〈鉅亨主筆室〉絕不能妥協的選股原則：公司治理！

壹、前言

做為一個長期上市櫃公司股票投資人，要將投資股票當成是一種儲蓄；把每個月、或是每一個所得期間，所花費剩下的資金投入到股票中；買進「現股」做為未來每年配息、配股；握有的期間會長達數個景氣循環以上。這樣的投資策略似乎非常適合，目前剛進社會工作年輕人。人多有好逸惡勞天性，要養成好習慣、方法來自於制度規範、及自我要求的紀律。過去在 1980 年代房價低基期時；「買預售屋」是一種非常好的「強迫儲蓄」Saving 方式。一棟 500 多萬元的預售屋，只要父母可準備部份簽約金、及自己準備部份自備款；自此之後就變成「強迫儲蓄」行為。預售屋的繳款方式是，地下三樓完成、就要繳交一筆費用；地下二樓完成、也要再繳交一筆款項；每個月多要找錢繳交這種進度款、形同被建設公司追著找錢繳、形同強迫儲蓄；最後交屋時買屋者會突然發現，自己繳交的自備款為什麼會有那麼多？人的儲蓄行為多非天生、儲蓄是被強迫的；沒有強迫機制是絕對無法存錢的。

儲蓄要有規律機制，才不會半途而廢；人要養活自己與家人一生，只要不負債、儲蓄就足夠；要致富得要經營事業。但在目前全球貧富差距、資深與資淺工作者，所得差異越來越大情況下。年輕一代要以買預售屋模式，進行「強迫儲蓄」是相當困難；光是每個月背負 4、5 萬元本息壓力，必然影響生活品質、進而影響養活自己與子女意願。在這種趨勢尚未扭轉前，其實資本市場提供一個相當好的「投資儲蓄」機能：就是將剩餘資金「儲存在績優股票上」。

貳、以自有資金投資藍籌股，無異於長期儲蓄行為！

股票是所有有價證券中，變現、流動性最高的證券：一、就台灣集中股票市場運作機制，如果將資金投入藍籌類股中；身邊只要留個十幾萬元備用、做為生活需求交易、與預防動機；所剩資金就買進集中市場藍籌股。在不動用民間借款與向券商融資融券；即不仿效 CAPM 理論模型的假設：投資人以無風險利率、進行款券無限借貸條件下；則投資股票就是很好的長期儲蓄行為。二、排除股價套牢與系統性崩盤風險外，台灣股市藍籌股變現性高；需要現金時只要今天賣股票、後天就可以拿到現金。而且現代化社會幾乎每個人多有幾張信用卡，具有延遲支付現金的手段與機制；因此將藍籌股票當成「約當現金」，應該是再好也不過的了。

在 IRFSs 國際公認會計原則下，會計財務報表「資產負債表」(Balance Sheet) 左方各項資產項目排序，分別為現金、應收票據、應收帳款、存貨、約當現金等。其中「約當現金」包含活期存款、定期存款、與變現能力強勁的公債、股票等。「變現性」Liquidity 的定義是，在不會發生顯著損益下、隨時可將該項資產轉換成現金 Cash。以股票特徵性質這似乎是有點困難；因為股票的買賣成交的確很迅速，尤其是用「市價」買賣、隨時多可變現；但變現時必然會發生損益。只要不讓損益變動太大，其實股票視同「約當現金」、這種思維方式並不離譜。在選股時就以「低價藍籌股」、或是選「高價高殖利率股票」，就能避免變現時損益的不確定性。以目前台股交割結算制度，投資人賣出股票的第三天便可獲取現金；而目前信用卡扣款多是每個月一次。因此股票變現足以應付日常生活付款，事實上將股票視為約當現金這並不困難。

