PPP資產證券化或存三硬傷 發起方資信引擔憂

和訊網消息2月17日前，各省發改委將推薦1-3個首批擬進行資產證券化（ABS）融資的傳統基礎設施領域PPP項目。中信證券(600030,股吧)認為，不同於基建類ABS大多是國資或國企背景的資產方發行相應項目，PPP資產證券化為社會資本提供盤活存量的渠道，但發起方信用資質問題必然成為背後投資者所擔憂的重點。

「因此PPP落地率發起方資信水平等後續對制度、政策等進行完善，才有望使PPP證券化產品發展成為一個值得投資的、成熟的產品」，中信證券表示。

首先，關於PPP出台了較多的政策文件，但始終沒有完善的法律保障。如PPP項目中收益權和經營權分離，然而收益權緊密依賴於經營權，PPP項目的特殊性質使得其經營權無法轉讓，會產生收益權項目中的真實出售及破產隔離的問題。同時，中信證券表示，我國資產證券化本身的二級市場交易機制並不完善，社會資本在退出的過程中還存在一定的顧慮。

其次，PPP項目的周期較長，經營期大部分在10-30年。而在資金端，資產證券化產品的存續期限一般在5年以內，很少有超過7年的資產證券化產品。中信證券認為，單個資產證券化產品期限不可能覆蓋單個PPP項目的全生命周期，一定程度上制約了PPP的推廣和落地，也制約了PPP項目證券化產品的發行和投資。

第三，PPP項目的入庫數量受政策影響較大，應該密切關注政府對於這一模式的態度。隨著PPP項目的發展規範，政府補貼資金的使用將越來越規範，以政府信用為基礎的隱性擔保力度也可能隨之削弱。這就要求投資者關注外部增信措施，以保證投資的安全性。

實際上，中信證券表示，PPP是我國處於經濟「新常態」和深化改革的背景下提出的，一方面為了增加公共產品的供給，另一方面給社會資本參與公共服務和基礎設施建設提供可能，通過政府部門和私營部門的合作彌補基礎設施供給與需求之間的結構性缺口。

「同時PPP項目的收益率也相對有限，我國目前PPP收益率普遍在6%以上，只有將PPP資產證券化後做到4%~5%收益率，類比於基建類ABS產品在市場或將存才會在一定的吸引力」，中信證券稱。

此外，據發改委和證監會發布通知要求，上述推薦項目應當是已建成並正常營運2年以上，已建立合理的投資回報機制、並已經產生持續、穩定現金流的項目，並明確了重點推動和優先鼓勵的項目範圍。

中信證券認為，滿足以上要求的項目數量較少，可供投資的範圍較小，短期內發行體量將較為有限。不過若想PPP項目證券化大規模發展，仍需進一步完善後續制度保障。