晨星基金市場報告 2015年10月

◆整體基金市場表現概述

十月份，全球股市主要聚焦於企業陸續公佈的第三季財報，及聯準會利率會議結果。雖然，經濟數據呈現交錯表現，然由於企業財報結果 普遍符合市場預期，再加上聯準會於十月份決議不升息，帶動歐、美 股市十月份的反彈表現。

中國於 10月26－29日之間召開第十八屆五中全會，除了宣佈開放二胎生育計劃之外，也把接下來中國五年的經濟增長率目標底線設定為 6.5%。

於五中全會之前，中國人民銀行於10月23日(週五)再次的降息、降準。亞洲股市則同時受到歐、美股市反 彈，及中國持續推出政策提振經濟的激勵，以上漲坐收。

十月份，整體台灣核備銷售的股票型基金美元報酬率為 7.14%，債券型基金美元報酬率則是 2.34%。

◆地區國家股票型基金表現概述

聯準會十月份維持利率不變

受到強勢美元、海外經濟疲弱壓抑美國商品出口，再加上進口增加的影響，美國八月份的貿易逆差擴大至483億美元，為五個月以來的最大增幅。聯準會於十月份公佈的褐皮書則反映，美國經濟仍持續溫和擴張，但製造業及旅遊業受到美元強勢的影響，表現受限。所幸，標普500指數的成分股，於十月份公佈的第三季企業季報結果，多符合市場預期。

經濟數據方面，九月份的ISM非製造業指數大幅下滑至 56.9、消費者核心物價指數則出現今年以來最大的跌幅、美國第三季 GDP年增率僅 1.5%不如預期。十月份，密西大學消費者信心指數的終值雖優於九月份，但美國經濟諮商局公佈的十月份消費者信心指數為 97.6，較九月份下降。

雖然，九月份核發的建築許可執照較八月份下降 5%，九月新屋銷售較八月份減少，但九月份的新屋開工率卻較八月份上揚 6.5%。八月份，標普/凱斯席勒20大城市房價指數月增率為 0.11%，略優於預期。

聯準會於十月份的利率會議中決議維持利率不變，並表示美國經濟溫和成長，將於十二月份的會議中考慮是否適合升息，此次聲明中並未出現全球經濟、金融情勢可能對美國經濟活動壓抑的相關敘述，僅表示正在密切觀察全球經濟及金融動態，顯示聯準會對於國際經濟情勢的擔憂降低。

美股於期間受到企業財報影響，出現微幅波動，但在聯準會升息時點延後的激勵下，美國三大指數於十月份以上揚結束，漲幅在 8.30%－9.38%，羅素 2000指數則上揚 5.56%。美國股票型基金組別中，美國大型增長型股票型基金組別表現最佳，美元報酬率為 8.24%，其餘基金組別美元報酬率在 5.93%－8.08%間。

歐洲經濟數據交錯

歐洲於十月份公佈的經濟數據中，歐元區九月份 Markit服務業採購經理人指數下滑至 53.7，不如市場預期，但歐元區同期零售業採購經理人指數上揚至 51.9，且八月份零售銷售年比成長 2.3%，表現優於預期，經濟信心指數也意外上升。

根據歐盟統計局所公佈的報告，歐元區企業於第二季的投資增長率為 22.3%，略優於第一季的 22%，但第二季的企業獲利則與第一季持平。同時，歐元區八月份的工業生產較七月份減少 0.5%，歐元區九月份的年通膨率則降至負 0.1%，但於十月份回升至 0%，符合市場預期。不過，歐元區 ZEW指數降至 30.1，德國福斯汽車測試報告造假的醜聞，及新興市場經濟前景黯淡等因素，都使得ZEW指數於十月份進一步下跌。歐元區最大經濟體－德國經濟數據疲弱，八月工廠訂單及工業生產分別意外月減 1.8%及 1.2%。

另外，歐洲央行於10月20日公佈的2015年10月份歐元地區銀行貸款活動調查報告中指出，受惠於目前低利環境，企業用於固定資產投資等貸款需求明顯增加；家庭貸款受到房地產前景樂觀的影響亦持續增加。

