〈美元不振〉持續疲軟的美元如何重塑全球投資格局

美元觸及至少 2005 年以來的最高水平已經過去 7 個月，在那以後一直表現疲軟，持續時間足以重塑全球金融交易的格局。

至於美元疲軟的原因，各方的分析汗牛充棟。本文注重於分析疲軟的美元是如何迫使各個市場的投資者調整他們的交易方略的，從股票到新興資產，乃至大宗商品。

股票

疲軟的美元提高了海外客戶對美國產品的購買力，並提高了美國公司海外利潤的美元價值。這已經體現在大型國際化公司的盈利和股價上。

高盛的一籃子外向型公司股票在 2017 年的表現比內向型公司股票高出大約 11 個百分點。今年有望是它們 2009 年以來最為脫穎而出的一年。同樣，標普 500 指數的表現也比羅素 2000 小型股指數高出 5 個百分點。

美國銀行的美股和量化策略主管 Savita Subramanian 認為，美元第二季度下跌 3.2%，推高了跨國公司的利潤。

「盈利超預期的大型企業數量是小企業的兩倍，小型股基準指數成份股的盈利大多低於預期（儘管分析師已經預計盈利同比下降），每股純益和銷售額超預期的小企業比例不到 30%，」她在一份客戶報告中寫道。

其他已開發國家則正好相反。在那裡，經濟成長前景看好，推動匯率升值。歐洲的分析師已經削減盈利預測，原因是強勁的歐元影響海外收益和出口。

大宗商品

以美元計價的資源商品自然受益於美元疲軟，中國需求增強也是一個利好。工業金屬飆升至 2015 年以來的最高水平，銅價和鐵礦石價格領漲。原油價格也一度收復 50 美元 / 桶的大關，儘管越來越多的跡象顯示全球供應過剩的局面鮮有緩解征兆。

這吸引了股票投資者趨之若鶩 —— 在截至 7 月 24 日的一周中，美銀美林的客戶向能源股傾注 2.12 億美元，主要是中型股。Leuthold Group. 的首席投資官 Jim Paulsen 表示，如果美元繼續走弱，他們的投資將會得到回報。

「如果美元跌破最近的交易區間，原油價格可能會上漲至至少 60 美元，能源股可能再次引領市場一段時間，」他在 8 月 1 日的客戶報告中寫道。

債券

美元的頹勢對全球債券市場並沒有明顯的影響 —— 這並不令人驚訝，因為匯率走勢正是利差驅動的，債券處於主動地位。

Bespoke Investment Group 宏觀策略師 George Pearkes 說，有人認為美元疲軟可能輸出通縮，推高海外債券價格，這個說法「準確把握了國內通膨形勢和美元強弱與全球活動之間的聯繫。」

相反，國際清算銀行研究主管 Hyun Song Shin 認為，本幣兌美元的升值引發了貸款熱潮。

「當本幣升值時，本地借款人的資產負債表變得更強，信貸風險降低，從而擴大銀行貸款能力，」他在 2014 年的一篇文章中說。

Renaissance Macro Research 的美國經濟研究主管 Neil Dutta 也認為，美元疲軟使得美國國債對海外買家更有吸引力，最終將提高海外的殖利率。

「美國是因，外國是果，」他說。「所以，如果美元疲軟通過經濟成長和通貨膨脹效應推高美國的殖利率，我認為全球的殖利率也會上漲。」

信貸

美元疲軟對美國的公司債更是好消息，從息差縮小至接近創紀錄低點就可以看出。

首先，由於美國公司債便宜，外國買家對這個資產類別的興趣越來越大 —— 最近之前，這個領域一直是國內投資者為主。

而大宗商品出人意料的火爆，也挽救了公司債領域最近一直萎靡不振的一類債券：能源公司債。

新興市場

沒有哪個地方的投資者比新興市場的投資者更歡迎美元疲軟。美元連跌 5 個月，新興市場股市則連續上漲，推動 MSCI 的指數升至 2014 年以來最高水平。當然，本意不是這樣的，川普的「美國優先」戰略預計會鼓吹保護主義，這對新興市場是不利的。

事實上，從南非到巴西，很多國家的國債也強勁上漲，因為美元下跌意味著美元債券償還成本降低 —— 不過，由於政府實施了風險敞口對沖，這方面的好處自 1990 年代中期以來已經降低。

「美元走弱意味著融資條件更寬鬆，特別是對於美元短缺的新興市場而言，」Pearkes 說。

美元疲軟令新興市場國家央行得到更多放鬆政策的空間，預計也將促進新興市場債券進一步上漲。

「美元走弱 —— 以及本地貨幣因此走強 —— 幫助限制了本地通膨。這使得本地通貨膨脹預期偏低，這一點支持債券價格。」渣打銀行美洲經濟研究主管 Mike Moran 說道。

（本文為谷歌翻譯，經彭博新聞編輯審校。）