手機與成熟製程 拉回找買點

文．高適

美國零售商趁著年底銷售旺季積極降價清庫存，雖創造了優於預期的銷售額，但庫存卻意外不減反增，等於對明年庫存回補需求的市場樂觀預期潑了冷水，恐將引來廠商獲利預估的重新修正潮，成為股市下行的潛在壓力。

根據全美零售聯盟 (NRF)11 月底公布的數據顯示，今年美國感恩節至網路星期一的五天銷售旺季，商場人流及網購人數年增 9％至 1.97 億人，優於 NRF 預期的 1.66 億人，並創歷史新高。

客戶庫存去化慢 拉貨需求再等等

另根據 Adobe Analytics 的數據顯示，黑色星期五線上銷售額年增 2.4％達 91.2 億美元 (訂單量年增 5％，平均訂單價值年增 1％)，優於 Adobe 預期的 90 億美元；網絡星期一銷售額年增 5.8％達 113 億美元，略優於預期的 112 億美元。

11 月的 ISM 製造業存貨指數僅從 10 月的 52.5 降至 50.9，庫存去化速度為 2020 年 4 月以來最慢，客戶端存貨指數更逆勢從 10 月的 41.6 增至 48.7，顯示製造業存貨指數的下降，可能僅是來自塞貨給客戶所貢獻，並非市場消費需求所帶動，庫存沒有真正的去化，只是轉移而已。

在此同時，11 月 ISM 製造業新訂單指數則從 10 月的 49.2 降至 47.2，為六個月以來第五次萎縮；未完成訂單指數從 10 月的 45.3 驟降至 40，創下兩年多來新低。

由於美國製造業庫存壓力仍在上升，加上新訂單及待消化訂單減少，凸顯零售商庫存過剩的風險，未來勢必會持續積極去化庫存，對上游供應商的拉貨動能就還要再等等。

零售商庫存過剩問題，對上游供應商產生負面衝擊已由電子產業擴散至傳統產業。全球自行車產業龍頭巨大 (9921)，日前無預警發信給協力供應鏈，提及自行車整個產業鏈庫存飆高、創下 1970 年代以來首見，市場出現高庫存、低流動的罕見嚴峻情勢。

「現金流量短缺」讓所有客戶幾乎同時要求延後票期至 120 天，巨大被迫要求供應鏈自 12 月起至明年 3 月，將貨款票期由三個月展延 45 天至 120 天。市場預期巨大明年第一季營收將開始出現衰退，第二季至第三季有機會逐步消化庫存，庫存觸底時間還需要再觀察庫存去化速度而定。

經濟衰退 成庫存循環最大變數

不過，明年即將迎來的經濟衰退，將會是製造業庫存去化速度的最大變數，萬一演變成硬著陸，那庫存觸底的時間就可能再延後。近期被市場用來預測經濟衰退的領先指標殖利率曲線倒掛 (短天期美債殖利率超過長天期美債殖利率) 持續惡化，12 月 7 日十年期減二年期美債殖利率利差一度擴至 85 個基點，創下 1981 年來最深，隱含市場的衰退預期更為嚴重，對庫存去化相對不利。

來源：《理財周刊》1164 期

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