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〈鉅亨主筆室〉貨幣數位化已臻精神錯亂地步？！

鉅亨網首席經濟學家邱志昌博士 2017-11-08 07:16

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壹、前言

巴菲特先生認為，比特幣無法產生實際價值、因此不能算是貨幣；近日比特幣以美元計價飆到破表。這是泡沫？巴菲特認為，將這種「數位化貨幣」實體化、發行代幣的結局會造成金融混亂。這讓我們想到歷史上最有名經濟金融泡沫，荷蘭鬱金香泡沫；鬱金香最後竟然被認為可以益壽延年、長生不老？跟中國秦始皇時代的智慧，看起來也相差無幾。電腦程式的駭客級高手，也可以這樣發明貨幣？莫非電腦未來也可以生小孩？這不是瘋了、是什麼？

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如果大家多瘋了，當然就不會只有一個人在瘋。上週 2017 年 11 月 1 日，美國芝加哥商品交易所 CME 主席宣告，經過委員會內部討論，CME 商品開發單位已經決定，將在 2017 年底推出比特幣的期貨合約；就是以比特幣為主的期貨交易。此一構想從今天起、未來得經過美國證券期貨監管機關允許；如果發展順利、則未來比特幣期貨合約將與石油、美元指數、與黃金等，成為比特幣交易機構與一般投資人可運用避險工具。CME 交易所認為，目前全球貨幣市場對比特幣交易越來越熱絡；根據比特幣交易平台 Coin Desk 統計，自 2017 年起至今，以美元計價的比特幣價格已上揚 5 倍以上；目前兌換美元價位約在 6,400 到 6,600 美元之間。對這一代金融投資者而言，比特幣價格雖然大幅上揚；但是這一代貨幣金融學者專家，至今多還是認為比特幣是一種風險。它的價格發展只會助漲金融泡沫化，它不能算是貨幣或商品。在全球有約有 50 多個交易所情況下，比特幣價值標準並不統一、或是無法統一。在美國境內至少有 2 個；在時差與價值上充滿、套利與套時空間；因此投機味道相當濃厚、短線交易就能顯著獲利。

貳、由商品與貨幣觀點檢視比特幣？

而且在 CME 期貨合約推出後，其它衍生性金融商品也將會不斷出籠；例如選擇權 (Option) 等等。這會使期貨、選擇權與全球各國實體貨幣，交換價值連結起來。因為一旦它已經連結到美元、那就會透過全球最主要美元貨幣，如人民幣、歐元、英鎊、日圓等，做出彼此兌換行為；如果 CME 這樣做，則這種發展勢將成為必然常態。這種變化是會使比特幣發展趨於正常化？還是會使其它法定貨幣跟著它也混亂下去？如果它只是以美元計價，而 CME 推出期貨合約，則依據期貨理論，它會有未來價格發現效果；隨著現貨價格波動，及與未來需求者所產生供需變化，期貨絕對是具備價格發現機能。但就比特幣而言，這種機能到目前為止，大部份多建立在投資、或投機需求上；真正將此商品用在交易的並不多。而且影響比特幣價值的變數，與目前所有商品或是貨幣是不同的。

影響石油價格的因素，是因為畸形的災難戰爭、或是 OPEC 的供給面與新興國家的需求、或說是全球總體經濟的有效需求。影響金價的變數卻是，美元指數、或是美元兌換所有其它貨幣匯率的強弱勢，偏向於貨幣面因素。那比特幣的價格變動因素？是貨幣面？還是商品面？還是什麼多不是？比特幣的價格變遷，在供需面上是傾斜的；供給面上無法以任何一種方法增加。而所有實體商品與比特幣本身，特性與屬性邏輯多非常不同。當然就 CME 或是基金發行而言，管你是阿貓或是阿狗、只要是期貨結算與交割多是美元，最後結算是用現金而非現貨，不管是什麼水資源、社會責任、多可以化為期貨合約、搞到轟轟烈烈的；比特幣又算老幾？不管期貨、期貨基金、公司治理期貨，只要建立以現金為結算，就不會有違約與倒台問題。

叁、比特幣、貨幣的價格？利息如何計算？如何發放？

如果將貨幣當成「有價證券」；就貨幣本身而言，它在有價證券投資組合、即效率前緣曲線上；其實就是固定收益證券。它應該會被擺在預期報酬率低、風險也是非常低的位置上。美元貨幣，其預期報酬率與風險是最低的。如果比特幣是貨幣，它絕對不會像美元這樣。而比特幣期貨合約，也與一般商品或是真實貨幣特性不同；它要遠比任何一種期貨合約，預期報酬要高、風險也會是最高」、它在效率前緣曲線上，肯定是被配置在曲線圖最右方位置。如果將比特幣視為商品，那照樣也可以運用效率前緣曲線，劃出比特幣相對於石油、咖啡、黃金的相對位置；這也不用問，它也一定是在被擺在最右上方。

