〈鉅亨主筆室〉得看透產業趨勢?再談個股投資!!

壹、前言
(圖一:亞馬遜書店股價日K線圖,鉅亨網首頁)
(圖一:亞馬遜書店股價日 K 線圖,鉅亨網首頁)

智慧機、電動車、AI 與半導體產業趨勢?雖然美國股市,道瓊與 NASDAQ 股價指數還是不斷創新高;但各股股價多空結構卻已顯著改變。雖然在國際投資銀行報告中,對整體科技類股價多還給予較高的本益比;但由過去近一季以來股價結構表現,半導體、電商、電動車、智慧機、及 AI 人工智慧,由股價所見到的產業前景已經不一致了。其中股價進入整理格局的子產業是、電商產業如亞馬遜、與谷歌等。它們的股價多在 7 月下旬後走出一波回檔整理,在整理後近期才再向上創新高。這顯現出一個非常清楚趨勢,就是有能耐要創新高股票,多必需在高檔區域做短暫回檔、或是整理;這樣的過程,將來在越往高價攀升時、情況會越來越頻繁明顯。亞馬遜公司從網路書店,蛻變為全球最大的電子商務公司,其中幾大附加價值為;在公司發展擴張過程中大肆併購,並且延攬人工智慧人才不餘遺力。而谷歌商業模式,則是由虛擬網路平台中,跨入實體營運、如租車、租屋業舞等等。就從這兩家巨擘公司發展過程便可以理解,網路或是 AI 技術運用,是在增加產品運用的效能、使很多不可能或是耗時的運用、簡化為可能與高效率;但最後這一些效能多是在,滿足消費者生活需求。這些高端 AI 技術,最後價值多落實在實際生活中,並非是形而上。

(圖二:谷歌股價日K線圖,鉅亨網首頁)
(圖二:谷歌股價日 K 線圖,鉅亨網首頁)
貳、美股科技類股價中流砥柱還是蘋果智慧機!

由美股主要公司股價一一檢視,近期最出乎預期之外股價表現,還是由蘋果公司所帶動的「蘋果概念股」。蘋果公司最新智慧型手機,推出的價位不低廉;I phone 10 夾帶了人臉辨識、無線充電等多樣人性化附加效用;提升產品層次、也拉高出售價格。雖然在這新產品推出發表前後,售價高貴與零件小瑕疵的雜音不少。電信業者擔心,新機出來後的換機潮是否仍然熱絡?股票投資者擔心,未來持續訂貨量能否一如以往順暢?還有在該季的財務報告,每股盈餘與當季營收,多還沒出現亮麗表現呢。這些變數使得蘋果股價一度陷入整理,但它回檔整理時間卻要比亞馬遜股價還短;在 9 月中後再度小幅揚升、續創新高。

如果要以同樣是運用 AI,做商務交易運用角度,亞馬遜公司財務數據顯然是事倍功半;亞馬遜 AI 的成本與費用,對營收或盈餘助益,並沒有像蘋果公司紮實。雖然亞馬遜在併購新電商、及網購策略上仍然相當積極,引進 AI 步調也沒停止過;但何時可觸發該有的現金流量進入?這是每家企圖心遠大 CEO 常會忽略的問題。他們在衝鋒陷陣充滿企圖心的同時,會忽略到底何時這些投資,所投入的多次資本支出才會回收。如果現金流量進入速度趨緩,或是資本支出不斷投入、但回收緩慢;則持股股東在失去股利成長預期的誘因後,在高價區時是會暫時賣出股票是最好的選擇;若賣出數量慢慢溢出,則股價就會停滯下來。

(圖三:蘋果股價周K線圖,鉅亨網首頁)
(圖三:蘋果股價周 K 線圖,鉅亨網首頁)

另外會使股東賣出股票的誘因是,預估未來股利與價差預期報酬率,多在極為短期三四年兌現了。在財務理論中,投資有價證券合理與必需報酬率 (Require Return Rate),多是以年化 6% 為基準;但這是針對風險低、預期報酬報酬率低固定收益證券,它們的實際報酬率的確可以如此樣板化算計。但針對非固定收益、尤其是股票,很少有這種這麼完美的事。實際的狀況是,有時候今年走空頭大賠,明年走大多頭賺到爆;個股報酬率波動非常不穩定。以年為時間單位,則有可能開張吃三年、接下來卻是門可羅雀冷清過 10 年。這並非只是理論上,Banz 教授的 Small Size Effect 就如此;翻開所有公司股價歷史多是如此。例如生產 AI 晶片的巨擘 NVIDIA 公司,在 2010 年、Fed 已經執行過多次 QE 後、股價仍然處於 9.33 美元 / 股。當時對股票投資者最大考驗與煎熬是,別的股票多因為 QE 漲翻天了,但是唯有持有這股票的人卻是沒錢賺。

