〈分析〉美元主導地位鬆動 但其他對手太弱不足以取而代之

美元主導地位鬆動 但其他對手太弱不足以取而代之(圖:AFP)
美元主導地位鬆動 但其他對手太弱不足以取而代之(圖:AFP)

二次戰後,特別是 1944 年達成的布雷頓森林協定之後,美元就成為占據全球主導地位的貨幣,但隨著美國聯準會 (Fed) 不斷擴大印鈔規模,特別是今年因應疫情擴大寬鬆,近期美元的地位鬆動、貶值持續,人們對美元霸主的質疑正在加大。

據《彭博》報導,IMF 數據顯示,去年,全球儲備管理人削減了美元所占的比重,使其來到接近 1990 年代以來最低。

本週,甚至連高盛集團 (Goldman Sachs) 都開始在報告中,質疑美元失去儲備貨幣地位風險,儘管他們仍然相信被取代的可能性低,但比起從前穩居神壇的崇高地位,已無法同日而語。

由歷史上看,這並非完全不可能。在美元之前,荷蘭貨幣在 17 和 18 世紀扮演著重要角色,其後是從 1860 年直到至少 1914 年的英鎊。目前美元還能夠主導全球的一大原因,可能在於其他替代選擇還不夠火候,尚不堪大任。

可能的替代選項各有其優點,但缺點無疑更加明顯。

黃金

黃金的魅力是獨一無二的,就像 John Pierpont Morgan 在 1912 年在美國眾議院銀行與貨幣委員會的證詞:「錢就是看黃金,沒有其他選擇。」

優點:

黃金不會像紙鈔一樣被無限供應,在惡性通膨年代,大量印鈔都助長國家法定貨幣的貶值。增加黃金的唯一途徑是挖掘更多的黃金。這既困難又昂貴,進而給予黃金在通膨上足夠的穩定性。

黃金也沒有交易對手風險。法定貨幣的價值,來自發行人的信譽度,因此當這一國家或集團在政經受損時,價值可能大為減損。相比之下,黃金具有內在價值,不受這些因素影響。

缺點:

黃金的稀缺性也讓央行減少政策的彈性,過去堅持金本位制,被認為是加劇通縮並導致大蕭條的罪魁禍首,也造成此一制度最終瓦解,以靈活應對經濟困難。

在現代世界中,金錢流通快速頻繁,發送黃金來解決主權債務變得不切實際。

日圓

優點:

幾十年來,日圓一直位居世界頂級儲備貨幣之列。去年,它佔官方外匯準備的近 6%。國際清算銀行 (Bank for International Settlements) 數據顯示,日本 9.5 兆美元的主權債務市場僅次於美國,為投資者提供了龐大的流動資金池。

缺點:

日本央行的巨額資產購買扭曲了市場,數據顯示,央行擁有該國近 44% 的債務,遠遠超過美國 Fed 及歐洲央行。而且日本實施負利率,削弱了日本資產的吸引力。

日本對日圓走強的謹慎態度,可能是此一貨幣的最大障礙。2011 年,日本出售了超過 14 兆的日圓,以制止日圓創高。

特別提款權 (SDR)

SDR 是於 1969 年創設的一種儲備資產和記帳單位,可以在美元短缺時用作替代品。與大多數美元競爭對手不同,SDR 的設計明確目的是替代美元

優點:

SDR 的吸引力在於其國際支持,它們是由 IMF 創建並得到其支持的。從這個意義上講,它們符合世界經濟的多元化性質,幾乎所有國家 / 地區都可以使用這些貨幣。

缺點:

按照目前的形式,SDR 不能用做直接的交換媒介。各國從這一基金獲得撥款,但它們需要將 SDR 出售給另一個國家或 IMF,以獲取實際貨幣。

透過 IMF,也使美國對 SDR 分配擁有有效的否決權,而且沒有央行可以糾正失衡。

歐元

優點:

從千禧年誕生之日起,歐元就繼承了德國馬克作為美元主要競爭對手的地位。隨著歐元區擴大到 19 個國家,它的地位不斷提高。

如今,歐元已用於所有外匯交易的 3 分之一,僅次於美元。歐盟佔全球貿易的近一半,其經濟與中國並列第二,約 13 兆美元。也是外匯準備中,持有量第二大的貨幣。歐元擁有自己的中央銀行,並且作為多種主權國家使用的貨幣,是比美元更多邊的交換媒介。

缺點:

歐元甚至能不能存活都有巨大問題。在 2011 年至 2013 年間,希臘和義大利的債務危機,幾乎拖垮了歐元,也突出了歐元的缺陷,因為存在太多經濟不夠穩固的國家。

除非有解決方案,否則歐元勢將難以挑戰美元在世界市場之間的信譽。

人民幣

優點:

中國已經超過美國成為最大的貿易國,而且 IMF 根據購買力平價估算,2014 年中國的 GDP 已經超過美國在世界經濟的比重。

缺點:

中國的資本管制。人民幣的價值仍然由北京密切管理,貨幣市場不夠透明,並與外界隔絕。

同時,相對於中國的經濟實力,人民幣的全球足跡仍然很小。根據 Swift 數據,人民幣在全球交付所占的比例仍停滯在 1.8% 左右。

加密貨幣

優點:

像黃金一樣,加密貨幣也不是法定貨幣,因此沒有政府有權印刷它們。與黃金不同,不需要物理存儲,電子傳輸非常容易,並且加密提供了相對的匿名性。

缺點:

除了去中心化的思惟及有限供應之外,幾乎全是缺點。最致命的幾個,包括價格不穩定、易受駭客攻擊等等,總之,加密貨幣易變而且容易被操控,又因其匿名性,經常在非法交易中使用而聲名狼藉。

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