雖然，英國央行於十月份的利率會議中論及，該國八月份年通膨率僅 0%，離目標通膨率 2%甚遠，為維持經濟與就業市場增長，英國央行決議維持現行貨幣政策不變，並於利率會議中暗示利率將維持於低水平；但英國統計局於十月份公佈的第二季 GDP增長率為 0.7%，肯定英國經濟仍溫和擴張，然英國後續公佈的第三季經濟成長率受到建築業大幅萎縮的拖累下，不如預期。

十月份，泛歐 600指數上揚 7.96%，德國 DAX指數、法國CAC鉅亨網資料中心．台北數分別反彈 12.32%、9.93%，西班牙IBEX35指數上揚 8.47%。歐洲股票型基金組別中，受到歐元貶值 1.04%的拖累，歐元區大型股票型基金組別美元報酬率為 7.05%，其餘歐洲股票型基金組別美元報酬率在 3.87%－ 6.83%。

歐盟各單一國家基金組別中，德國大型股票型基金組別美元報酬率 為 8.39%，法國大型股票型基金組別美元報酬率為 6.66%；另外，英鎊於十月份升值 1.96%，大幅推升英國相關股票型基金組別之美元報酬率至 4.50%－6.28%。

瑞士經濟未如預期的復甦

瑞士官方於十月份受訪時指出，該國央行降息及宣佈取消瑞士法郎升值上限，並未有助於瑞士的經濟成長，甚至擔憂瑞士會步入日本失落十年的後塵。瑞士央行亦於10底指稱，將會關注十二月份歐洲央行貨幣寬鬆規模是否擴大的決議，並對歐元貶值趨勢將有礙於瑞士商品出口競爭力的影響表示擔憂。

雖然，瑞士內部經濟受到壓抑，然在聯準會消息的激勵下，瑞士 SMI指數於十月份上揚 7.95%，瑞士大型股票型基金組別美元報酬率為 4.42%，瑞士中小型股票型基金組別美元報酬率為 4.25%。

瑞典擴大貨幣寬鬆規模

北歐最大經濟體－瑞典央行於十月份的利率會議中指出，受惠於目前低利率的環境，瑞典企業及家庭融資與貸款均出現上揚，失業率下降，通膨回升。今年九月份的通膨率為 1%，核心通膨率為 1.8%，並 肯定通膨處於上升軌道。

此外，瑞典克朗的貶值，有助於進口商品價格上揚，並帶動通膨回升。瑞典央行為刺激通膨持續回升，並使該國經濟持續復甦，因此決議擴大貨幣寬鬆的規模至 2,000億瑞典克朗，直至 2016年 6月為止；但維持利率於負 0.35%不變。

受到擴大貨幣寬鬆規模的影響，瑞典 All Share 指數於十月份上揚 6.81%。其他北歐國家股市於十月份均為上揚走勢，台灣核備銷售的北歐股票型基金組別美元報酬率為4.40%(僅一檔)。

土耳其大選在即

由於土耳其於 11月 1日重新進行國會大選，在該國政治前景漸趨穩定，國際信評機構肯定該國財政體質良好，再加上聯準會升息時點延後的利多消息加持下，土耳其伊斯坦堡 100指數於十月份上揚 7.01%，土耳其里拉升值 3.99%，台灣核備銷售的土耳其股票型基金組別美元報酬率為 9.73%(僅一檔)。

中國股市於十一長假之後反彈

國際貨幣基金組織於 10月 6日公佈的最新經濟展望中，維持對中國今、明兩年的經濟增長率在 6.8%、 6.3%不變。該組織主席於8日的秋季年會時，對中國在經濟轉型的進程中，仍能保持目前的經濟增速，甚為肯定。尤對中國企圖加強匯率走勢，貼近市場表現的做法甚為讚揚。

經濟數據方面，中國九月份的出口優於預期，但進口表現不佳。此外，中國九月份 CPI較前月上漲 0.1%，亦較去年同期上漲 1.6%；PPI則較前月下降 0.4%，較去年同期下降 5.9%，主要受到之前基期較高所影響。然10月20日公布的第三季GDP為 6.9%，優於市場預期。

