【港股解碼】力拓汽車金融，正通和人保怎樣擦出不同以往的火花？

當正通汽車(01728-HK)上周五（12月15日）早盤停牌，昨日晚間（12月17日）配股公告姗姗來遲，至此在港上市的三家主流寶馬經銷商均在年內有過配股經曆，而今次配股正通汽車可是搭上了一間大公司。

豪車經銷商

港股的豪華車特別是寶馬車經銷商中，無疑是廣匯寶信(01293-HK)、永達汽車(03669-HK)和正通汽車最爲耀眼。現下正通作爲三者中目前市值最大的公司，一舉一動更是惹市場關注。

作爲中國領先的豪華汽車經銷店集團，正通汽車持續專注于代理量産豪華及超豪華汽車品牌，如保時捷、奔馳、寶馬、奧迪、捷豹路虎、沃爾沃、英菲尼迪、凱迪拉克等。此外，公司亦經營一汽大衆、別克、日産、豐田、本田、現代等中檔市場品牌的經銷店。

感受完正通汽車代理的超豪華品牌大集合後，回歸業績。近幾年來，正通的營收僅2015年一年倒退，其余年度均錄得正向增長。奇怪的是，在2016年度，正通的營收爲近年來高點，而純利卻減少20.25%不到5億元，爲近年來曆史低點。對此公司並未給出解釋，不過亦可從毛利率方面看出一些端倪。

2016年貢獻收益最多的是業務系銷售乘用車，而截至去年年底正通汽車的經銷店中豪華及超豪華品牌5S/4S店已開業網點有78家，占108家網點中的大頭。而公司在年報中指2016年新車銷售毛利率爲2.9%，比2015年略有下降，豪華及超豪華品牌汽車的毛利率從2015年的3.6%略微下降至3.1%，主要由于相對疲軟的市場需求以及部分品牌較弱産品周期所致。本身貢獻收益大頭的豪華品牌毛利下降，自然對純利方面有所影響。在經濟下行市場疲軟的情況下，正通選擇優化現有的運營網點布局和品牌結構進行資源整合以控制成本，因而截至去年年底，正通遷址關閉了4家4S店、6家城市展廳。

今年中期正通業績明顯好轉，不僅僅受益于寶馬新周期到來，也在于其早在去年年底的布局優化。據今年中報顯示，營收按年增長7.07%，純利卻大增103.57%。與此同時，今年根據豪華車市場的回暖和新車銷售額的增加，正通的豪華及超豪華品牌5S/4S店已開業網點增加至83家，另有18家已授權待開業網點，數量上升至101家。而今年上半年存貨金額進一步下降，平均庫存周轉天數40.6天，較2016年上半年的46.5天下降5.9天，而應收賬款亦有所提高，顯示公司銷售進入良性循環周期。

汽車金融熱

在去年年報中，令人矚目的便是汽車金融業務了。自2014年獲准與東風汽車一起籌組汽車金融公司東正金融，已經過去了3年。據了解，截至去年年底東正金融資産規模約達41.53億元。其中零售貸款余額約達35.05億元，約占總貸款余額90.79%。零售業務平均貸款期限31.68月。公司于2016年報中指，收益增長主要得益于穩健的新車銷售增長以及汽車金融收入的快速提高，汽車金融服務收益約爲3.98億元，同比增長約481%，該分部2016年實現可呈報溢利約2.21億元。

正通昨晚公布，于2017年12月15日，公司通過配售代理第一上海，按每股7.6港元向不少于6名承配人合共發行5000萬股，占已發行股本2.26%及擴大後已發行股本2.21%。每股配售價7.6港元較14日收市價8港元折讓5%，所得款項淨額約爲3.77億港元。公司擬利用配售所得款項發展集團的金融科技平台。

早在9月29日，正通與廈門國金于深圳前海深港合作區合資成立深圳正源汽車科技有限公司，持股80%。深圳正源科技公司的成立，標致著正通汽車互聯網汽車消費金融平台布局全面完成。公司通過正源科技公司對接上海東正汽車金融公司，專注于汽車互聯網金融業務，實現在線線下獲取客戶渠道，大數據風控技術以及ABS雲平台的資源整合，形成正通汽車互聯網金融生態全閉環平台。正源有自己的線上風險管理系統，正與內地首二十個新車/二手車貸款平台鏈接，透過該系統以大數據追蹤借款方的消費記錄及信用等，對借款方做出評價後再決定是否給予貸款。而正源公司坐落于深圳前海區，亦有政策、稅金、科技等方面優勢。目前，正通的汽車金融業務發展勢頭如火如荼，加大投資亦是不錯選擇。

與人保攜手

是次承配人中，正通汽車更是注明承配人中包括中國人保及有人保香港資産所管理的基金。盡管並未披露向人保增發的股份數量，但在2017年中報中公司曾披露在保險代理方面將有所動作。不止貸款和融資，保險業也是金融的一部分。而是次人保入駐，是不是正通在汽車金融板塊下的另一步棋呢？若是能夠將保險業關節打通，汽車金融又拓闊一條渠道。正通在年報中對于保代業務整合的希冀頗濃，未來甚至可能成爲獨立的業務板塊，與國企背景的中國人保能否打通車險業的關節形成上下遊協同發展？而人保會以怎樣的形式參與正通汽車金融業務的發展呢？一切暫且是個未知數，需要靜待正通下一步棋如何布子。

盡管正通汽車昨晚公布配售後今日收跌7.52港元，跌幅6%。自年初的年內低點2.1港元至今快一年，正通亦曾于上月默默漲上過10港元，隨後回落或許因獲利盤回吐，進入橫盤調整。配售使流通股份增加，因而今日收跌亦可以理解。德銀認爲，完成配售後每股盈利稀釋影響輕微，該行上調2017至2019純利預測0.1%-0.6%，但因股份數量增加，同期每股盈利預測下調1.9%-2.3%。德銀將正通汽車目標價由9.5元升至9.7元，評級“買入”，並預計稀釋後每股盈利于2017至2019年複合年增長率可達21%。

■ 作者：朱亦丹
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