〈名家開講〉家族企業營運績效更勝一籌 重形象、著眼長期投資

研究發現,家族企業的財務與股東報酬表現都優於同業。(圖:AFP)
研究發現,家族企業的財務與股東報酬表現都優於同業。(圖:AFP)

台灣的投資人想必對家族企業並不陌生,包含金融、石化、工業、汽車等產業的龍頭集團都能看見家族企業的影子,中小企業更多以家族經營為基礎者。企業營運一旦增添「人」的因素,就有更多耐人尋味的故事,公司治理也更容易吸引外界目光與媒體關注。

事實上,在許多國家家族企業產值占 GDP 比重高達 50%-70%,更是各國重要的勞力雇用者。家族企業雖然舉足輕重,但卻少有專門且深入的研究者。百達資產管理公司的策略一向很獨特,勇於提供具前瞻性的投資策略,今年 5 月就推出家族企業相關策略,推出全台獨一無二的「家族企業」策略投資選擇。

百達資產管理定義,家族企業是個人或家族至少擁有某個上市公司 30% 的投票權。為何是 30% 呢?根據研究,會積極主動參與企業股東大會的投票權重約 60%,因此持有 30% 以上投票權,實際上就具有決定性的控制權。

在考量這個 30% 的條件、並排除具有爭議的武器公司後,全球可投資的企業約有 500 家。知名企業如愛馬仕、羅氏藥廠、Loreal、LVMH、湯森路透、PUMA、好未來、福斯汽車、H&M 等,都屬於家族企業的範疇。整體而言,非必需消費品、通訊、必需消費品的領域較常看見家族企業,而能源產業則相對較少。

研究家族企業其實並不容易,光是定義出每個公司是否有 30% 投票權集中在特定個人、家族與婚姻裡,就得耗費大量功夫。百達資產管理在發展家族企業的投資策略時,利用獨家的 Tech Insight 模型,確認目前與過去最大股東的投票權狀況,並消除回溯測試的生存偏差,透過地理位置、所有權、純度與流動性等角度,篩選出家族企業的投資範疇。

那麼,究竟為什麼要研究家族企業呢?在大量的研究結果中,有一個最重要的發現:家族企業的財務與股東報酬表現都優於同業。

天普大學 Fox 商學院院長 Ronald C. Anderson 與新加坡商學院教授 David M. Reeb 指出,家族企業既普遍且重要,標普 500 指數裡面有三分之一都是由家族企業所持有,從股本來看,比重占有 18%,從長期角度看來,家族企業的表現優於非家族企業。百達資產管理回測家族企業投資範疇從 2006 年 12 月 31 日到 2019 年 12 月 31 日的績效,發現家族企業累積報酬率超月 MSCI 所有國家世界指數約 46 個百分點。

根據分析,家族企業具有創業精神、社會情感財富(如家族名望)、管理方式、長遠眼光等優勢,是長期能夠表現出色的原因。瑞士信貸研究,家族企業在利潤的使用上,僅有 33% 用於配發股息,相較之下非家族企業將 46% 利潤用於配發股息,而較少再投資與去槓桿的利用。

從利潤運用的結果來看,相較於一般企業經理人對股東交代的壓力,家族企業相對更能夠把目光放在長遠的投資上。不過,家族企業也有董事會獨立性較低的問題,畢竟家族和企業財富之間的緊密連結,正是這些公司表現良好的原因,因此,在投資家族企業時,也應該更嚴格檢視公司稽核、薪酬與董事會提名等作為。

自從這項策略推出以來,很多人好奇地問,「百達集團怎麼會想到要跨入如此獨特的領域?」答案很簡單,因為我們的投資團隊有一個非常熟悉而且已經深入了解的研究案例—百達集團,正是一個名副其實、營運了 215 年的成功家族企業!