一個6.4兆美元的大問題：多少瀕臨垃圾級的美國公司債會被降級？

在美股劇烈波動的同時，近期美國公司債市場也大幅回調，大量處於垃圾級邊緣的投資級債券是否會遭遇降級，成為投資者關注焦點。

德銀統計顯示，美國投資級公司債總規模為 6.4 兆美元，而其中處於投資級最低檔的 BBB 債券的占比接近 60%。在利率上行導致低質量公司債面臨壓力的背景下，這些瀕臨垃圾級的公司債儼然成了一個巨大的潛在「火藥桶」。

德銀債券策略師 Nick Burns 在近期報告中指出，不僅美國如此，歐洲處於垃圾級邊緣的公司債在投資級債券的占比同樣也接近 60%。儘管從歷史趨勢來看，過去多年中每年 BBB 評級公司債被降至垃圾級的比例在下滑，且目前處於歷史最低水平，但這種情況不太可能一直持續下去，尤其是在全球經濟增速放緩的背景下。

Burns 表示，上一次投資級公司債中 BBB 的比例達到這一高位時，當年跌入垃圾級的公司債占比超過 10%。如果接下來幾年出現類似情況，那就意味著將有面值超過 2600 億美元的美元 BBB 公司債和 800 億歐元的歐元 BBB 公司債要被調降至垃圾級，從而導致整個垃圾債市場規模擴大約 25%。

不過德銀強調，這種假設屬於極端情況，只有經濟步入衰退時才可能出現，而即便在經濟衰退中，上述比例也屬於很高的區間。

更加正常的假設水平，則是金融危機之後 2% 這一平均值，對應的是可能有 400 億 - 500 億美元 BBB 公司債和 100 億 - 150 億歐元 BBB 公司債可能降至垃圾級。

德銀預計，2019 年美國經濟依然將保持增長，因此目前來看這個問題還不需要特別擔心，但是如果 2020 年美國經濟顯著放緩或者真的出現衰退，那麼 BBB 公司債如此之高的占比，就會成為真正需要擔心的問題。

近期通用電氣（GE）評級遭下調，引發廣泛關注。三年前 GE 還擁有 3A 評級，如今則已被下調至 BBB+，僅比垃圾級高出 3 級。儘管評級仍屬投資級，其債券交易價格卻已和垃圾級相當，並遭華爾街瘋狂拋售。

Refinitiv 數據顯示，GE 未償交易債務規模已經達到 1220 億美元，為全球之最，規模足以撼動整個市場。由此，《華爾街日報》警告稱，若 GE 債券評級被進一步下調，可能引發比十三年前更為嚴重的恐慌。

除了德銀以外，橡樹資本此前也曾對美國公司債風險提出警示，其 CEO Jay Wintrob 此前提到，隨著利率上升持續給低質量公司債帶來壓力，預計陷入困境的公司債規模可能達到 1 兆美元。

如果情況惡化，那麼到底哪些行業會首當其衝？Horseman Capital 分析師 Russell Clark 此前的分析認為這會是電信行業：

為了尋找「墜落天使」，我查詢了投資級債券 ETF 的持倉情況，從而判斷哪些行業是 BBB 公司債的最大發行方。

結果顯示，BBB 公司債最大發行人是大型電信公司，這個行業 BBB 評級的公司債規模為 3000 億美元，垃圾債規模為 1 兆美元。

雖然我並非債券專家，但是我也注意到，股價的下跌通常是債券評級下調的先行指標…… 在我看來美公債市已經陷入困境，而這對股市是否有影響還需驗證。