廣發證券：從國內外經驗看養老金入市影響

報告摘要：

一、什麼是基本養老保險？基本養老保險是我國養老保險體系中最重要的組成部分，在多層次養老保險體系中，基金養老保險的規模最大；基本養老保險有別於社保基金：基本養老保險是我國5項社會保險基金之一；全國社會保障基金是國家社會保障儲備基金。

二、基本養老保險入市的動機：提升收益水平&緩解「空賬」缺口提升收益水平：養老金的收益率大致為1年期定存的水平；緩解「空賬」缺口：養老金「空賬」問題嚴重。

三、基本養老保險的入市歷程我國養老金入市共經歷構想（2011-2014）、試點（2012-2015）、立法（2015-2016）和實施（2016-）4個階段；人社部官網1月6日公布，廣西省已經與全國社保基金理事會簽訂首單養老保險投資合同，合計金額400億（15年累計結餘僅456.54億）。

四、基本養老保險入市總規模測算：接近2500億元養老金累計結餘接近4萬億（2015年），經估算，其中可交給社保基金進行投資營運的資金約2萬億；根據《基本養老保險基金投資管理辦法》規定，養老金投資股票（或股票型）產品的比例不得高於養老基金資產凈值的30%，我們認為養老金入市不會直接達到上限，參照社保基金（入市比例12%左右）和險資（上限30%，入市比例14%左右）的歷史數據，我們估計本次養老金入市的比例在12%左右，規模接近2500億元，僅占A股總市值的0.45%，整體影響不大。

《基本養老保險基金投資管理辦法》規定，養老金的營運由省級政府將各地可投資的養老基金歸集到省級社會保障專戶，統一委託給國務院授權的養老基金管理機構進行投資營運；《全國社會保障基金條例》規定全國社保理事會可以營運基本養老保險基金，預計養老金入市的金額大部分將通過社保理事會。

五、從國內外經驗看基本養老保險入市後對市場的影響：短期有正面推動，中長期並未平抑市場波動性，行業配置偏好大盤藍籌美國401K經驗借鑑：短期有正面推動；中長期影響投資者結構，但並未平抑市場波動性；社保基金經驗借鑑：主要配置交易性金融資產和長期股權投資；偏好主板及大盤股；價值（銀行、化工）和成長（公用事業、傳媒、計算機）兼顧。

風險提示：

養老金入市受各省市獨立決策的限制，後續入市進程不及預期；【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】