【大行報告】工銀國際：去杠杆操作階段性調整 但監管方向不變

工銀國際報告指出，2018年信用債違約事件多發，主要是因為嚴監管帶來的信用收縮。近兩年，民企違約占比持續處於高位，主要是因為中小民企在信貸和融資市場的議價能力偏低，在這輪緊信用中受到的衝擊更大。雖然目前信用債違約金額有較明顯的上升，但從國際比較看，中國債市違約率依然處於較低水準。在去杠杆不斷推進和打破剛性兌付成為政策方向下，債市違約率或將進一步抬升，較低評級債信用利差仍有走闊的空間。這也有利於增強市場主體風險意識，提高債市定價功能。不過這一過程中可能會有階段性的調整，在近期人行加大對信用債的支持力度等背景下，較低評級信用債有所反彈。具體到信用債投資，報告認為應該避免前期累積的杠杆率已經過高，以往較為依賴表外融資，以及主營業務不突出的企業。在融資難度加大背景下，更需要重點關注融資企業現金流與債務的匹配度。

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