滬鋁多頭行情進入「下半場」 後市或面臨保值盤壓力

1月初以來，滬鋁走出一波強勁的反彈行情，滬鋁指數從12500元/噸左右上漲至13900元/噸，漲幅超過10%。對於後市，我們判斷有色金屬走勢分化格局暫難改變，鋁的強勢表現是由其自身基本面決定的，但隨著漲幅不斷增加，價格後市會面臨產能逐步釋放的壓力。

經濟暫時回穩

2016年第4季度GDP增長6.8%，超過市場預期，房地產開工和投資等數據回升對經濟產生明顯拉升作用。這有利於有色金屬消費，特別是鋁。但值得注意的是，經濟回穩對房地產的依賴性依然很大，2016年12月規模以上工業增加值和固定資產投資數據均出現下滑。今年房地產市場如果受限購、限貸等措施影響而繼續回落，那麼對經濟的負面作用將逐步顯現出來。

流動性短期改善

上周末央行通過「臨時流動性便利」操作為在現金投放中占比高的幾家大型商業銀行提供流動性支持，操作期限28天，成本與同期限公開市場操作利率大致相同，短期流動性緊張情況有所緩解，隔夜Shibor明顯回落，這對工業品價格形成利多支持，促使工業品價格進一步走高。

但值得警惕的是，長端Shibor繼續上升，1年期Shibor已創2015年5月下旬以來的新高。去年商品市場的整體上漲是供給測改革、流動性寬鬆、經濟企穩的共同作用，但今年流動性環境已有所變化，名義利率未加息，但實際利率已經明顯上升。

商品市場缺乏普漲的基礎，走勢分化在所難免。鋁金融屬性偏弱，鋁廠挺價情緒高漲，以及去年以來鋁漲幅偏小，吸引資金進入，從而推動鋁價領漲有色板塊。

鋁產量增速減緩

2016年1—12月，國內原鋁產量為3187萬噸，累計同比增長1.3%，增速創2009年以來新低。但從去年下半年開始，國內鋁產能開始逐步釋放，月產量持續回升，11月和12月產量連續刷新紀錄。目前不是鋁產量下降，只是鋁產量增速下降。

預計2017年山東和新疆的產能還將釋放，若需求端不能消化新增產量，鋁市供過於求的局面將延續，價格反彈空間將受限。

低庫存支持期價

目前LME鋁庫存和上期所鋁庫存處於歷史低位，對於全球鋁價形成支撐。但從去年12月中旬以來，LME鋁庫存已回升超過了11%，上期所庫存從去年12月初的7.2萬餘噸的紀錄低位上升了超過60%，投資者需謹防未來全球鋁庫存拐點的出現。

綜合以上分析，我們判斷由於去年以來的上漲邏輯發生變化，有色金屬複製去年上漲行情的難度較大，並且後市將進入行情分化階段。短期鋁價上漲有其自身供需因素的支持，但隨著漲幅的累積，價格後市或面臨保值盤壓力，對年後的行情不宜過於樂觀。

（作者單位：中航期貨）