借鏡歷史:雷根稅改美股狂歡後 1987年黑色星期一上演

MoneyDJ 新聞 2017-02-20  記者 郭妍希 報導

美國總統川普 (Donald Trump，見圖) 聲稱稅改案近期就可讓世人一窺端倪，美股投資人嗨翻天，道瓊工業平均指數更是連續第 7 個交易日創歷史收盤新高。有分析師翻閱歷史，想觀察前總統雷根 (Ronald Reagan) 發布稅改後，金融局勢有何演變，結果相當耐人尋味。

Zero Hedge 19 日報導，根據巴克萊 (Barclays) 觀察，雷根 1986 年推出之際，也出現跟目前類似的油價崩盤和經濟成長循環，而在稅改政策於 1987 年 7 月正式實施前，標準普爾 500 指數一口氣狂飆 40%。

然而，美股隨後就在 1987 年 10 月演出著名的「黑色星期一」大崩盤，道瓊工業平均指數在 1987 年 10 月 19 日當天狂瀉逾 22%，全球股市目瞪口呆、跟著慘摔，引發金融恐慌，投資人至今餘悸猶存。

巴克萊指出，黑色星期一美股崩盤的原因之一，應該是因為投資人急速反映雷根的減稅計畫，然後在利多實現之際大舉狂拋持股。但好消息是，對那些撐過股災的人而言，標準普爾 500 大企業在 1987 年過後，每股盈餘至今已較 1986 年成長了 55%。

巴克萊預測，這次美股應該也會重演當時的劇烈波動，在川普第一波稅改利多的激勵下急速攀升。或許有人會說，川普稅改根本就還沒有細節出爐，美股就已將利多反應得差不多了，但巴克萊認為，第二波利多 (例如升息和成長) 也會推升美股走勢。

雷根和川普稅改最大不同在於，美國政府如今的負債程度，已經遠比 30 年前還要高，而聯準會 (Fed) 的升息循環則暫時被當成利多消息，但投資人終究會意識到，金融環境緊縮之後，高風險資產將躲避不了跌價命運。

標普 500 指數頻創新高，川普把股市飆漲的功勞，全往自己身上攬。不過小道消息說，其實是避險基金看錯方向，被迫回補上百億美元，才引爆漲勢。

ZeroHedge 報導 (見此)，RBC 的 Charlie McElligott 報告稱，市場傳言有機構透過出售二月到期的 1x5(或 1x4) 買權價差 (call spreads)，做空標普 500，規模高達 170 億美元。原本一切順利，不過隨著標普 500 衝上 2,300 點，凸性效果(convexity) 顯現，short-gamma 策略出現慘痛後果。

進一步消息顯示，引發這波騷動的元兇是 Catalyst Capital 旗下的「Catalyst Hedged Futures Strategy Fund」(HFXAX)。市場盛傳，Catalyst 的大單被迫平倉，導致美股狂飆，並拉高衡量市場恐慌氣氛的波動率指數 (VIX)。美股和 VIX 通常呈反向走勢，但是近來美股上漲，VIX 也隨之走高，出現罕見的正向連動，讓此種說法甚囂塵上。

若以巴菲特指標 (Buffett indicator，即股市總市值 / GDP) 來看，美股已經嚴重高估。CNBC 2 月 7 日報導，以道瓊 Wilshire 5000 指數 (Wilshire 5000 Index) 的總市值除以美國 GDP，得到的數值已多達 120%，遠高於過去 45 年的平均值 75%。

對部分人來說，這代表美股已經過於昂貴。Strategic Wealth Partners 總裁 Mark Tepper 表示，這意味著，即使未來八年美國名目 GDP 每年都狂衝 8%，美股總市值除以 GDP 的比例仍多達 80%。

不過，LPL Financial 首席經濟策略師 John Canally 警告，將美股市值跟美國 GDP 相比，其實並不公平，因為對標準普爾 500 指數的企業而言，有 40% 的營收和獲利都來自海外。Canally 認為，應該把美股市值跟全球 GDP 拿來相除。

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