〈分析〉殖利率曲線倒掛是怎麼回事?投資人該擔心嗎?

殖利率曲線倒掛是怎麼回事?該拋售出場嗎?(圖片:AFP)
殖利率曲線倒掛是怎麼回事?該拋售出場嗎?(圖片:AFP)

主要的殖利率曲線衡量指標—10 年期與 2 年期債券,週三 (14 日) 短暫倒掛,加深了投資人對潛在經濟衰退的擔憂,而帶來美股與其他市場的動盪。但經濟學家認為,儘管倒掛被視為可靠的衰退指標,但投資人可能過早出現恐慌。

什麼是殖利率曲線?

殖利率曲線主要是依據債券不同的存續期間,所繪製的線。在通常情況下,由於存在通貨膨脹風險和其他不確定因素,長天期的債券應該具有較高的殖利率做為補償。

但出於各種原因,殖利率曲線可能出現倒掛。短期利率因為過於緊縮的貨幣政策而高漲,或者投資人未來經濟增長的擔憂,而刺激避險需求,壓低長期利率。但真正原因的解釋,可能只是一種看法,其因果關係常常難以證實。

當前發生了什麼?

週三早些時候,10 年期美債殖利率下滑至 1.623%,低於 2 年期美債的 1.634%,之後 2 年期殖利率以更快的速度跌至 1.58%,10 年期仍維持在它上方。30 年期美債殖利率為 2.02%,還低於 2016 年英國脫歐時的低點 2.0889%。隨著債券的價格上揚,殖利率下降。

(圖表取自 CNBC)
(圖表取自 CNBC)
為什麼要關注倒掛?

殖利率曲線的 2 年 / 10 年期倒掛,在過去 7 次衰退前都出現,包括 2007 年至 2009 年間最近的經濟放緩。其他殖利率曲線已經倒掛,包括聯準會用於衡量經濟衰退概率的 3 個月 / 10 年期指標。

Raymond James 固定收益主管 Kevin Giddis 表示,雖然難以知道 2 年 / 10 年期曲線倒掛的時間會有多久,但當前在幾乎所有事情都讓市場感到不安,而這種倒掛,正打擊市場情緒。

Wedbush Securities 固定收益主管 Arthur Bass 認為,歷史證據如此,人們不應老是覺得「這次會不一樣」,而應該尊重它做為經濟衰退前的信號。

經濟衰退迫在眉睫?

經濟衰退不確定。 一些經濟學家認為,當前的殖利率曲線受到超額量化寬鬆措施的影響,全球各國央行搶購政府債券,從而壓低了長天期的債券殖利率,影響了倒掛的可靠性。一些市場觀察人士說,沒有理由恐慌,因為這是新常態。

就算要恐慌的話,可能也還不必這麼急。根據美國銀行美林 (Bank of America Merrill Lynch) 數據,自 1956 年以來,過去經歷了 2 年 / 10 年倒掛後,平均約 15 個月才會經濟衰退。

倒掛後與衰退 (圖表取自 CNBC)
倒掛後與衰退 (圖表取自 CNBC)

瑞士信貸則分析了 1978 年以來的 5 次衰退,認為由殖利率倒掛到經濟衰退,平均還要 22 個月的時間,相當於 2021 年 6 月。而且在前 18 個月,即 2021 年 2 月之前,美股多半表現良好,在倒掛之後的 12 個月,標普 500 指數甚至有 12% 的平均漲勢。

富國銀行證券經濟學家 Jay Bryson 表示,當前經濟的基本面大致合理,家庭、非金融及金融部門的資產負債表,仍處良好狀況,財經環境也不會過於緊縮,投資人不需過早驚慌。


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