【胡一帆專欄】中國宏觀:2020年增長溫和放緩

【胡一帆專欄】中國宏觀:2020年增長溫和放緩。(圖:AFP)
【胡一帆專欄】中國宏觀:2020年增長溫和放緩。(圖:AFP)

在結構性改革持續進行、貿易不確定性揮之不去的背景下,2020 年中國經濟增長可能進一步放緩,但是鑒於中美達成協議停止提高關稅,因此放緩幅度應該會比去年更為溫和,包括進一步降準、利率進一步自由化、提高地方政府發債額度等在內的政策支持力度加大,應該有助於緩和經濟下行。

經濟活動逐步回穩

2019 年 1 至 11 月固定資產投資按年增速持穩於 5.2%,主要受基建投資的提振,11 月份零售銷售年增長從上月的 7.2% 回升至 8%,低基數效應以及線上促銷是主因,工業增加值數據也意外回暖,2019 全年中國 GDP 增速預計從 2018 年的 6.6% 放緩至 6.1%。我們認為中國政府很可能將 2020 年的增長目標設定在「6.0% 左右」,2019 年的目標區間則是「6.0%–6.5%」,這意味著增長放緩幅度將較去年更為溫和,主要是由於中美達成第一階段貿易協議,不再提高關稅。然而,鑒於結構性改革持續進行,貿易談判仍存在不確定性,依然會令經濟增長承壓,好在政策支持將緩和下行壓力。

政策支持依然「在路上」

我們認為,2020 年政策主基調仍將是寬鬆。中國人民銀行在 2019 年共下調存款準備金率 150 個基點,並在 2020 年元旦降準 50 個基點。我們認為今年年底前人民銀行還會降準 50 至 150 個基點。貸款市場報價利率(LPR)改革將從新增貸款延伸至存量貸款。央行要求存量浮動利率貸款在 2020 年 3 月 1 日至 8 月 31 日期間轉換為以 LPR 為定價基準。作為 LPR 錨點的中期借貸便利(MLF)利率在 2020 年有可能下調 10 至 20 個基點,以便引導 LPR 利率逐步下行。財政政策將保持積極,並將加大對基建投資的支持力度。2019 年地方政府發債總額達 3.1 兆人民幣以上,2020 年發債額度很可能提高至 4 兆人民幣,為基礎建設項目提供融資。

「穩」字當先

備受矚目的中央經濟工作會議於 2019 年 12 月 10 日至 12 日舉行,決策者顯示出繼續寬鬆的政策立場,「穩」是 2020 年的第一要務。政府領導人強調了保持經濟增長在「一個合理區間」、實現「十三五規劃」目標的重要性。這與我們的觀點不謀而合:中國 2020 年的增長目標將定在「大約 6% 左右」,以實現 2010 至 2020 年 GDP 增長翻倍的目標。會議表示將採取審慎靈活的貨幣政策,保持合理充裕的流動性,並強調了降低企業融資成本的必要性。會議重申將採取更加有效的財政政策,重點放在基建投資方面。此外,決策者再度強調了「房住不炒」的原則,而在此前一週召開的中央政治局會議上並未出現該表述。這表明,儘管在開發商融資方面有所放鬆,部份城市的樓市政策出現微調,但在全國層面房地產政策並沒有大幅鬆動。


縱橫宏觀 瑞銀焦點 | 胡一帆

於2015年11月加入瑞銀,擔任財富管理大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家。在加入瑞銀前,曾於海通國際擔任研究部主管及首席經濟學家,並於2013-2014年榮獲《機構投資者》中國「最佳研究鑽石獎」及「大中華區最佳經濟學家」。擁有美國喬治城大學經濟學博士學位與中國浙江大學經濟學學士學位;且為《中國經濟新格局:策略轉型及全球重組》(2014)一書作者。

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