另外，中國第十八屆五中全會於10月26－29日召開，會後宣佈開放二胎生育，並將十三五計劃(2016－2020)期間經濟增長率的底線定為 6.5%。

人民銀行仍持續進行逆回購以維持資金寬鬆的環境，中國股市於十一黃金週假期之後出現反彈，中國 上證 A 股指數於十月份上漲 10.78%，中國股票－A股基金組別九月份 美元報酬率為 11.53%，中國股票型基金組別美元報酬率則為 9.43%。

印尼積極推出政策吸引外資

雖然，印尼央行於15日公佈的九月份消費者信心較前月下滑，同時第三季企業活動受到製造業疲弱的影響，較第二季大幅下降至 5.06%，且八月份的零售銷售年增 率為 5.4%，低於預期。此外，該國 於今年夏季以來深受霾害的影響，原油生產也因此中斷，進而影響該國今年原油出口的前景。

然印尼總統為強化競爭力、改善企業經營環境，以期吸引更多的外資，計劃將陸續放寬或調整相關法規，於十月份著手加速企業營業執照申請，及取消不必要的法規，並對工業調降發電及能源價格，且於月底宣佈將對外籍人士簽證相關法規做調整。

受到政府積極提振經濟的政策陸續推出、該國央行持續提振股、匯市，再加上聯準會謹慎對待升息的影響，印尼JSX綜合指數於十月份上揚 5.48%，印尼盾升值 7.03%。印尼股票型基金組別美元報酬率為 16.04%，為十月份表現最佳的基金組別。

新加坡將維持溫和擴張

新加坡央行於月中表示，受到製造業持續疲弱不振的拖累，該國今年第三季經濟僅微幅增長 0.1%，不過國內經濟增長動能仍受到國民住宅建設活絡所帶動。

該央行並預估新加坡今年經濟將維持溫和擴張，且 2015年的全年通膨率約為 0.5%，2016年則約在 0.5%－1.5%之間。雖然，美國經濟持續復甦，但鑒於周圍鄰近國家經濟成長放緩，為了對新加坡今、明兩年的全年增長有所支撐，該國央行決議維持利率不變。同時，該國央行於月底表示，八月份銀行貸款較七月份增加 1.48%，顯示該國企業活動仍熱絡。新加坡海峽指數於十月份上揚 7.43%，新加坡股票型基金組別美元報酬率為 8.68%。

日本股市受到國際消息所提振

日本央行於 10月初公佈的短觀報告顯示，第三季大型製造業信心指數下滑，並低於預期，但大型非製造業信心則出現上揚，且高於預期，本年度計劃資本支出上升，顯示企業對前景仍具信心。另於 13日公佈的 9月14－15日的會議紀錄論及，QQE政策已發揮預期的效果，通膨持續回升，雖然油價走勢使核心CPI暫時為負值，但預估回升趨 勢未變。同時十月份的日本內閣府月報指出，儘管經濟呈現溫和復甦，但部分追蹤研究的區塊受到海外需求疲弱的影響，衝擊工業生產下滑。

經濟數據方面，八月份工業生產降至負 1.2%，但月底公佈的九月份工業生產優於市場預期，並呈現三個月以來的首次擴張。九月份消費者信心指數較八月份下滑；九月份消費物價指數(CPI)年增率放緩至持平，符合市場預期，扣除食品之核心通膨率則年減 0.1%，優於市場預期。日本九月份的進、出口均不如預期，主要受到中國經濟放緩、國際原油價格下跌所影響。

雖然，日本經濟數據交錯，但在聯準會升息延後、中國召開第五中全會消息的提振下，日經225指數於十月份上揚 9.75%，日本大型股票型組別美元報酬率為 9.87%；日本股票-貨幣對沖基金組別美元報酬率為 10.56%。

印度國家投資評級維持於 BBB-

印度央行於十月份指出，印度經濟處於復甦軌道中，但仍距爆發性成長尚遠。此外，印度工業生產於七月份出現擴張速度放緩的現象。企業信心於近幾季出現滑落的現象，八月份的製造業採購經理人指數 (PMI)，雖仍處於擴張區間，但受到內需不振，及外消疲弱的影響，較七月份下降。