將投資視為儲蓄有多種操作方式；一、對於低價藍籌股而言，在投資買進策略上有「定時定額」、或「隨機買進」、一想到就買它幾張。當然藍籌股會發生低價現象，必然是該項產業景氣欠佳；或是該公司當下營運績效業績不彰。二、在實際操作經驗中「隨機買進」要比「定時定額」好，因為這樣會考驗投資者的毅力與恆心。在所有投資失敗的追悔懊惱經驗中，通常是充滿遺珠之憾；因為那些今日大漲到天價的股票，可能多是投資者過去幾年中曾經買過的。為什麼多沒賺到？原因只有一個、就是不會、也沒有耐心去等。三、在投資標的選擇上，將投資股票當儲蓄，通常會有多種方式、例如針對單一個股不斷買進；或是使用投資組合方式、每次買進股票種類多不一樣。或許這種散彈打鳥的投資組合方式，會被認為是最沒有效率的。但其實它也有「安定作用」，就是當下最夯的股票、可能已經就在投資組合中；這樣會有一種成就感。而這個感受，就會讓你有耐心地、去等待其它已投資別的股價上揚，而不會隨時換股、換了再換、亂成一團。四、或許投資人會認為，與其這樣分散投資標的，不如買進 ETF 指數型基金？但投資個股最大優點是，可藉此關注全球產業發展趨勢；投資 ETF 只聚焦在大盤。但投資個股則是聚焦在產業，如近期最夯的 Artificial Intelligence AI 人工智慧、物聯網與智慧型裝置等產業；不買這類股票、就不會有要去理解它的動機。五、將投資當成儲蓄、且不定時投資一檔個股也有其優點；這會養成長期投資習慣，貫徹自己的毅力與恆心。在複雜現實客觀環境變動中，無形中將毅力與恆心貫徹到投資行為上，這就是事業成功的第一步。六、當然最後在多年投資儲蓄後，必然會碰到必需「賣出」、需要用錢時機來了；這時並不是只看技術分析、去等股價長黑又大量、或是利多不漲等買股票；因為這些現象多會在不用到錢，長期投資過程中屢見不鮮。如果要遵照這技術面操作原則，終究還是一種短線行為。根據經驗這種視投資為儲蓄的賣出原則，賣出時機的確是在需要用錢時，是來自於家庭或個人資本支出；如購買電器用品、或是購買大型家俱、購車等等。此時無所謂技術面與基本面，就是要適時行使賣出行為、滿足生活效用，這才是真實的人生。

叁、長期投資一定要挑選公司治理優質的！

既然選擇低價藍籌股投資是一種儲蓄行為，那又應該如何選擇股票標的？尤其是要當成長期投資標的；當然一定要慎始、有篩選原則、及耐心。由實務與財務經驗理論檢視，投資儲蓄選股首要原則是「公司治理」(Cooperation Governance)。依智庫百科的定義，「公司治理」可區分為內部與外部治理兩種類別。「內部治理」是指要在公司內部建立，公司所有者對經營者監督制衡機制，以此去盡到公平分配雙方權利與責任。而廣義的公司治理是指，公司主要股東、債權人與投資者等之間，權利義務要做到最公平程度；而這兩種最終目的，多是要使公司價值最大化，就是優化股東權益報酬率、與使公司股價總市值最大化。在財務文獻學術研究上，公司治理通常多是用「裁決性應計」(Discretionary Accrual) 當成量化指標；財務文獻理論一般稱為 DA。會計學將商業活動分成四大類別，營收與成本、收入與費用。記錄這些商業活動的會計原則有兩種，一種是權責基礎、一種是實際收支的現金基礎。這兩種原則下的會計記錄會有差異；而將當年現金與權責原則下的差異，以現金流量表間接方法倒推回來，就是權責基礎下的營收與損益；兩者差異是為裁決性應計總量。

今年總量與去年的差異數總計，就是今年 CEO 的 DA、盈餘管理或操弄。DA 詳細的定義可參考，1986 年學者 DeAngelo. L 的財務會計文獻：Accounting numbers as market valuation substitutes：A study of management buyouts of public stockholders. 它刊登在 The Accounting Review. 之上。DA 是權衡盈餘管理的量化指標；DA 的絕對值越大，表示公司的「盈餘美化」工程越高、公司治理越差；公司治理的計量定義就是 DA 要小。在相關理論中，公司內外部所有關係人互動有委任的「代理理論」(Agency Problem)、及所謂「管家理論」(Stewardship Theory)。「管家理論」的驗證是以董事長兼總經理的上市公司，檢視這種公司有沒有操縱盈餘 DA 跡象。根據維基百科的記載，「管家理論」，在彌補代理理論不足；其實這兩個理論是對立的，因為「代理理論」是基於對公司 CEO 的制衡；而「管家理論」的前提是，董事長兼任總經理、將公司視如己出。

肆、結論：選股絕不可讓步與妥協的準繩：公司治理！

無論如何在實際投資股票，進行投資前一定要先檢視，這家公司負責人的信用；人生中最為可貴的是信用。投資人針對這家公司的信用查察，可以由以下幾個角度進行；一、這家公司的 CEO 是否有過不良紀錄？這些不良記錄包含，股票內線交易；及涉及誠信的商業行為。如宣告買庫藏股而沒有執行，或是在出售公司資產時，以第三人的人頭戶收取買方退傭。或是在買國外投資銀行，推銷給公司的有價證券資產時，以國外紙上公司收取投資銀行給予的回扣。二、凡是有這些行為公司的負責人，多表示他個人財務信用不健全，試圖由公司營運中掏取公司現金。前述行為多是屬極為嚴重，觸犯到刑法背信的掏空詐欺行為。三、在公司治理中文獻中非常強調股權集中、與所謂有智慧的法人機構持股比重；股權比重很高的經營者，一般是不會想掏空公司的。而精練法人更是不可或缺的專業投資者，這種投資者的股權比重卻多越好，對公司的支持或制衡效果多會很顯著！

(提醒：本文是為財金專業研究分享，非投資建議書；不為任何引用本文為行銷或投資損益背書。)