新股發行提速+定位明確 擬IPO集郵正當時

眼下，越來越多的新三板掛牌企業加了 IPO 大軍，截至 3 月 20 日，已有 385 家企業正忙著上市輔導。

企業熱衷 IPO 的背後，投資者也跟著躁動了。自去年掀起的 IPO 集郵熱仍在延續。對投資者來說，這是一片充滿誘惑的價值窪地，其中的企業一旦成功 IPO，會有連續多個漲停，賺得盆滿缽滿。但是對正在處於接受 IPO 輔導期或排隊期的企業而言，是不是投資擬 IPO 企業的最佳時機呢？

●擬 IPO 概念股成反彈先鋒

從去年下半年起，IPO 集郵熱潮在新三板市場逐漸蔓延開來，新三板掛牌企業紛紛發布 IPO 意向公告，更助推了新三板投資者加速佈局擬 IPO 企業的熱情。

在新三板市場，投資者對擬 IPO 項目迸發出巨大熱情，源於項目成功後手中股票會大幅升值的預期。聯訊證券新三板研究院認為，以原新三板企業合縱科技（300477，SZ）為例，該公司摘牌前最後一個交易日市值不足 10 億元，十天后登陸創業板，上市首日市值就躍升至 16.53 億元，隨後股價一路走高，最高時，合縱科技市值愈 70 億元。

“估值迅速提升，帶來了股東財富的明顯膨脹，加上股票流動性改善，將會為先期佈局的投資者帶來豐厚的收益。”IPO 概念股成為了 2016 年新三板市場的一大投資主題，一些投資機構積極佈局和押注擬 IPO 潛力股，尋覓投資機會，使得部分做市轉讓的 IPO 概念股年內漲幅驚人，如在 2016 年 1 月 15 日至 2016 年 11 月 15 日，穗晶光電（833423，OC）漲幅高達 278.64%。

在南山投資創始合夥人周運南看來，現在的 IPO 集郵策略一般有三波炒作路徑：第一，IPO 輔導公告；第二，IPO 輔導驗收；第三，IPO 申請獲證監會受理後停牌。“最瘋狂的是輔導驗收公告後到證監會受理停牌這段時期，最快的話也要半個月，經過這三波炒作，一個公司的股價在停牌前就被提前炒上去了，所以不少集郵股票停牌的時候，市盈率基本上在 40 倍左右。”

據聯訊證券新三板研究院觀察，隨著新三板企業 IPO 的愈發火熱，一些投資機構紛紛將股權投資節點從擬 IPO 市場，前提到了新三板市場。

“其中最明顯的表現便是行情上揚，今年以來已經連續出現兩次反彈行情。” 聯訊證券新三板研究院表示，新三板市場逐漸脫離了自去年年初以來的長期低迷走勢，其中業績優異並有 IPO 預期的掛牌企業股票漲幅更加明顯。2017 年新三板市場出現上漲行情將是大概率事件，擬 IPO 概念股勢必將成為反彈的急先鋒。

●IPO 提速蘊藏投資機遇

新三板市場的擬 IPO 熱潮的背景，是 IPO 提速。據聯訊證券統計數據顯示，2016 年，合計有 280 家企業通過了 IPO 核准，248 家企業完成 IPO 發行。從核發批文的速度來看，2017 年以來，證監會基本每週都要核發一批 IPO，每批次均保持在 10 家至 14 家的節奏。

“按照目前的 IPO 速度來看，正在排隊的 IPO 企業 1 年半左右的時間就可發行完畢，相比目前平均兩年多的排隊時間預計會有大幅減少。” 聯訊證券新三板研究院認為，新三板企業申請 IPO 排隊的時間成本有望降低。

一些 PE 機構已經敏銳地洞察到了這一市場機遇。簡道眾創投資股份有限公司董事長鄒曉春告訴記者，從去年下半年開始，公司不斷加大融資力度，成立了數只基金，通過在新三板市場上定增或者二級市場買入的方式，佈局了 30 多個有 IPO 潛力的項目，目前公司已投的海容冷鏈、有友食品、華燦電訊等 5 個項目正在 IPO 停牌中。