標普肯定印度經濟穩定的前景，於10月份仍維持該國投資信評於BBB-不變，並表示該國雖然有堅實的國際地位，但由於印度國民的收入水平較低，及其體質較弱的公共財政，因此預計該國信評將維持於BBB-至2016年之後。

印度央行於月底宣布，將於十一月初啟動黃金貨幣化方案，將印度家庭和機構的閒置黃金投入生產性用途。依據該方案，民眾將黃金存入銀行後，銀行會比照儲蓄定存的方式支付存戶利息。印度政府亦將啟動主權黃金債券計劃，希望能把部份黃金需求轉移到上述計劃中。

此外，受到印度企業籌資擴廠的需求增加，並對於它們的營運計畫深具信心，促使印度股市的IPO市場出現復甦的趨勢。在多方正面消息，及聯準會延遲升息的影響下，印度 Sensex指數於十月份上揚 1.92%，印度股票型基金組別美元報酬率為 1.06%。

越南經濟持續擴張

受到越南商品外銷至美國的需求增加，與日本、中國、中東甚至非洲的貿易活動漸趨熱絡的影響，越南統計局公佈的資料顯示，今年1-10月間，越南新增的企業家數較去年同期增長 29.2%，且提供的就業機會較去年同期增加 31%。

隨著外資進入，該國經濟擴張，帶動該國房地產交易熱絡，然該國經濟智庫於十月份提醒政府要適時的介入避免房地產市場泡沫化。

越南股市於十月份受到聯準會動向影響出現波動，受惠於聯準會未升息的決議影響下，越南VN指數於八月份上揚 7.95%，台灣核備銷售的越南股票型基金組別美元報酬率為 7.81%(僅一檔)。

非洲及中東同時受到國際商品價格及聯準會動向影響

國際貨幣基金於十月份的經濟展望報告指出，以原物料商品出口為導向的新興市場國家，受到價格大幅下跌的影響，預計在 2015-2017年之間，GDP會因此每年下降 1%， 原油出口國 GDP，每年的降幅更可 達到 2.4%。

非洲最大國家南非，受到農業、礦業、製造業萎縮的影響，該國央行於九月份下調該國經濟增長率至 1.5%。同時，該國央行所公佈的九月份綜合領先指標，較八月份下降 0.1%，反映該國經濟下行趨勢未變。央行亦指稱該國負債與 GDP比率(debt-to-GDP ratio)於今年第二季已達 47.5%，若聯準會升息，勢必會對該國經濟造成相當的壓力、增加風險。

另外，南非最大的百貨零售商公佈該公司第三季的營收，較去年同期大幅減少 5.6%，顯示該國民眾在經濟前景疲弱，及今年二月份南非財政部調高 1%的所得稅的影響持續發酵下，導致民眾消費意願降低。

所幸，受到聯準會未升息的消息提振，南非JSE指數於十月份上揚 7.4%。且非洲及中東基金組別基準指數 S&P Mid-East and Africa BMI於十月份上揚 4.77%，該基金組別美元報酬率為 1%。

◆產業股票型基金表現概述

美國鑽油平台持續減少，同時英國殼牌執行長於10月初首度表示，國際能源價格有逐漸回升的跡象，主要受到能源公司持續減少原油探勘與生產的投資，降低市場供給量，同時EIA也表示，明年能源產業將再度推遲多個主要的大型探勘與生產專案。惟國際能源署的資料顯示，今年以來原油專案投資已經減少超過 20%。

布蘭特原油於十月份上揚 2.46%， 西德州原油則上漲 3.42%，產業股票－能源基金組別之基準指數MSCI World/Energy指數於十月份上揚 11.13%，該基金組別美元報酬率為 11.04%；產業股票-天然資源基金組別基準指數 S&P Global Natural Resources指數於十月份上漲 9.71%， 該基金組別美元報酬率為 9.60%。

受到中國將積極推廣潔淨能源，計劃調降潔淨行業相關業者的稅率，以回饋消費端，達到降低傳統電力發電比重目的之政策影響，及福斯集團測試報告的醜聞，市場預期將有助於提升消費者對於電動車的興趣。產業股票－替代能源基金組別之基準指數上揚 8.53%，該組別美元報酬率為 9.46%。

