債券：升息預期已消化 投資級債續吸金

隨著市場消化數周美國12月升息的預期，債市已逐漸回穩。根據美銀美林EPFR截至11月18日當周資料顯示，投資級已連續六周淨流入，上周淨流入金額7.7億美元，為三大信用債之冠；高收益債與新興市場債雖然持續流出，但金額已持續縮減，高收益債上周淨流出12.9億美元，新興市場債則流出9.5億美元（見表）。

德盛安聯四季豐收債券組合基金（本基金有一定比例之投資包含高風險非投資等級債券基金且配息來源可能為本金）經理人許家豪表示，過去一周美國指標10年期公債殖利率下滑，主要是聯準會官員的態度仍較偏向鴿派，表示將盡量讓新興市場為美國升息做好準備，同時也會以循序漸進的方式升息。德國上周發行2年期公債，標售殖利率達歷史低點，短期公債表現相對強勢，顯示對歐洲央行擴大寬鬆政策已有高度期待。

許家豪表示，公債殖利率回落推升投資級債表現，其中美國企業成為歐洲央行QE政策最大受惠者。值得注意的是，美國企業今年首度成為歐元公司債最大發債來源國，包含蘋果與麥當勞等企業發行歐元債券，使得美國企業占整體歐元債券發行比重達21%，遠高於一年前的1.5%。若以殖利率來看，根據美銀美林指數，歐元計價企業債平均殖利率僅1.33%，美元計價企業債則達3.52%，明顯優於歐元企業債。

由於美國原油庫存增加，油價再次下跌，高收益債受到原油與商品走跌拖累，利差再度擴大。不過，許家豪指出，近二周非美高收益債的動能回溫，若由全球高收益債的資金流向來看，主要流入量多來自非美高收益債，顯示非美高收債可能受惠違約率下滑，以及貨幣貶值空間減少的影響。

至於新興市場債，許家豪表示，美國年底升息的利空淡化後，帶動新興市場債券指數溫和走揚，資金流出金額也略為減少。從個別國家來看，巴西透過更有效率的法規徵收欠稅，有望提高2016年收入200億至300億里爾，相關訊息帶動巴西過去一周表現。不過從巴西最新通膨數據來看，已突破10%，達到12年高點，短線將造成債市震盪。印尼央行則計畫在聯準會升息前，以較低成本發行美元債券，為2016年預算提前籌資，是印尼首次在預算審核前提前舉債，值得留意後續發展。

綜合觀之，許家豪表示，近期投資級債利差擴張，未來有收斂空間；高收益債則受風險胃納與原油價格下滑影響而下跌，但BB-B級的券種投資價值浮現；新興市場債雖有表現機會，但短線波動仍大，因此建議透過複合債組合基金，廣納各式券種，藉由多元配置分散風險，並可因應市場變化彈性調整，是當前較佳的債市投資策略。

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