〈鉅亨主筆室〉由匯率推導過程？已見全球股市未來！！

壹、前言

檢視新台幣兌換美元匯價周線圖一發現，近一年以來新台幣匯率低價區，發生在 2016 年 1 月中；新台幣兌換美元匯價為 33.84 兌換 1 美元。此時也是台股加權股價指數低檔區，外資從此再度將資金匯入台灣金融市場。新台幣兌換美元匯率開始升值，台股股價加權指數隨之上揚。一直到 2017 年 11 月中今天，台股的「外資買賣超」指標一直是，台股股價指數的正向指標。外資賣超台股、股價就反向進入整理。對台股投資者而言，如果依這樣的互動關係，則將要攻歷史高點的台股，新台幣似乎突破 29.9 兌換 1 美元，是一種未來的必然？

但也非常湊巧，在 2017 年中美國財政部對，與美國主要貿易對手國，每年多進行了兩次匯率操縱調查。新興國家貿易對手中，台灣、中國大陸與韓國必然是其首要對象；而 2017 上半年調查報告中，台灣是被列入「匯率操縱」觀察名單中；當時是新台幣匯率由低檔區，向上升值到 29.9 兌換 1 美元之際。但下半年 2017 年 10 月，破天荒地、台灣由觀察名單中剔除、變成監視名單。而新台幣兌換美元匯價、早就在 9 月初、創下近期最高價後就停止上揚了。由這種新台幣匯率變化，對應於美國財政部的匯率調查報告；兩者的互動關係儼然是效率市場假說，EMH 中的強式效率市場行為，是非常專業與內部人的傑作；與所有有價證券的效率市場假說完全一致。

貳、貨幣匯率與經濟景氣循環一樣、多有循環起落！

美國財政部之所以會對這些，貿易對手國家貨幣匯率進行操縱調查；主要訴求是為維持公平正義。希望各國能夠以非價格競爭方式，與美國廠商做貿易競爭與合作。不要用價格競爭，將產品輸進美國；擠壓美國同業市場佔有率，讓美國消費者偏愛外國貨。如果國產品發生滯銷，則國內廠商產品庫存將會增加、未來生產線就要減產、工人雇用數量下降。因此德國歐元、日本日圓、中國人民幣與瑞士法郎、台灣新台幣、韓國韓圜等，多是平日美國財政部、與美國會貿易委員會，及美國商務部、各產業工會長期關切的主要貨幣。

就美股或是美國經濟貿易言，2017 年上半年最大的價格競爭動能，是來自於歐洲主權債務危機結束，與歐元兌換美元波段升值；而且也配合了中國人民幣兌換美元，在歷經三年貶值後反轉上揚。美元指數轉為弱勢，美廠商出口價格競爭力回溫；造就道瓊與 NASDAQ 股價指數，不斷向上創新高。這種變遷在 2018 年是會發生改變的，當歐元不再強勢升值，由 2017 年 9 月初的 1 歐元兌換 1.21 美元，開始回落後；預估美元指數將會呈現溫和上揚，不利於美股再持續攻堅；而歐洲以德國法蘭克福指數為主股價指數將可能持續上揚。對於短線股票型基金投資者，若單就 2018 年上半年佈局而言，歐洲股市預期報酬率可能比美國高；其實就以股價圖形鑑別，本文這樣的預期已落後一步了。

如圖三德國法蘭克福股價指數，自 2017 年 8 月 29 日就從 11,945.88 點開始上揚；近期已經攻擊到 13,506.01 點。這一段漲幅就是匯率由升轉為貶值預期效應所造成。匯率由升值開始回貶之際，就是股市由低點向上攻擊的信號彈，而股市的最高點通常是匯率貶值的最低點；這已經成為歐洲、美國、日本股市特性。由這個觀點去檢視歐、美、日三國股市時，2018 年日本股市潛力最優，而歐洲股市持續攻堅、創歷史新高機率也高。如圖四，如果沒有驗證日經股市日 K 線圖，在直覺上投資者必然認為，日經是因為自民黨再度贏得執政權力，因此扶搖直上。但是經過指數走過痕跡比對，卻會發現是因為 Fed 縮表緊縮貨幣政策宣告，在短期內被預期美元指數將，因實質利率攀高而上揚；日圓貶值或弱勢促使日經指數展開大漲行情。