生物科技及健康護理類股雖然持續受到美國民主黨總統候選人希拉蕊表示，當選之後將提出限制藥價、縮短專利期與增加藥品競爭等方案影響，致使市場於短期內對生技產業前景轉趨保守。不過，相關類股於九月份的過度拋售，使進場機會浮現，那斯達克生技指數於10月份微幅上揚 7.61%，產業股票－生物科技基金組別美元報酬率為 7.16%。產業股票－健康護理基金組別的基準指數 MSCI World/Health Care指數於十月份上揚 6.09%，該基金組別美元報酬率為 5.48%。

工業物料類股於十月份公佈的企業財報表現交錯，其中，德國巴斯夫(BASF)化學公司受到來自於中國、巴西需求減少，及國際油價下跌的影響，今年第三季的營收減少，並調降該公司2015年全年的獲利及銷售目標。液化空氣集團(Air Liquid)則受到歐洲健康護理服務行業的需求增加，使其第三季獲利上揚。產業股票-工業物料基金組別之基準指數 MSCI World/Material指數於十月份上揚 10.98%，該基金組別美元報酬率為 10.44%。

雖然，美國重量級的農經企業 (agribusiness) 孟山都(Monsanto) 企圖併購瑞士先正達(Syngenta AG)未能成功，惟美國陶氏化學(Dow Chemical Co)及杜邦集團，由於旗下分別有規模龐大的農經業務營運，兩集團總裁分別於第三季的財報說明會中表示，農經企業彼此之間企圖整併的意願相當濃厚，因此在可見的未來，有機會藉由彼此併購降低營運成本，以因應新興市場國家(如:巴西)的銷售量下降，及部分農產品價格不振所產生的負面影響。產業股票-農產品基金組別之基準指數 S&P   Global   Agribusiness Equity 指數於十月份上揚 4.62%，該 基金組別美元報酬率為 5.64%。

貴金屬價格於十月份受到聯準會升息動向的影響，出現波動，且隨著美國就業數據表現出色，聯準會於十二月升息的機率大增，市場預估對貴金屬的投資需求將隨之減少。此外，黃金礦業開採公司，如: Newmont Mining、Barrick  Gold Corp，雖然受到黃金價格維持下行趨勢影響，紛紛刪減成本，但也反其道而行的增加產量，因而於第三季交出亮眼的財報表現。產業股票－貴金屬基金組別美元報酬率為 9.09%。

隨著市場穩定，再加上聯準未於十月份升息，市場投資人風險意識降溫，被視為防禦型標的的公用事業 類股十月份的表現不如其他類股。產業股票－公用事業基金組別之基準指標 MSCI World/Utilities 指數於十月份上揚 3.62%，該基金組別美元報酬率為 3.35%。

進行基礎建設往往是政府刺激經濟成長的方法之一，且目前國際處於低利環境中，推升國際基礎產業第三季獲利。產業股票－基礎建設金組別之基準指標於十月份上揚 8.96%，該基金組別美元報酬率為 5.26%。

房地產市場方面，美國就業市場復甦穩定，隨著聯準會升息的腳步越趨接近，美國民眾多希望盡早置產以降低升息風險的期待下，有助於推升美國住房市場交易價格上揚。美國辦公室租賃市場則同時受到國際投資人的青睞，及就業市場回溫的推升下，需求增加，辦公室租金價格隨之上漲。房地產-北美（間 接）基金組別美元報酬率為6.45%，房地產-全球(間接)基金組別美元報酬率為 5.08%。

◆債券型基金表現概述

十月底，聯準會公佈的FOMC會議聲明被市場解讀偏向鷹派，略為增加投資人對年底升息的疑慮，美國、德國等已開發國家十年期公債殖利率出現溫和波動，美元指數於十月份微幅上揚 0.63%。

雖然，國際貨幣基金組織於十月份的經濟展望報告中，認為全球經濟維持溫和擴張，但在全球主要經濟體普遍執行貨幣寬鬆的環境下，投資等級債券的收益率持續被壓抑，投資人於十月份投資市場轉趨穩定之時，降低對投資等級債券的青睞。

