【邱志昌專欄】美財政政策激勵股市續航??

(聲明:本人從未在 Telegram 等社群,建立「飆股聊天室」,探討「飆股基因」等。本文特此聲明,該社群冒用本人肖像;於此告諸忠實支持者。)

壹、前言
(圖一:台股加權股價指數日 K 線圖,鉅亨網)
(圖一:台股加權股價指數日 K 線圖,鉅亨網)

當台股加權股價指數,由 2021 年 5 月 12 日最低點 15,167.27 點,以每日上揚步伐,反彈上攻到 17,311.82 點之後;受台灣苗栗電子廠商生產線移工,被 COVID-19 感染利空回檔修正,大盤的日成交金額於 2021 年 6 月 8 日,迅速降溫到 3,507.19 億元。過去台股集中市場,動輒 5 或 6 千多億元熱絡局面,歷經 2021 年 4 月起 COVID-19,疫情折騰後漸冷卻下來。這當然與台灣的疫情局勢變遷有關,雖然當天 COVID-19 疫情,依指揮中心公布確診人數為 219 人,不幸死亡人數為 22 人,並沒有特別惡化。但就在前一天,6 月 7 日,疫情指揮中心才宣布,三級警戒由 6 月 14 日延長到 6 月 28 日;因為疫情擴散到苗栗電子公司,外籍移工染疫情況擴散。也在同一天晚上,又傳出北市聯合醫院陽明院區,發生急診室醫生感染事件。在上週再將三級管制,延長到 7 月 12 日。

貳、拜登是希望他的財政政策媲美羅斯福「新政」?
(圖二:2021 年 6 月長榮海運 K 線圖,鉅亨網)
(圖二:2021 年 6 月長榮海運 K 線圖,鉅亨網)

在 2020 年全球染疫、風聲鶴唳之際,台灣由於疫情控制得宜;加上 Fed 無限量撒錢,一開始就夾帶出、物價必然上揚的預期;疫情經濟宅經濟下,在家上班需要更多電子化通訊,電子半導體 IC 類廠商製造增溫、營收與盈餘大幅成長,並且紛紛計畫積極擴廠,台積電 IC 類股股價大漲。隨著各主流類股價向上大幅攀升,台股集中與上櫃市場成交金額熱絡異常;集中市場幾十年歷史以來最大成交量,就在 2021 年 5 月 12 日;加權股價指數急跌到 15,167.27 之際。依據奇摩網股市日 K 線圖顯示,當時集中市場成交金額大到 7,737 億元。但反觀當大盤染疫、大跌反彈至 6 月 8 日當天,卻出現不到一半成交金額;這種市場突然冷卻新情勢,隱含的信息是:股市將步入一個新方向;這個方向很快出現,由航運股領軍、緩步向上格局;單日成交量於 2021 年 6 月 25 日,恢復到 4,774.69 億元以上。

市場均衡成交的交易有買方與賣方,當市場沒有極端狂熱至接近熔斷階段,或是突然大漲大跌之際;冷卻成交金額顯示門可羅雀的清淡。這種狀況所帶來的信息是,買方在反彈高點膽怯。尤其對於強悍的航運類股,投資者皆曉貨櫃運輸獲利極佳;例如長榮海運 2021 年 5 月,單月營收 344.42 億元,每股盈餘 2.91 元;第一季每股盈餘為 7.04 元 / 股,而前 5 個月累積每股盈餘為約 12 元 / 股。這樣一個亮麗的業績,搭配高掛在 160 元 / 股股價,股價似乎已經反映其該有獲利能力;因此需更有亮麗的未來可預期,股價才有續航動能。以股價與財務公開報告信息做效率驗證與比對,當長榮股價上揚到 150 元 / 股附近,就是針對 5 月營收盈餘結算,股價預期反應結果。未來需 6 月營收與盈餘,加上 2021 年前兩季盈餘結算,始能繼續推漲已高漲的股價,目前時序與股價位置可能需謹慎處理。

