【胡一帆專欄】新冠病毒疫情影響下的資產配置

當市場沉浸在年初經濟勢頭正面、央行貨幣政策寬鬆以及中美貿易戰休兵等正面情緒之際，新型冠狀病毒（2019-nCov）疫情在 2020 年 1 月集中爆發。由於擔心疫情擴散，亞洲股票下跌約 6%，油價挫低 14%，黃金及美國國債等避險資產上漲。市場對疫情的相對劇烈反應，表明在多數風險資產估值已高以及投資者持倉在相對高水位之際，市場特別容易對利空消息有所回應。如同過去一樣，此時利空導致的回撤幅度要大於週期初段估值相對低的時期。我們認為這些風險在我們的戰術投資期間（約 6 個月）實現的概率相對低。儘管如此，由於市場較為脆弱，關注這些風險仍有其必要。

對新型冠狀病毒疫情傳播的憂慮升溫，引起全球金融市場劇烈反應。我們關心的一個議題是，為何金融市場對新型冠狀病毒的關注度高過於季節性流感，後者一年導致的死亡人數更高。我們認為這是因為新冠病毒的特性仍不明朗，市場主要擔心的是其引發不可控的全球疫情。對病毒的恐懼可能促使政府、企業以及家庭採取嚴格的預防措施，以致於對經濟造成連帶衝擊。舉例說明，中國暫時關閉工廠活動可能為全球供應鏈帶來風險，尤其是這發生在全球貿易衝突的環境下。

由於對經濟和市場的衝擊難以精確預估，我們通過與以往事件比較來作出情景分析。2003 年的非典（SARS）事件與此次最為接近。我們預期中國第一季經濟增長會受重創，促使我們將全年增長預測下調 0.4-0.6 個百分點。鑒於大規模封城和工廠推遲復工，此次損失可能大於非典時期。不過我們預計疫情在第一季度會大幅度得到控制，所有負面影響將集中體現在第一季，從第二季起形勢將顯著改善。但如果疫情持續到第二季，並且社會經濟活動暫停的時間延長，那麼對全球供應鏈的影響可能更大。非必需消費品支出，尤其是旅行和娛樂消費，急劇下降，令整體經濟產出承壓。

另一方面，儘管我們假設與非典的情景相似，但此次經濟受影響的程度和持續時間可能有所不同。首先，此次中國政府的反應更加及時有力，廣泛的防控措施對生產和消費短期有較大影響，但若能儘快遏制疫情也意味著反彈會更快。第二，對整體零售業的影響不如以往明確，因為近四分之一的中國零售額已經是在網上進行的。最後，政府支持政策有力，中國經濟大概率有序放緩。穩增長是政府的重中之重，隨著產出下降，採取大規模刺激措施促進經濟增長的可能性隨之上升。

資產配置

在個別地區和資產類別中多元化投資，依然是在市場承壓時保護投資敞口免於大幅下挫的有效方式。我們在戰術投資期間（約 6 個月）維持偏好風險立場。儘管新冠肺炎疫情引起市場下跌，我們仍然偏好新興市場股票。我們預期新興市場與發達市場的增長差異將越來越有利於前者。第二，新興市場估值低於發達市場。最後，新興市場將在未來 10 年內受益於許多具前景的長期趨勢。

股票 - 估值有利，盈利風險溫和

自 1 月 17 日以來，MSCI 亞洲（日本除外）股票指數回檔約 7%，市淨率估值低於歷史均值 1.6 倍。短期內股價可能仍將承壓。由於肺炎疫情爆發，市場對全年盈利增長的預期料將下調 2-3 個百分點。不過，一旦疫情得到控制，情況開始好轉，盈利預期可能會上調，從而將緩和下調勢頭。

網路商務，電信、必需消費品和公用事業板塊的盈利應該較為穩健，醫療保健行業的營收可能會得到一定程度的提振。減少非必需消費品支出可能明顯拖累博彩和旅遊板塊，比如旅遊、酒店、航空公司等。工廠關閉、訂單取消將在一定程度上損及科技供應鏈。其他週期性行業也應面臨一定的下行風險，但這些板塊應會在下半年與其他板塊一起復甦。

債券

我們認為具有強勁現金流和高股息收益率的防禦性股票，會為投資者帶來多元化的好處。今年以來債券收益率大跌，也增加了高股息收益率的吸引力。

黃金

今年在不確定陰霾籠罩下，黃金已證實其避險價值。在我們關注的眾多風險情景中，也可考慮做多黃金以作為潛在避險工具。