談股說債：一季度後A股風格或轉換

在不同環境下，高市值的價值股與低市值的成長股表現存在差異。考慮到上證50、滬深300、中證500的構成股的市值結構，筆者認為上證50代表高市值的價值股，滬深300次之。中證500各行業占比平均，主要代表中小市值上市公司。

在趨勢上，經濟增速的變動與市場風格轉變有着相對較高的相關性。由於金融和周期行業與經濟周期密切相關，在宏觀經濟改善時金融和周期行業業績更佳。在經濟下行階段，往往中小盤表現相對好於大盤股。2016年年末階段國內宏觀經濟數據表現穩定，包括PMI在內的不少數據連續回升。因此短期經濟增速並無大幅下滑的風險，建議在經濟相對穩定階段配置大盤股。我們認為，這種狀態可能將持續到2017年一季度，之後可能將發生改變。之前地產調控升級，2013年11月一二線城市出台限購政策後，房地產銷售與投資增速分別於2014年2月和3月大幅下滑。以目前政策組合，我們預計2017年一季度過後總需求下行趨勢開始明朗。春季開工後，經濟下行預期或將深化，屆時風格向中小盤切換可能性較大。

周期股的強勢表現主要受益於2016年價格的顯著回升。除了上游的有色與煤炭價格之外，中游建材與化工的價格也有普遍的上漲。我們認為，這一情況在2017年將無法持續。伴隨著PPI的拐頭下行，周期的景氣將有所回落。預計一季度PPI高點之前，周期行業將仍有表現，但此後表現將受到經濟增速下行限制。

政策層面，決策層對防範泡沫與金融風險的重點關注，短期對中小市值板塊的抑製作用相對更強。因此，一季度我們仍然建議配置偏向大盤和低估值為主。但這種情況在一季度過後，經過市場充分的消化與反應會出現變化。在經過了一年的調整之後，目前創業板指估值僅為40倍，是主要指數中唯一一個估值低於歷史均值的。目前的創業板與主板的相對估值僅為2011—2012年水平，當時創業板與主板業績之差為0甚至為負。與目前的低估值形成鮮明對比的是，2016年創業板與主板的業績之差達到了歷史的新高。因此，隨著一季度過後PPI從高位回落，業績受到影響之時，市場會重新將焦點移至業績相對較好的中小盤成長股之上。

整體上，我們認為相較大盤股指數，中小盤指數在一季度可能會蹲得更深，但一季度過後反彈力度也將更大。就股指期貨風格對沖，建議2017年一季度進行多IH或者IF、空IC的配對交易策略。一季度過後，建議策略轉為多IC、空IH或IF的組合。（作者單位：長江期貨）

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