公司債券型基金組別中，受到貨幣升貶的影響，英鎊公司債券型基金組別美元報酬率被推升至 1.46%，全球公司債券-歐元對沖基金組別美元報酬率則成為負 0.24%。其餘公司債券型基金組別美元報酬率在 0.49%－0.98%間。

由於國際經濟復甦腳步趨緩、國際能源價格持續處於低水平，使全球通膨回升倍受挑戰。巴克萊全球通膨債券指數於十月份上揚 0.71%。通膨連結債券型基金組別中，受到英鎊升值的提振，全球通膨連結債 券-英鎊對沖、英鎊通膨連結債券 基金組別美元報酬率分別來至2.82%、1.19%。但由於歐元貶值的負面影響，歐元通膨連結債券、全球通膨連結債券-歐元對沖基金組別，則因而受到拖累美元報酬率至正 1.14%、負 0.43%。

由於市場風險意識降低，投資人對投資等級債券的青睞度隨之減少，造成投資等級債券表現不如非投資等級債券，美國銀行美林高收益債券指數於十月份反彈 2.99%。

受到英鎊升值的影響，全球高收益債券-英鎊對沖組別因而受惠，美元報酬率為 4.24%。歐元於十月份貶值 1.04%，因而拖累歐元高收益債券型基金組別表現，該組別美元 報酬率僅 1.33%。其他高收益債券型基金組別美元報酬率在1.56%－4.04%間。

受到聯準會升息時點延後的心理影響下，新興市場債券再度受到投資人青睞，摩根全球新興市場債券指數於十月份上揚 3.16%，再加上新興市場貨幣於十月份普遍升值，推升全球新興市場債券－本地貨幣基金組別表現，美元報酬率為 4.53%。但受到貨幣貶值的影響，全球新興市場公司債券-歐元傾向、全球新興市場債券-歐元傾向基金組別美元報酬率分別為 1.34%、1.35%，為十月份表現最差的兩組新興市場債券型基金組別。其餘新興市場債券型基金組別美元報酬率在 2.80%－3.19%。

可轉換債券型基金組別的表現亦受到股市反彈所提振，可轉換債券-全球基金組別美元報酬率為 5.23%，為十月份表現最佳的債券型基金組別，其餘可轉換債券型基金組別美元報酬率在 2.24%－4.20%。

貨幣債券型基金組別中，由於市場風險意識明顯降低，歐元、日圓因此貶值，日圓債券型基金組別美元報酬率為負 0.38%。歐元債券－超短期基金組別美元報酬率為負 1.13%，為十月份表現最差的二組債券型基金組別。

◆晨星股票與債券市場展望

由於美國第三季的企業財報，及經濟數據持續正向，增加投資人對股票市場的信心。不過，聯準會一旦升息，美元升值幅度增加，勢必會持續影響美國商品出口的競爭力，因此對美國企業獲利將有潛在威脅，使得市場人士對歐洲、日本股市的前景表現也較為樂觀。

不過，升息將有助於穩定國際原物料價格，及仰賴原物料商品出口的國家的經濟增長前景，而影響原物料價格波動的主要因素會隨之消失，亦將有助於全球經濟穩定。同時，全球最大的兩大經濟體將持續為接下來五年的全球經濟成長提供增長動能。

在全球經濟體表現趨勢較為明朗，投資市場也恢復穩定的走勢下，投資人對股市的青睞度也顯著回升。我們研究團隊認為，接下來投資人仍須觀察經濟數據表現，來選擇合適的投資市場。

債券市場方面，與總體經濟面表現影響較大的高收益債券，預計將隨著經濟穩定擴張，可望提供投資人較為出色的表現。然受到聯準會將升息的影響，企業與國家的償債能力將很快就面臨挑戰，進而增加投 資風險，並可能增加國際投資人對投資等級債券的興趣，來做為投資主權債(sovereign bonds)的替代標的，且能同時獲得貨幣升值、投資風險較低的雙重優勢。

另外，受到目前國際油價跌的因素影響，全球普遍處於低通膨，而主要國家經濟體公債殖利率亦處於低水平，因而使得通膨連結債券表現未盡理想，且此趨勢短期內將不會有太大的改變。

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