鄒曉春介紹，2015 年股市暴跌後，有極少部分 PE 機構看到了新三板企業規範、低估值的特點，從中挑選了有 IPO 潛力的新三板公司進行了戰略投資，“從去年放開 IPO 審批以及今年 IPO 審批來看，這部分 PE 機構將獲得較豐厚的投資回報。”

企巢新三板學院院長程曉明認為，IPO 提速能讓更多的企業得到資本的支持，有助於企業發展，這是資本市場發展的方向，而從 PE 機構來看，排隊時間縮短，意味著佈局 Pre-IPO 項目後，從投資到退出的時間會縮短，或是有更多的項目供其退出。

“IPO 投資是國內 PE 重要的投資方式，我們也一直在篩選，在佈局。” 上海銀領資產管理有限公司新三板業務部總經理李高表示，一級市場與二級市場之間的估值差的存在，加上現在 IPO 提速，資金退出更為明朗化，使得很多投資者看到了機會。李高介紹，去年公司就發行了有關擬 Pre-IPO 項目的基金，現在公司做的項目皆與擬 IPO 有關。

●審計趨嚴有利甄別企業

除此以外，諸多其他因素也在助力新三板 IPO 概念投資熱度不減。

2 月 10 日，證監會主席劉士餘在監管工作會議上首次公開談到新三板轉板，提到新三板既要有苗圃功能，又要發揮土壤功能，讓一批創新能力強、誠實守信、市場前景好的企業能轉板的就轉板，不願意轉板的就在新三板裡綻放。

“目前簡道眾創在新三板的投資還是以 IPO 潛力的公司作為主要投資方向，等下一步推出轉板機制後，公司還會隨之再調整投資方向。” 鄒曉春認為，只要資本市場解決了退出的問題，PE 機構的投資就可以順暢進行，進而促進 PE 機構加大對中國新經濟的投資。”

根據 2017 年 2 月證監會發布的 A 股再融資新規，IPO 成功後的企業在 18 個月無法進行定增融資，這使得市場看好資金向新三板流動。聯訊證券新三板研究院認為，投資資金在 A 股參與定增受到限制後，最有可能去的地方是擬 IPO 項目以及新三板優質項目。

值得注意的是，200 人股東上限以及三類股東問題一直是市場關注的焦點，也影響著投資者對 IPO 概念股票的投資決策。上週，上交所對該問題進行了回答，這不但為擬 IPO 企業提供了較為明朗的指導意見，也讓投資者對投資標的選擇更為清晰。

現在，正值新三板企業年報披露的密集期，在監管層今年對財務審計趨嚴的背景下，週運南認為，這將有利於投資者對企業進行準確甄別和判斷，“在擬 IPO 策略上，需要關注營收增長性和企業成長性以及淨資產收益率的穩定性，投資者是根據信披進行判斷和投資的，信披的真實性、及時性和全面性勢必影響到投資決策。”

《每日經濟新聞》記者發現，雖然擬 IPO 是一種投資策略，但許多投資者認為，股權投資最終還是要回歸到企業的內生價值上來。

週運南認為，投資要往前移，不少 IPO 集郵股票停牌時候的，市盈率基本上在 40 倍左右，如果不考慮企業未來幾年的增長，40 倍市盈率已經很高了，如果未來幾年按照現在 IPO 的速度，也許只能賭企業的成長性溢價和 A 股的流動性溢價，“因此，要用價值投資的眼光去挖掘新三板的成長型企業。”

黑晶資本投資總監邵宇開表示，對於新三板投資來說，投資的企業 IPO 確實是一個好的退出方式，但是企業的真實成長能力才是最重要的，要從企業業績、盈利能力、行業前景等多方評價，如果僅有 IPO 概念，但是質地不行的話，就算僥倖過關，還是會影響到以後的估值表現。

“新的行業，新的公司還在陸續出現，也在考驗投資機構的眼光和投研能力。” 李高認為，如果 IPO 提速，上的新股比較多，正常邏輯下，一二級市場價差會縮小，如果僅僅靠估值價差，盈利空間可能相對狹窄，甚至很難賺錢。如果企業利潤本身也在增長，相當於賺兩份的錢了，一份是溢價的錢，一份是企業成長的錢。