但就在持股者塊失望之餘,2016 年 1 月起 NVIDIA 股價,卻仿佛有如神助、一漲再漲;由 9.33 元 / 股攻到近期 212.9 美元 / 股。當然 AI 與智慧型手機在產業發展速度上,最大不同是前者為成熟產業,後者是新興產業。說新興也不是很精確;應該說是落實在生活的科技。AI 的運用早就有了,台灣機場自動通關、人臉或是指紋辨識就是;而北部市區停車場、車牌辨識自動進出系統也是。按照黃仁勳的說法,AI 在 2016 年起大量使用;尤其是在 MIT 機器人,以博奕打倒所有人類棋王後,2016 年成為所謂 AI 元年。新技術與新附加效用,其附加價值當然要比成熟產業高;這在任何產業多是如此,尤其是在醫療產業。健保的手術用品如修復骨科的材料,鈦金屬價錢就遠高於鋼材,前者健保不給付、是要自費的。生物科技企業股價也常有類似走法,解盲一旦失敗、股價兵敗如山倒。

(圖四:AI晶片公司NIVAI股價月K線圖,鉅亨網首頁)
(圖四:AI 晶片公司 NIVAI 股價月 K 線圖,鉅亨網首頁)
叁、產業發展趨勢陷入暫時停頓的產業:電動車?

以財務理論未來現金流量的觀點,當這家企業未來現金流量,不再是無限大後;經過殖利率為分母的折現總和,就很容易計算出該公司最大可能的股價、到底是多少?如果它的產能與專利授權收益,多可可預估的話,投資機構會很容易找到、這家企業股價泡沫化臨界價格。這種思維與 Tobin 教授,在 1930 年代有近似之處;Tobin 是以實際資產的價值、市價去對上公司價值;也就是公司重製成本,除公司股價總市值。如果它的比值在 2 倍以上,則表示公司的總市值已經遠遠超過該有價值,超過再重新建置一家公司總成本;那就是獲利了結之時。但本文所提的現金流量折現值總合,那是建立在企業獲利的概念上;也就是不管這家企業資本結構如何,全部的資本是借來的也好,跟股東拿的也好;只要能賺錢、現金流量折現的總合就是合理最高股價。這與 MM 理論發展是吻合的,Modigliani 與 Miller 兩位學者認為,公司價值與資本結構無關。這最白話的講法是,在股票投資中不管是運用自己資金、或是融資買進;凡是獲利賺的錢多是一樣的。在能賺錢的情況下,何必管你成本是哪來的?

(圖五:TESLA電動車股價日線圖,鉅亨網首頁)
(圖五:TESLA 電動車股價日線圖,鉅亨網首頁)

以圖五特斯拉股價,比蘋果與 NVIAID 多還要弱勢;特斯拉股價早在 2017 年 7 月就到達高峰,自此回落、反彈、又回落;顯然已經呈現、進入中期弱勢格局。在包含電動車產業、上述三種產業中,汽車產業產品發展、要比智慧型手機要早;而智慧型手機產業又比 AI 運用早。因此要將目前的傳統用油汽車、改造成為電動車;這可能要比新創產品、新 AI 附加效用要複雜。例如在原有停車位上裝置充電器,在全美國境內建立密集充電站,這些多關係到規模成本問題。加油站以石油為動力的車種多,必需是漸漸、再漸漸地才會被電動車取代;就加油站廠商而言,在只有轎車與公車是使用電力情勢下,只會逐步在加油站中,一個接一個建置充電設備;或是在電動車使用率已經非常密集地區,才有可能一步登天、把所有動能設備由汽油改為電力充電。這種情勢發展非常吻合,股市投資人概念,就是行之有年的科技,電商與智慧型手機,它們的股價走勢是最穩健的,而 AI 產業的股價波動最大;但是傳統產業轉型電動車,它們的股價是最早到高價區。

肆、結論:半導體產業仍然穩健前進?
(圖六:英特爾股價周K線圖,鉅亨網首頁)
(圖六:英特爾股價周 K 線圖,鉅亨網首頁)

由 INTEL 股價周 K 線圖檢視,該公司股價在 2017 年 9 月 5 日,也就是 Fed 宣告縮表當天,形成利空出盡、股價開始向上急衝。與上述三種產業完全不同:一、它是這些產業的最上游,任何一種電子消費產業多要運用半導體;因此無論是暫時停頓的電動車、成熟的智慧型手機與最新興的 AI 晶片,在其輪替或興衰循環過程中,半導體需求多無法或缺。二、消費電子產業多是圍繞在半導體需求,透過產品設計、及電路圖規劃、印刷電路板等;對於半導體晶片、記憶體的需求、及 IC 晶片設計等;這些主要與周邊產業的需求,多使半導體成長維持穩定。這一項最穩健與最成熟產業,反而是成為財務上,類似無上限的現金流入。緩慢上揚的股價、搭上穩健增加的營收獲利、似乎無法讓財務專家計算出總合現金流量金額。智慧型手機、電動車、及 AI、半導體這四種科技子產業中,智慧型手機與半導體未來將持續穩健發展,電動車趨勢進入調整,AI 則類似股票的小型類股、起伏變化幅度大。

(提醒:本文是為財金專業研究分享,無政治立場,非投資建議書;不為任何引用本文為行銷或投資損益背書。)


鉅亨網首席經濟學家 | 邱志昌

邱志昌博士目前任教於大學,專注研究全球總體經濟發展、全球主要股票市場及基金與股票投資策略等議題。經常受邀於投資說明會或廣播、電視財經節目,深入分析國際金融情勢、全球市場動態及投資趨勢。

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