叁、台股加權股價指數繼續攻堅？

研究台灣過去數十年經濟貿易發展史，成為美國財政部「匯率操縱觀察國家」名單貴賓，這已經不是甚麼新鮮事了。但就新台幣匯率而言，湊巧的是它近期出現預期功能。當上半年新台幣匯價持續升值到 29.9 兌換 1 美元之際，美國財政部匯率調查報告公佈結果是，仍將台灣列為匯率操縱觀察國家名單。2018 年新台幣匯率趨勢將如何發展？在 2017 年底勢必成為股市、或投資海外基金投資人，亟欲於預測與掌握。自二次大戰之後，全球金融價值的最後準備貨幣，由英鎊正式轉換到美元；華府的 IMF 成為主導全球匯弊制度、及引導匯率變化中心。但美國在二戰中，對全球政治與軍事涉入甚深，戰後仍繼續主導；新台幣匯率最主要升或貶值，己乎完全取決於美元供需因素變化。2017 年底開始至 2018 年整年，Fed 勢必落實縮表；就是進行反向收入資金的公開市場操作。將政府公債與 MBS、機構保證債券等，由 Fed 賣出給銀行機構，將貨幣市場資金回收到 Fed 裡。由相關美國政府 10 年期公債殖利率檢視，縮表對資金緊縮預期效果的確顯現；公債殖利率自 2017 年 9 月中起反彈，意味債券投資人為因應縮表而賣出債券。該次殖利率上揚趨勢到 10 月 26 日，川普提名鮑爾先生、準備接任 2018 年 2 月後的新任 Fed 主席為止。

鮑爾原來就是 Fed 理事，在柏南克與葉倫時代擔任過決策委員會理事；對 QE 與退出 QE、升息與縮表決策思維不會陌生。川普團隊想要維持經濟、與股市現狀意圖相當明顯。現狀就是美國經濟持續復甦，而股價還是繼續走多頭格局。在縮表即將開始啟動前，預期名目利率上揚速度，可能會快過物價上揚；實質利率將會上揚。因此 2017 年 10 月至 11 月底，美元指數觸底反彈、向上揚升。如果這就是新台幣近期匯價走勢，則台股加權股價指數將有機會在 2017 年底，做適當休息；這其實也非常符合美股與美元指數預期。由台股結構也可見到美股科技類股的結構已經變化。目前在台股股市攻城掠地的多是小型股，且多與 Apple 的零組件產業有關，例如無線充電概念股等。另一個運用 AI 最夯的電動車，由於領頭廠商 TESLA 不敵很不如預期的財務績效，股價短期大跌、中期進入整理格局。由阿里巴巴、亞馬遜書店、蘋果與特斯拉短中期股價圖鑑別，其中以電動車已趨於弱勢，目前維持強勢的是電商、與智慧型手機、半導體產業等。這也是台股在智慧型裝置產業結構中，小型股 Small Size 火熱未熄原因。

肆、結論：美元指數、新台幣、人民幣預估與股市推測是有一致性的！

就總體性匯率調查報告事件分析邏輯，如果被列為匯率操縱調查或是監管名單，這些國家央行多與該國匯價變遷有關，則新興如韓國、台灣與中國大陸這些國家，在 2017 年第四下半季、及到 2018 年初為主，是引導匯價弱勢最佳時機。這對新興市場股市並非利多，因為這會觸動外資對新台幣貶值風險的可能賣超。但這種回檔或許不至於會影響到，台股加權指數「萬點常態」趨勢；2018 年第二季，美元指數會因歐元的橫盤或是落底，還有美元本身實質利率偏高、做為實質利率平減分母的物價還是積弱，美元指數變成為非弱勢或強勢。則新台幣匯率又得面對再一次，2018 年上半年的匯率調查報告，預期升值壓力再起。則外資對於新台幣匯損的風險降低，或許股市多頭攻勢再起。

就中國股市投資策略而言，在低檔指數即將面對 MSCI 投入前，策略只有兩種選擇，買進 ETF 或是投資股票共同基金。2017 年 10 月中國共產黨 19 大會議中，總書記習近平思想正式被列入黨章；代表習近平在 2013 年「一帶一路」經濟擴張政策，已成為未來中國經濟建設重點。這也意味著中國本身，總體經濟改革開放門戶必定更開闊、更洞開。2018 年第二季，中國 A 股正式被國際投行投入，視為 MSCI 成份股前，資本管制與人民幣交易面改革會再次進行；預估人民銀行將會放寬，人民幣外匯交易的每日交易浮動區間。預期 2017 與 2018 年初，人民幣匯價，趨於盤整或弱勢貶值機率高；2018 年第二季後，中國資本市場國際化開始，匯率止跌回穩、人民幣兌換美元價位趨平穩。或許在 MSCI 效應下，買進 ETF 會是可優先參考策略、化繁為簡。

(提醒：本文是為財金專業研究分享，無政治立場，非投資建議書；不為任何引用本文為行銷或投資損益背書。)