〈觀察〉投資富邦VIX犯下最大的錯 以為便宜就狂買

美股、台股頻創新高之際，元大台灣 50(0050-TW) 也創 98.3 元歷史天價，可望成為台股首檔躋身百元俱樂部的 ETF，但是富邦 VIX(00677U-TW) 卻直直落，最低摔到 2.87 元，瀕臨 2 元下市警戒線。對 ETF 投資人來說兩樣情，在此情形下，許多人不懂富邦 VIX 特性的問題也浮上檯面，最大問題點在於，許多投資人將其視為一般股票、一般現貨 ETF 操作，以為價格跌深便宜就狂買，但想買富邦 VIX，應該先有正確觀念。

認識富邦 VIX

首先，「富邦 VIX ETF」追蹤以 VIX 期貨為指數成分的標普 500 波動率短期期貨 ER 指數，VIX 期貨則以 VIX 指數為標的物的期貨商品。

VIX 指數與標普 500 指數日報酬呈現中高程度負相關，當標普 500 指數快速回檔下跌，VIX 指數的漲幅更顯著。

簡單來說，因為負相關特性，做多 VIX 期貨，或買進正向 VIX 期貨 ETF 時，一般被當作是股票投資組合的避險工具。

避險商品何其多，包括股票指數反向 ETF、日圓、公債等，為什麼 VIX 期貨 ETF 可以得到投資人青睞，主要原因在於 VIX 期貨具高波動特性，當標普 500 指數大幅回檔時，VIX 期貨的避險效果往往優於其他工具。

以 2018 年標普 500 指數兩次大幅回檔為例 (2 月以及第 4 季)，VIX 期貨 ETF 追蹤的標普 500 波動率短期期貨 ER 指數，波段皆出現 70% 以上的漲幅。

在負相關、高波動的特性下，具有避險需求的投資人，不需要配置太高的比重，在投資組合中配置小比例部位，就可以達到避險效果，這就是 VIX 期貨 ETF 受到投資人青睞的重要原因。

富邦 VIX ETF 規模、受益人數大幅成長　與國際趨勢相符

富邦 VIX ETF 在 2016 年 12 月掛牌之初，成立時淨值 20.02 元，基金規模 6.55 億元，當時受益人數僅約千人，進入 2017 年後，美國標普 500 指數出現罕見的超低波動行情，S&P VIX 指數在 2017 年的均價，創 1990 年以來新低，因此直到 2017 年底，富邦 VIX ETF 總受益人數皆低於萬人，基金規模也低於新台幣 50 億元。

然而 2018 年，美國股市波動放大，S&P 指數在第 1 季、第 4 季接連出現大幅度飆升；2019 年美國股市更在美中貿易、經濟放緩兩大不確定性因素中發展，投資人避險需求增加，富邦 VIX ETF 總受益人數，在今年 4 月最高一度來到 6.3 萬人，基金規模在 5/15 最高一度來到 245.87 億元。

今年台灣投資人對 VIX 期貨 ETF 需求大幅增加，美國市場同類型產品需求也顯著同步成長。

富邦投信表示，全球規模最大的 VIX 期貨產品：iPath Series B S&P 500 VIX Short term Futures ETN，簡稱 VXX，今年以來流通在外單位數成長近 11 倍，不僅如此，正向 1.5 倍的作多 VIX 期貨 ETF(Proshares Ultra VIX Short-Term Futures ETF，代號：UVXY) ，今年以來流通在外單位數更成長近 13 倍，說明了美國或全球市場投資人，今年對 VIX 期貨 ETF 的交易需求都大增。

因此，台灣 VIX 期貨 ETF 投資的成長，是與國際趨勢相符。

富邦 VIX 追蹤「期貨」不適合長抱

但是，富邦 VIX 是一檔追蹤「期貨」的 ETF，不是一般股票、現貨 ETF，如果不熟追蹤指數的特性，千萬別進場。富邦投信自本檔 ETF 發行以來，持續宣導投資人本產品不適合長期持有，而應以短線交易為主。

主要原因是 VIX 指數無法交易或複製，全球 VIX 相關 ETF，都是追蹤以 VIX 期貨為指數成分的 VIX 期貨指數。

任何期貨產品，一旦價格呈現正價差，對於做多期貨而言，都是不利的狀況，反之，正價差對作空方相對有利。

富邦投信解釋，因為期貨皆有結算日，結算交割是根據期貨契約的現貨指數計算 (對 VIX 期貨而言，現貨即 VIX 指數)，這就是為什麼做多正價差的期貨是不利狀況，「當期貨價格正價差幅度愈大，不利的狀況就愈嚴重。」

