【港股解碼】上海醫藥收購康德樂中國，結果竟劍指潤藥地位？

如今，醫改和兩票制的推出是使中小型的醫藥流通企業苦不堪言，但醫藥流通龍頭則獲得更多並購機會提高市場占有率。上海醫藥總是不鳴則已，一鳴驚人，在康德樂健康出售中國業務時，三大醫藥巨頭國藥控股(01099-HK)、華潤醫藥(03320-HK)和上海醫藥(02607-HK)在內的內地醫藥企業均表示感興趣，最終被上海醫藥一舉拿下。在上藥公布確認參與康德樂中國競購時，市場反響熱烈，但直到收購事項落地，港股昨日僅微漲0.62%，這是爲何？

市場反響不及預期

昨日上海醫藥公布，公司下屬全資子公司 Shanghai Pharma Century Global Limited預計以現金出資約 5.57 億美元向 Cardinal Health， Inc. （NYSE:CAH，簡稱“康德樂”）的全資子公司 Cardinal Health Cayman Islands Ltd收購目標公司Cardinal Health (L) Co.，Ltd.100%的股權。

據了解，康德樂是美國醫藥行業流通三巨頭之一，康德樂（中國）在國內排第8位。公告顯示，康德樂馬來西亞是康德樂開曼的全資子公司，其最終實際控制人爲康德樂。康德樂馬來西亞的核心資産是其直接或間接持有的于香港及中國境內設立的全部中國業務實體，其中國業務分成五大板塊，分別爲：藥品分銷、醫療器械分銷、醫院直銷、特質藥、以及特質藥房與商業技術板塊，康德樂中國擁有14個直銷公司，17個分銷運營中心，其分銷商網絡覆蓋322座城市，服務近1.1萬家醫療機構等下遊客戶，30家DTP門店。康德樂中國的全國倉儲總面積約14.6萬平方米，並擁有約7000平方米的冷藏存儲容量。康德樂馬來西亞截至2016年6月30日止的財政年度營業收入爲人民幣226.25億元，稅前淨利潤人民幣2.18億元，截至2017年6月30日止財政年度營業收入爲人民幣255.18億元，稅前淨利潤2.12億元。

可以說，此回上海醫藥的競標成功和今次並購大大加強了其在醫藥流通和分銷領域的實力。就市場反響而言港股昨日全天收至0.62%，可以說該利好對股價影響微乎其微。然而，在此前早有消息稱參與競標，此番港股波動較小或因消息發酵已久，早在上月就已炒過一輪，近期已是獲利盤回吐股價走低。再者，上海醫藥爲AH股兩地上市，在A股喝酒吃藥行情中，醫藥股明顯較大漲的白酒股和最近大熱的新能源、锂電池及芯片等其他大熱題材落後稍許。上海醫藥A股昨日收至2.53%，吸籌能力明顯高于港股，或許因此前A股醫藥行業受兩票制影響低迷，該利好在A股更受關注。

財務狀況相對穩健

根據上海醫藥近年來年報顯示，上海醫藥近年來營收和純利都實現了持續增長，與此同時，業務規模的擴張亦使公司的融資成本和流動負債連年增加。2017三財季報顯示，公司流動負債達到482.72億元，融資成本6.05億元。

根據2017年三財季業績中業務分部來看，報告期內醫藥工業實現收入111.53億元，同比增長18.70%，主要源于重點産品銷售表現良好且外延並購提供增量;醫藥商業實現收入878.78億元，同比增長8.33%，主要源于兩票制的陸續實施對調撥業務的影響。可以看到，在制藥業務的占比並不大，分銷似乎占了營收中的大部分，因此來源于自有藥物業務毛利貢獻也並不高。如今，2017年三季度報顯示上海醫藥的營業額已經來到了1000億的關口，而收購事項能否爲上海醫藥突破去年全年的1207億添磚加瓦？

據了解，本次交易基本收購價格爲12億美元，最終收購價格預計約爲5.57億美元，實際最終收購價格將于交割後根據購股協議約定之“價格調整機制”確定。本次交易收購資金將由Century Global通過向第三方金融機構融資方式籌集。據了解，交割時，該價格將剔除股東貸款金額及負債，並考慮當時的現金余額及運營資金的調整。上海醫藥方面介紹，本次交易的最終完成目前僅剩下通過中國商務部經營者集中反壟斷審查。

不甘心做“千年老三”

中國的醫改政策實施至今，受到最大衝擊的應該就是藥品流通市場。畢竟兩票制減少了藥品流通環節，雖然在打擊過票行爲和地方保護方面效果立竿見影，附帶效果則是醫療流通行業大吃小洗牌，強者愈強，弱者消亡。上海醫藥此番對康德樂志在必得，也是一次醫療流通領域洗牌性質的合並。

並購康德樂前，上海醫藥在華東、華北地區擁有40多家DTP藥房。並購後，康德樂中國在22個城市的30家DTP藥房對上海醫藥全國銷售網絡布局形成補充。在國內醫藥分銷領域，國藥控股、華潤醫藥和上海醫藥絕對是三大巨頭，國藥控股第一寶座地位牢不可破，上海醫藥也不甘心于做“千年老三”，趁著此回並購大大縮小與潤藥在分銷網絡之間的差距，更以此來彌補企業在制藥業務上的短板。與此同時，並購康德樂亦使上海醫藥在進口藥上更具優勢，但在分銷其他藥品方面，這次並購是否能夠值回37億還需要時間觀察。

此項收購事項使上海醫藥在體量上會超過華潤醫藥，但潤藥也不是吃素的，擁有強大母企的潤藥亦正在積極向外並購。總體來說，上海醫藥收購康德樂中國是醫藥流通領域前十名之間的兼並，對行業集中度和效率都有好處，一場大型醫藥流通領域的整合競爭或許已經進入白熱化階段。

■ 作者：朱亦丹
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