從貨幣面的發展歷史，依照傳統貨幣運作的法則是，劣幣最後會驅逐良幣。黃金本來是全球通用貨幣的，但是因為越來越珍貴，所以被收藏起來、保值功能大於交易。最後不得不以英鎊紙幣替代黃金金幣。但因為人類數量人口數增加，GDP 總量不斷增加、在擔任交易媒介情況下，黃金發行量開採速度趕不上 GDP 成長，最後終於與貨幣脫鉤，黃金成為發行準備。但當英鎊因為英國日不落地位式微，被美元取而代之；所有貨幣多轉為以美元為最後兌換。但是美元成為唯一貨幣霸主地位也並不穩定；因為美元發行數量過快、過多，因此供給量大增，無法與黃金做官價固定價位兌換，最後美元不得不切斷與黃金直接聯繫。切斷這種聯繫結果是 SDR 組成貨幣抬頭；人類交易媒介最後、就是以這 SDR 多種貨幣與全球所有貨幣聯結；唯因軍力與經濟實力強大，美元仍是最大被使用貨幣。

目前所有貨幣最後準備多是黃金；金價由原本官定價格，成為商品後價格一飛衝天。在劣幣驅逐良幣法則下，黃金成為被儲存貴重金屬商品。比特幣是不是貨幣？這議題還在爭論中。台灣央行認定它不是貨幣；因為它不符合於貨幣功能。要成為一國或是全球流通貨幣，至少要有幾種功能。它必需是所有商品與勞務服務交易計價標準、要有價值儲存作用。也就是如果把它存在金融機構中、會衍生出利息、而且也可以成為借貸工具。比特幣無法成為貨幣，最重要原因是無法存在金融機構，它是存在電腦中；即使現在或許已見到初步實體樣貌，但它的誕生多是由電腦挖掘出來，銀行怎麼會將比特幣當存款？能讓持有者放在保管箱中，已經是功德一件了；就別論及計算利息了。因為它兌換美元實際貨幣的價格；就如同 Pavarotti 帕華洛帝男高聲昂唱「女人善變詠嘆調」(1851 年 3 月 11 日弄臣)；常常在改變、價值非常不穩定。

它的利息要如何計算？誰要給付？這或許也可以訂下某些規則去運作，但這卻是最為棘手問題之一。現在消費者對於貨幣管理已經夠複雜了，比特幣近來非但是化繁為簡、還是化簡為繁。減例如 100 萬新台幣，如果年利率是為 5%，則每年會產生 5 萬元利息。台灣所有金融機構當然發得出新台幣利息，但是以比特幣為本金，則利息如何發放？只能記載帳上、存在電腦中？無法馬上以同樣貨幣發放？莫非也叫銀行培養一些駭客級電腦高手，每天就只做挖礦、搞出比特幣？可以成為金融交易工具、與目前所有各國貨幣多可兌換外，也要有最後準備；就像目前全球各國貨幣一樣，除了兌換美元外、也可以將黃金當準備。最重要的原因應該是發行量問題，也就是有多少經濟規模，就可以發行多少貨幣；但比特幣是無法依循這個原則去運行。

肆、結論：比特幣是人類對所謂數位化的精神錯亂與人格分裂？？

最深層的問題就是，它無法成為一個國家、中央銀行貨幣政策工具。就目前功能而言，它只能成為交易與價值波動工具，它無法被運用於「規則貨幣政策」，更遑論是「權衡貨幣政策」、甚至是更精密的「菲利普斯曲線理論」、及「泰勒法則」中？因為它與物價無關，與失業率無關；其實它也與數位經濟無關，雖然它號稱是數位經濟交易媒介。持有比特幣的投資者，可能將比特幣視為黃金？它可能是數位貨幣黃金。但是它的地位不像實體貨幣世界中的黃金。從上述反覆討論可見到，在正向發展上、比特幣橫跨了貨幣與商品的一些屬性、既是貨幣也是商品。但是在深度論述後發現，它根本無法滿足這兩方、任何一方的屬性；不但不是貨幣也不是商品。以個體經濟學的立場，既然是商品就要滿足，消費者的生活效用 Utility 需求，不管它的效用是用序列或是數量計算。比特幣的效用是什麼？它是普通財貨？或是季芬財？或是奢侈品？它目前只會是炫耀財？因為非常稀有。巴菲特認為比特幣無法產生價值，因此不是貨幣；而近日比特幣以美元計價的價位飆升這是泡沫，可能是與荷蘭鬱金香情況一樣。巴菲特認為，若將這種「數位貨幣」實體化、發行代幣的結局會很慘。