【胡一帆專欄】中國宏觀：2020年增長溫和放緩

在結構性改革持續進行、貿易不確定性揮之不去的背景下，2020 年中國經濟增長可能進一步放緩，但是鑒於中美達成協議停止提高關稅，因此放緩幅度應該會比去年更為溫和，包括進一步降準、利率進一步自由化、提高地方政府發債額度等在內的政策支持力度加大，應該有助於緩和經濟下行。

經濟活動逐步回穩

2019 年 1 至 11 月固定資產投資按年增速持穩於 5.2%，主要受基建投資的提振，11 月份零售銷售年增長從上月的 7.2% 回升至 8%，低基數效應以及線上促銷是主因，工業增加值數據也意外回暖，2019 全年中國 GDP 增速預計從 2018 年的 6.6% 放緩至 6.1%。我們認為中國政府很可能將 2020 年的增長目標設定在「6.0% 左右」，2019 年的目標區間則是「6.0%–6.5%」，這意味著增長放緩幅度將較去年更為溫和，主要是由於中美達成第一階段貿易協議，不再提高關稅。然而，鑒於結構性改革持續進行，貿易談判仍存在不確定性，依然會令經濟增長承壓，好在政策支持將緩和下行壓力。

政策支持依然「在路上」

我們認為，2020 年政策主基調仍將是寬鬆。中國人民銀行在 2019 年共下調存款準備金率 150 個基點，並在 2020 年元旦降準 50 個基點。我們認為今年年底前人民銀行還會降準 50 至 150 個基點。貸款市場報價利率（LPR）改革將從新增貸款延伸至存量貸款。央行要求存量浮動利率貸款在 2020 年 3 月 1 日至 8 月 31 日期間轉換為以 LPR 為定價基準。作為 LPR 錨點的中期借貸便利（MLF）利率在 2020 年有可能下調 10 至 20 個基點，以便引導 LPR 利率逐步下行。財政政策將保持積極，並將加大對基建投資的支持力度。2019 年地方政府發債總額達 3.1 兆人民幣以上，2020 年發債額度很可能提高至 4 兆人民幣，為基礎建設項目提供融資。

「穩」字當先

備受矚目的中央經濟工作會議於 2019 年 12 月 10 日至 12 日舉行，決策者顯示出繼續寬鬆的政策立場，「穩」是 2020 年的第一要務。政府領導人強調了保持經濟增長在「一個合理區間」、實現「十三五規劃」目標的重要性。這與我們的觀點不謀而合：中國 2020 年的增長目標將定在「大約 6% 左右」，以實現 2010 至 2020 年 GDP 增長翻倍的目標。會議表示將採取審慎靈活的貨幣政策，保持合理充裕的流動性，並強調了降低企業融資成本的必要性。會議重申將採取更加有效的財政政策，重點放在基建投資方面。此外，決策者再度強調了「房住不炒」的原則，而在此前一週召開的中央政治局會議上並未出現該表述。這表明，儘管在開發商融資方面有所放鬆，部份城市的樓市政策出現微調，但在全國層面房地產政策並沒有大幅鬆動。