由以上各個個案例去判斷大盤成交量變化,可以見到若是冷清交易,表達的應該是買方觀望;這種觀望態度若發生在,行情萬里晴空股價指數高點區,買盤不願意追高心態昭然若揭。在觀望的背後同時也隱含著,理性的投資者、具備強式效率投資者,他已賣出持股獲利了結。而對於潛在投資者,他對未來繁榮是否持續期待,還是有著不確定的猶豫。因為接下來 7 月股市將要面對,通膨情勢是否持續延長?Fed 如何控制通膨?預期的 QE 規模多久之後將會縮小?尤其疫情將要解封之前,卻又出現新病種病毒、印度 Delta 病毒;如果萬一美國政府之前允諾,美國慶 7 月 4 日解封狂歡無法兌現?當 Fed 極需要開始控制通膨之際,拜登政府卻正要大肆擴張財政政策,這財政政策需要美國會朝野兩黨協商與妥協。如果美國財政盈餘雄厚,則在野黨會偏向正面與加碼;甚至另提積極擴張方案企圖吸引選票、重拾選民對未來參選優勢。上週美股正面反應,兩黨除家庭援助計畫之外,在執政黨所提財政政策上,規模縮小了不少、但公共建設意見大致有共識。

叁、財政政策對股市有激勵作用?!
(圖三:美股道瓊工業指數日 K 線圖,鉅亨網)
(圖三:美股道瓊工業指數日 K 線圖,鉅亨網)

這次財政公共支出資金來源,主要以發行公債為主;在全球債券市場中,以美國各期公債信用等級最優,其流動變現性最高。發行公債進行財政政策資金籌資,對美國政府是慣常通用管道。這些龐大財政支出,未來再由經濟復甦與企業獲利,以增加稅收方式回饋到國庫中。目前美國政府債務餘額,早已突破該國年度 GDP 總值,約為國民生產毛額 110%。如果將它視為一家公司財報,則政府負債與稅收收入的抵減等同淨現金流量。而 110% 的債務餘額 GDP 比,顯示未來在景氣尚未復甦條件下,剛開始的未來數年財政現金流入,仍將還是會小於現金支出;就是淨現金流量為負數。換言之,不談公共建設的效率,不管財政政策的資金可回收、或是消耗性的公共財;公共支出花錢之後的回收、多需要很長的時間。這次拜登藉由財政部葉倫所提出,擴大財政支出方案分為數次數年,不是一次性的資金傾瀉。很顯然地,美國總統拜登,亟欲以前所未有的龐大財政規模,重振美國光榮與偉大;並且期待該政策能夠持續 8 年,一直到他的第二任。或許拜登希望在這疫情的年代中,磅礡氣勢雄偉的財政政策,可以成為類似 1930 年代美國,經濟大蕭條時候、羅斯福總統所執行的「財政建設:新政」。

2020 年底拜登當選這一任美國總統時,Fed 的無限量 QE 政策正如火如荼展開;加上拜登初次提出 6 兆美元,財政擴張計畫,股市受到雙重激勵、扶搖直上。比較貨幣與財政政策,前者效果會較為快速地反應在資本市場、股票與債券市場之上;後者則透過廠商資本支出,及僱用工作者的薪資增加,再回歸到購買力之上,反映的流程較為冗長緩慢。但財政政策對產業與實體經濟,具備實際具體效果。歷經一年多之後,資產價格因為 QE 的刺激從溫和上揚,卻將要演變為高姿態上揚;以股票的總市值而言,道瓊工業股價指數走法,從 2021 年 5 月 10 日所走出的長上引線,就是公告 4 月美 CPI 年增率,達到 4.2% 的負面效應;這個物價年增率使投資人,感受通貨膨脹就在眼前。

