第一季投資展望 政策翻轉，聚焦美國

2016 年是個充滿改變的一年，從政治、政策、經濟到信心，跌破大家眼鏡的事件屢屢發生，不正常彷彿才是新的日常。過往大家習慣的低利率環境、低迷的經濟成長、全球化及往中間選民靠攏的主流政黨似乎一瞬間就被掃地出門，取而代之的是蠢蠢欲動的利率、刺激成長的財政政策、貿易戰的狼煙及往天秤兩端靠攏的政黨，要備戰 2017 年，投資人不該忽略這些劇變。

美國明年觀察重點  

若說 2016 年是美國、日本、歐洲及中國央行共舞的美好時光，2017 年將是美國霸占舞台中心的嶄新時代。川普政府的政策將是明年投資主旋律，參眾議院能夠多快通過減稅政策？財政政策將如何調整？如何處理進口關稅等敏感貿易議題？最理想的情況下，已經轉強的消費者及企業信心將進一步強化美國經濟成長率，緊繃的勞動市場則更快速的提振美國物價年增率，並逼迫聯準會用更快的速度加息，美元、美國股市、美國高收益債券可望攜手上漲，而美國公債及投資級債券等評等較高券種則可能受傷。

積極型： 金融、能源、黃金

對於積極型投資，鉅亨網投顧建議除大幅減少避險性資產比重外，增加金融、能源、黃金等單一類股型基金比重，以期提供投資人更高的潛在報酬。

金融： 升息 + 去管制

德銀與美國司法部達成和解，罰款金額為 72 億美元，遠低於一開始的 140 億美元；義大利西恩那銀行可望獲得義大利政府注資，不良債務問題有機會解決，歐洲金融類股利空暫時出盡。除了歐洲，美國金融業更是有著升息及減少管制等實質利多，過去漲勢明顯落後的金融類股潛在上漲空間巨大。

能源： OPEC 減產威力大

OPEC 宣佈明年上半年將減少每日產量 120 萬桶，非 OPEC 國家也同意每日減產 55.8 萬桶，全球原油市場有機會於明年上半年進入供不應求階段。參考美國能源部全球原油供給與需求預估，若各國遵守減產協議，且美國頁岩油平均每月增加產能小於每日 15 萬桶，明年上半年原油價格可望突破每桶 60 美元，能源類股營收及獲利將走高並推升股價。

黃金： 跌至成本價

根據奧本海默基金董事總經理李山泉的估算，黃金成本價約為每盎司 1,100 美元，若跌破該價位，黃金生產商將減產並提升價格。如今，黃金價格離 1,100 只剩約 3.9% 的跌幅，而考量到明年荷蘭、法國及德國的大選，任何意料外風險事件都可能推升金價再度走高，對於較積極投資人來說，黃金類股為上漲空間遠大於下跌空間的投資機會。

穩健型： 美國為核心

對於穩健型投資人，鉅亨網投顧認為除了較保守的投資等級債券及全球股票外，川普政策及強勢美元將引導資金回流美國，內需為主的美國股票、美國高收益債券應為資產配置核心，加上部份新興市場股債部位來建構資產組合。

美國股票： 內需為主

從川普當選美國總統以來，美國大型及小型股分別上漲 5.8% 及 14.8%(分別為標普 500 指數及羅素 2000 指數)，市場對美國未來經濟充滿樂觀預期。但目前市場多將焦點放在減稅、減少管制及增加政府開支等有利部份，卻忽略邊境稅收調整等可能帶來貿易戰的工具。整體來說，雖然我們看好美國經濟程度大於其他已開發國家，但在可能出現貿易摩擦下，相較於可能受到傷害的大型或出口類股，以內需為主的小型股較為合適。

美國高收益債券： 企業獲利改善

與高評級債券不同，美國高收益債券走勢反倒與美國股票較為相似 (近 15 年以來，美銀美林美國高收益債與美銀美林美國公債相關係數為 - 0.18，美國高收益債與美國股票相關係數為 0.69)。因此，美國升息非但不會傷害美國高收益債券，反而還受益於更熱的經濟及更佳的企業獲利。根據彭博預估，明年第 1 及第 2 季每股盈餘年增率分別為 13.4% 及 11.2%(標普 500 指數)，遠好於今年第 1 及 2 季的 - 7.9% 及 - 3.6%，美國高收益債可望受惠上漲。

新興市場股票： 各國差異大

截至 12 月 26 日，今年以來 MSCI 新興市場股市上漲 8.65%，MSCI 新興拉丁美洲以 27.95% 打敗 MSCI 新興歐洲的 23.05%，MSCI 新興亞洲則以 1.84% 敬陪末座。展望明年，巴西股市估值過高及墨西哥披索仍存貶值風險，新興拉丁美洲恐難複製今年的漲勢；在 OPEC 減產下，新興歐洲反而可望跟隨俄羅斯股市有好表現；新興亞洲雖然今年排名墊底，但其中國股市評價為新興市場中少數合理的 (滬深 300 指數本益比為 14.9 倍，低於過去 10 年平均的 18.8 倍)，價值面優勢提供明年中國股市上漲動力。

保守型： 投資等級債券及全球股票分散風險

對於較保守的客戶，鉅亨網投顧認為保護資產價值的重要性大於資產增值，考量到目前市場已經將減少管制、經濟成長加快等正面樂觀的預期隱含進資產價格中，目前高評等債券價格短期超跌、已開發國家股市價格短期漲勢過高，不建議保守投資人全面配置單一國家或產業類股的積極型基金，仍以含投資等級債券的基金及全球配置的股票型基金為佈局重點。

投資等級債券： 公債跌勢已深

儘管美國升息不利投資等級債券價格，但考量到市場對川普政策非常樂觀，若川普政策不如市場預期，目前股債市表現恐再度翻轉。從美林全球政府公債指數於 1985 年 12 月編纂以來，滾動 12 個月的最差報酬為 - 7.9%，但從 3 月至今 (12 月 20 日) 該指數已經下跌 6.1%，代表若全球政府公債複製過去 30 年最糟的狀況，到明年 3 月的潛在下跌空間僅為 1.8%，投資等級債券仍是投資人對抗風險性事件的必備資產。

全球股票： 略微提高配置比重

相信 2017 年將是貨幣政策轉向財政政策的關鍵年頭，單純依賴央行注入資金並推升債券價格的投資方式已行不通，反而是較能跟上經濟成長的股市才是重點。建議投資人以已開發國家為主的全球股票搭配高評等債券，參與全球債轉股大趨勢的同時，又不過度樂觀而重押股市的方式，來提高整體資產組合的期望報酬率。

結論

目前全球投資人一面倒看好明年美國經濟，若美夢成真，減稅、去管制及增加政府支出的組合拳可以順利提振美國經濟，而升溫的美國經濟則點燃物價年增率並加快聯準會升息腳步，按照此脈絡，投資人該積極增加股票佔資產配置比重。但美夢若無法成真，川普勝選以來的債轉股趨勢恐逆轉，美國公債及投資級債券績效可望再度跑贏股市，黃金等避險資金也將贏來報復性反彈。無論如何，川普將於 1 月 20 日就任，接下來的 100 天將左右究竟是美夢還是惡夢，建議投資人謹慎並隨時做好調整配置的準備。

(更多資訊請參考官網：https://www.fundsyes.com/Tool/SuggestionList.aspx)

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