO。

ARM 的 IPO 會受到市場高度重視，並不是智慧手機業務，而是自去年 Rene Haas 擔任 CEO 後，ARM 的重心放在可用於雲計算和 AI 應用的資料中心晶片，據了解，亞馬遜雲計算業務 (AWS) 中採用了基於 ARM 的晶片，當前 AI 晶片是業內價格最高、利潤最高的。

ARM 正在洽談引入輝達作為 IPO 的主要投資人，兩者對於估值的認定有落差，雖然也有可能最後沒談成功，但別忘了輝達曾經試圖以 400 億美元收購 ARM，在輝達眼中 ARM 是寶石。

* 引入主要投資者 延續 AI 熱潮

華爾街各大投行預估，由於宏觀經濟和半導體產業正處在修正期，ARM 上市估值在 300~700 億美元的區間內，中間值僅為 500 億美元。低於軟銀去年提出的 600 億美元估值目標，好在隨著掛牌的時間越來越近，ARM 的估值在八月初已經超過 600 億美元，然而 ARM 的期望值接近 800 億，所以如能引入一位主要投資者例如輝達、英特爾或台積電，可以提振市場情緒，吸引更多人參與 IPO。

無論如何，對股民來說，ARM 的 IPO 可以延續 AI 的熱潮不退，這才是最重要的。據傳，ARM 的路演定在九月的第一周開始，隨後的一周將為 IPO 進行定價。

* 中國自顧不暇 美債拍賣慘澹

還記得七月美國財政部長葉倫訪中推銷美債這事嗎？八月惠譽就調降了美國信用評級，後來惠譽又警告可能被迫下調數十家銀行評級。說到底，美國赤字嚴重，偏偏又不想勒緊褲帶過日子，所以派葉倫去中國扮笑臉，希望中國在房地產危機之際，出手買美債。

結果呢，美國財政部共標售了 1030 億美元的美債，包括三年期、十年期和三十年期債券，8 月 10 日完成總規模 230 億美元的三十年期美債拍賣，得標利率為 4.189%，創下 2011 年七月以來的最高水準，相比上次七月時的 3.910%，更是大幅飆升。

8 月 11 日當周最後一次美債拍賣慘澹，本次標售的競標倍數為 2.42，為今年四月份以來的最低，表明需求疲軟。中國伸出援手了嗎？筆者認為中國沒有賣出美債就已經是幫忙了，好巧不巧的，恒大與碧桂園都爆出財務危機，正好給北京哭窮不買美債的藉口。

* 上証指數量縮盤跌 下一步回測金融海嘯低點？

《自由亞洲電台》報導，中國官媒《財新網》8 月 18 日起一連數天報導「怎樣消化地方債」，指出北京已準備發債 1.5 兆人民幣，相當於 208.33 億美元。國際貨幣基金估算，今年中國地方政府累積的債務或高達 66 兆人民幣，上証指數會破線嗎？

上証指數在 2005 年創下 998.23 低點，然後連續兩年的北京奧運基礎建設翻新，衝上 6124.04 歷史高點，之後習近平進行供給側改革、住房不炒、補教改革等，再加上阿里巴巴的馬雲事件，以及白紙革命，中國現在最大的問題是年輕人的躺平、擺爛的消極主義，讓上証指數進入量縮盤跌走勢，如果跌破去年 2863.65 低點的話，可以說從 2005 年以來的長期上升趨勢就被扭轉了，不排除回測 2008 年金融海嘯的 1664.93 低點。

《華爾街日報》分析，中國房債、地方政府身陷債務危機、私人投資疲軟、出口低迷，中西關係惡化危及外國投資和貿易，中國四十年繁榮已結束。

來源：《理財周刊》1200 期

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