道瓊工業指數就在 5 月 10 日,呈現一個倒 T 字型的 K 線圖,至此美股擔心通膨已經經歷兩次威脅;第一次是 10 年期國債殖利率飆升到 1.75%,引發股市對通膨削減購買力的憂心;第二次則為 5 月 10 日這一次。第三次則是要將面對下周,Fed 的會議對經濟與物價詮釋、或是提出對抗通膨策略。Fed 將如何面對市場投資人,對於無限量 QE 的不放心?投資人只要易位而處就可理解,要讓金融貨幣與資本市場,安心於 Fed 的 QE 政策;不能再只是宣示、無限量 QE 政策會持續執行到 2022 年底不變,而是應該很清楚與實在地描述或闡述,實體經濟所見到的通貨膨脹情況,及 Fed 擬將如何應變?是回歸到中性的貨幣寬鬆?或是繼續維持不變?這項變數的未來演變,其實在 6 月 17 日 Fed 會議已經轉向。

(圖四:S&P 500 股價指數日 K 線圖,鉅亨網)
(圖四:S&P 500 股價指數日 K 線圖,鉅亨網)

理論上政府為執行財政政策,在資金需求上會出現,對貨幣市場的排擠效果;使貨幣市場利率無法再保持低檔。但目前美國貨幣財政雙政策,Fed 釋放出每個月 1,200 億美元寬鬆資金,回收公債、放錢給銀行;而一方面又發行基礎建設公債籌資,抵銷寬鬆資金氾濫,再者則可以將資金由金融市場引流到實體經濟。相對於寬鬆貨幣政策,財政對消費支出 (Consumption Expenditure) 與政府的公共支出 (Government Expenditure) 有著直接影響效果,但對企業股價只有間接推升。無論是 2008 年的金融海嘯,或是 2020 年 COVID-19 疫情,美國多是以 Fed 的 QE 政策為優先;很顯然地美國已經將金融產業,尤其是股市資本市場發展,視為其最主要產業;它的發展將關乎美國經濟成長,甚至是經濟、國力實力的增長與否指標。

肆、結論:Fed 還是會繼續議論通膨?慎防突如其來的多空改變!

預期 7 月 Fed 招開 FOMC 委員會會議,還將會對市場關切的通膨正面表態,以消彌可能的憂慮。但只要 Fed 一提到通膨,便會引發股市與債市無限遐想,對於多頭較為不利。以股價在高檔位置,對於可能的政策或市場信息,可能多要有保守、或是謹慎的思維,若無遠慮、必有近憂。成交量的清淡就代表市場情緒,正在發生質的改變,不是認為股價過高、需要整理,就是需要回檔大幅修正,才能獲得潛在買盤重新進場。

(圖五:美國聯準會繼續無限 QE 寬鬆?鉅亨網)
(圖五:美國聯準會繼續無限 QE 寬鬆?鉅亨網)

如果 Fed 持續 QE,而 CPI 與物價情況仍告穩定,則長期多頭趨勢必將再起;但是在此股價高高掛在天上時刻,要慎防突如其來的系統性風險,將已開始重新燃燒的多頭信念突然擊垮。因此當前最重要策略便是,為了未來在低價可反手買進股票,應趁 Fed 仍然留念無限量 QE,大盤利空出盡而股價還反彈之際,多少調節一些持股,挪出一些多餘資金以備未來,市場主流類股轉換時,轉換投資標的。

(提醒:本文為財金專業學術研究分享,非投資建議;文中個股評論為中性意見,不為任何引用本文,為商品行銷或投資損益背書。)


亞太區域發展暨治理學會首席經濟學家、鉅亨網總主筆邱志昌 | 邱志昌

淡江財務金融學系博士、統計學系傑出系友;淡江大學副教授。2015年香港亞洲金融論壇(AFF)台灣代表團長;中華民國第一屆投信投顧公會理事。專注全球金融市場趨勢預測研究,常接受國際投資銀行、國內金融業金融投資諮詢與論壇邀約;常出席資策會大陸產業經濟會議、金融研訓院研究計畫審查。

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