富邦投信強調，VIX 指數因高波動與均數回歸的特性，因此 VIX 期貨價差幅度遠高於其他期貨，如台指期。

舉例來說，當 VIX 指數在低位的狀況下，VIX 期貨價格常高於 VIX 指數 10~20%，也就是 10~20% 的正價差，正價差會隨到期日向 VIX 指數收斂，因此可觀察到，VIX 期貨呈現高正價差時，VIX 期貨指數漲幅會小於 VIX 指數，甚至出現不漲反跌的現象。

富邦 VIX 每日轉倉機制對基金的影響

富邦 VIX 需因為追蹤的標的指數，而有每日轉倉機制，每日將持有的近月 VIX 期貨轉倉至次月契約，進行轉倉交易，基金需要支付轉倉手續費給期貨商。但每日轉倉機制，並不會對交易手續費有太大影響，原因在於期貨契約皆有到期日，持有期貨契約的基金，皆需要進行轉倉，每日轉倉僅是將需要轉倉的部位，分批在每個交易日執行。

依照基金實際每口期貨交易手續費計算，轉倉交易手續費每年僅佔基金淨值約 0.4%。

富邦 VIX 長期為向下趨勢，主要原因是來自於 VIX 期貨長時間且大幅度的正價差所導致，正價差代表 VIX 期貨價格高於 VIX 指數，且次月期貨的價格高於近月期貨，因此：

1. 轉倉過程中，將是賣出較低價格、買進較高價格的交易，一般稱之為轉倉成本。

2. 但基金淨值以及追蹤的 VIX 期貨指數長期趨勢向下，是來自於正價差將會隨結算日接近而收斂，也就是在正價差的狀況下，VIX 指數上漲，VIX 期貨漲幅將因正價差收斂比 VIX 指數小；VIX 指數不漲，VIX 期貨也將因正價差收斂而下跌。

VIX 期貨正價差衍生的投資風險

VIX 期貨的正價差特性，是 VIX 期貨 ETF 最重要的特性，也是操作 VIX 期貨 ETF 前，最必須要了解的產品風險。

因為 VIX 期貨多數時間呈現大幅度正價差，因此富邦 VIX 基金公開說明書提醒，標普 500 波動率短期期貨 ER 指數與 VIX 指數報酬表現將可能存在大幅差異。

也因為在正價差累積侵蝕下，VIX 期貨指數長期走勢為下跌趨勢，往往只有在 VIX 指數出現大幅度飆升時，才容易有較高幅度的漲幅，也就是說，相對於股票指數反向 ETF，以 VIX 期貨 ETF 作為避險工具，雖然股市大幅下跌時的避險效果較好，但非高波動時期的避險成本也較高。

簡單來說，富邦 VIX 有著與一般現貨 ETF 截然不同的「正價差成本」，依據基金公開說明書顯示，其正價差至少有 10-20%，因此絕對不適合攤低，這也是為什麼許多人把它當成股票來買是錯誤的觀念，以為 5 元很便宜就狂買也是大錯特錯的原因，且長期持有更將侵蝕買方的投資報酬。

富邦 VIX 瀕臨下市危機　一旦下市清算返還金額將縮水

另外，金管會在今年 7/26 發布函令，只要期信 ETF 最近 3 個營業日基金平均單位淨值較最初單位淨值累積跌幅達 90% ，或低於新台幣 2000 萬元，應報金管會核准後終止下市；如今富邦 VIX ETF 最新淨值已低於 3 元，離下市門檻不到 30% 距離。

為了挽救富邦 VIX 免於下市，富邦投信破天荒地向金管會求救，提出反分割方案希望挽救淨值，但是目前金管會表示，正由證交所研議相關配套措施中，但是否來得及在基金淨值跌到下市臨界點前提出仍未知。而富邦 VIX 的終極問題仍是要解決長久以來正價差造成淨值不斷下降的問題。

富邦 VIX 倘若下市，投信公司將以淨值計算金額返還受益憑證持有人，投資人也將無法透過 VIX 期貨 ETF 進行避險交易。

除此之外，因為下市後將以淨值計算金額返還受益憑證持有人，因此在下市日時，次級市場溢價若仍存在，下市清算返還的金額將小於市價計算的價值，投資人也須加以留意。