英國央行購債可能為救退休基金 風行多時的投資策略首次面對考驗

英國央行 (BOE) 本周三突然出手救市，表示將「視需要無限量」購債，市場推測很可能是為了拯救搖搖欲墜的退休基金和房貸市場。華爾街日報 (WSJ) 報導，在金融海嘯後，隨著利率大幅升高，退休基金之間自金融海嘯後風行的投資策略正面臨前所未見的考驗。

英國央行這次購債主要鎖定英國至少 20 年期以上的長期公債，代表問題可能出在退休基金以及房貸。這兩者都是利率交換合約的大用戶，而交換合約的利率深受英國債市波動影響，進而牽動英國的金融穩定。

英國上周五公布半世紀以來最激進的減稅政策之後，英國公債價格下跌，殖利率史無前例飆升。根據 Risk 刊物，英國公債下跌、英鎊貶值後，一些退休基金被要求追繳高達 1 億英鎊的保證金。

由於這些退休基金使用英國公債作為擔保品，因此當英國公債價格暴跌，他們會收到追繳令，被迫拋售更多英國公債。

知情人士透露，投資銀行和基金經理人近日警告英國央行，追繳保證金的要求可能導致英國債市崩盤。這最終促使英國央行干預債市。

退休基金顧問 Aon 公司的投資合夥人 Calum Mackenzie 解釋，金融海嘯後，退休基金普遍採用「負債驅動投資」的策略 (liability-driven investment，LDI)，從未面對利率快速上升的考驗。

他說：「惡性循環上演，退休基金只能拋售再拋售。」

LDI 投資策略目的在幫助退休基金更有效管理資產，以確保未來有能力付款給客戶。採行 LDI 的基金經理人買進利率交換合約等金融工具，規避未來還款增加的風險。這代表公債殖利率變動的方向，決定退休基金需繳納還是贏得保證金。

LDI 策略也透過槓桿，縮小長期資產和未來款項 (即負債) 之間的落差，例如用 30 英鎊到 40 英鎊的代價，買進 100 英鎊的利率部位。但因為市場動盪，利率大幅攀升，追繳保證金的壓力反而升高。

退休基金監管機關在政策指引中曾說明，LDI 策略「通常能為投資風險和報酬提供更佳平衡，但確實可能帶來額外的風險」。