【港股解碼】茅臺第一，老白乾呢？

A股第一股貴州茅臺（600519-CN）股價已接近700元關口了，近日高盛又將茅臺目標價上調至881元，這也是高盛本月第二次上調茅臺目標價，早在11月1日高盛便將茅臺目標價由648.42元上調至745.69元。

縱觀各機構給的茅臺目標價，均顯示了對茅臺的一致看好。

來源：東方財富網

不光茅臺，今日早盤，白酒股均表現不俗，如老白乾酒、水井坊、古井貢酒、洋河股份、沱牌捨得、山西汾酒、口子窖、酒鬼酒、五糧液等。

其中，老白乾酒曾一度延續近日漲停板態勢。今天的話題，就從老白乾談起。

艱辛的複牌

老白乾酒（600559-CN）自今年1月21日發佈重大資產重組停牌公告以來，中途一再停牌，終於在本月8日複牌，宣告近11個月的資產重組正式收官。公司對豐聯酒業的成功收購，也讓老白乾酒在複牌首日便一字漲停，之後歷經數日，漲勢不減，牢牢處在一字漲停板的狀態，今日開盤，老白乾酒照舊一字漲停，不過後來漲停板被打開，股價一陣下挫。截至收盤，股價依然以漲停封板，延續了前幾日的上漲態勢。

衡水老白乾和十八酒坊，一直以來都是老白乾酒的兩大產品系列，各自又分別包含低度白酒（酒精含量40%以下）、中度白酒（40%~50%）和高度白酒（50%以上）。

前三季度，老白乾酒營收17.3億，同比增長4.44%，歸屬上市公司股東淨利潤1.17億，同比增長40.45%，低於行業（上市公司）整體營收增幅，而在利潤增幅上接近行業（上市公司）平均水準。

前三季度，白酒上市公司營收實現1228.56億元，同比增加27.6%，淨利潤實現410.91億元，同比增加40.53%；2017Q3實現營業收入427.26億元，同比增加48.73%，淨利潤151.96億元，同比增加85.78%。

來源：三季報（單位：元）

從公司發佈的第三季度經營數據顯示，以十八酒坊（42.8 度石市新鐵盒藍鑽酒）和十八酒坊（39 度衡水王牌酒）為代表的中低檔端酒銷售在產量與銷售收入上各自呈現一定的負增長態勢，但是在高檔酒上，增幅顯著，這也表明，老白乾開始注意到高檔市場對自己未來發展的重要性，並開始進行一定的重心轉移，圍繞高檔酒進一步挖掘、開拓市場空間。

來源：公司第三季度經營數據公告

不過，老白乾酒向高端市場傾斜近年並不順利，作為定位於次高端市場的老白乾，在同業面臨郎酒以及瀘州老窖的激烈競爭，而處於高端市場的茅臺與五糧液，很大程度上還會對其次高端的空間造成侵蝕，更重要的，作為酒業生存的一條基本法則，高端酒靠品牌，低端酒靠管道，老白乾酒在高端市場欠缺品牌力量的有力支撐，而作為一家區域性酒企，管道也有待進一步完善，從第三季度老白乾經營數據來看，業務集中於省內，仍然顯示出其在管道佈局與建設上的乏力。

來源：公司第三季度經營數據公告

收購豐聯酒業，如何整合

豐聯酒業下轄四個公司，承德乾隆醉、安徽文王、曲阜孔府家、湖南武陵，主要以濃香型、醬香型為主。可以看到，其公司佈局十分分散，這種空間上的點狀分佈，對於一家區域性的酒企老白乾酒而言，當然有利於市場開拓，在業務展開與品牌推廣上也有相當的助益，但是數據顯示，豐聯酒業負債高企，截至今年2月底，其有息負債已經達到5.88億元，而在2015年底、2016年底，其資產負債率也分別達到147.08%、77.97%。據悉，此次老白乾酒收購豐聯酒業，動用資金達到13.99億元，其中現金方式支付對價6.19億元，以股份方式支付對價7.8億元。

而從老白乾酒三季報數據顯示來看，截至9月底，其現金流淨額已經是-1.78億元，甚至與上年同期相比，現金流壓力依然有增無減，已經擴大至-136.39%。

來源：三季報

在現金流量壓力下，面對收購豐聯酒業後下一步的資源整合，資金需求、跨區域業務協同，以及從區域性酒企過渡到跨域性經營，老白乾面臨的挑戰依然巨大，是突破危險，迎來機遇，仍然是考驗老白乾經營智慧的一道關卡。

作者：劉福生

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