全球同步復甦看上去很美 掩蓋了資產失衡加劇的隱患

全球正在經歷 2010 年以來發達經濟體和新興經濟體同步成長的最佳時期，不過一團陰雲正在慢慢擴大，假以時日可能帶來造成全球市場波動的暴風驟雨。

策略師、對沖基金經理 Stephen Jen 發現了這一問題，他認為全球產出成長之際新的避險資產愈發匱乏，這種失衡現象正在加劇。

中國和其他開發中國家正在不斷積累財富，但是卻未能創造有深度的本土市場或是有本地特色的無風險工具。Jen 認為，這種局面使得對美國國債的依賴達到了危險的程度，持續吹大債券泡沫並把投資者推向風險更大的資產。

這是時任聯儲會主席的伯南克在 2005 年提出的「儲蓄過剩」理論的變調版。當時，他用這一理論來解釋美國加息之後借貸成本依然維持在低位的原因。如今，美國、中國和日本的經常項目失衡狀況已經緩解，並且亞洲大型經濟體的債務負擔增加，令儲蓄過多這種說法難以站住腳。

相反，問題在於新興市場未能發展出好的資產，令投資者在情勢艱難時願意持有以期保值和作為擔保品。要發展這些，需要有對法治的強大信心、公正合理的監管，以及投資者任何時候都可以撤出資金的信念。

「新興市場的本土資本市場依然不夠成熟，與這些經濟體的實體行業無法匹配，」Jen 和同事 Nicolo Bandera 上周在一份研報中表示。新興市場持續成長的同時其金融系統的發展卻滯後，造成了美國國債、德國國債和英國國債這些真正的避險資產變得日益稀缺、供應不足。