期債迎來做多機會

由於資金推動，國債價格存在泡沫。隨著央行收緊流動性，泡沫破裂，國債價格出現了大幅下挫。不過，短期來看，隨著年底流動性趨緊，國債價格有望出現超跌反彈。

通脹持續升溫

國家統計局公布的數據顯示，11月國內CPI同比增速為2.3%，連續三個月上升，上次出現高於2.3%的CPI同比增速還是2014年6月。PPI同比增速為3.3%，較上月大幅上漲2.1%，連續三個月重回正值，國內已經由通縮壓力向通脹壓力轉變。中國人民銀行公布的數據顯示，11月國內M2存量達到1530432.06億元，較10月增加10946.66億元，同比增加11.4%，環比增加0.72%。M2與M1剪刀差達到1055026.52億元，近幾個月一直維持在這一水平。說明目前國內貨幣供應仍然非常充足，並且資金在虛擬經濟和實體經濟之間已經達到某種平衡，這可能預示着後期國內將會面臨通脹壓力。而隨著通脹的上升，社會的名義收益率將會上升，國債收益率勢必會被動上升，這將對國債產生強勁的壓制。因此，筆者認為，在通脹水平持續上升的情況下，長期來看，國債價格仍有下行的空間。

資金緊缺緩解，國債受到支撐

國債此輪大跌外因有人民幣貶值、短期流動性趨緊、將表外業務納入監管等因素，內因有收益率偏低造成的回調需求。10月24日，十年期國債收益率報收於2.63%，為近幾年的新低，11月CPI同比增速為2.3%，並且市場預期後期的通脹水平將會持續上升，因此十年期國債2%左右的收益率已經被嚴重高估，沒有投資價值。但是，隨著近期國債價格的持續暴跌，國債收益率已經重新回到3%的上方，買入價值逐漸凸顯出來。

每年年底，受企業回籠資金、換匯和銀行考核等因素影響，市場對資金的需求進入高峰期，為了安撫市場情緒，穩定利率，央行通常會進行大量的逆回購操作緩解資金壓力。但是由於資產泡沫的持續膨脹，出於抑制投機的考慮，央行在今年12月初並不像往年那樣通過公開市場業務向市場大量注入流動性。不過，隨著時間臨近，央行近期操作有所緩和。

本周，國內共有總額為6300億元的逆回購到期。由於後期不會出現巨量逆回購到期，並且出於穩定市場的目的，央行在春節前可能保持流動性略微寬鬆的局面，因此流動性緊缺的問題對於債券的壓製作用有所緩解，這決定了國債的下行空間被收窄。

面臨超跌反彈

綜上所述，筆者認為，由於國內流動性整體充裕，PPI重回正值，國內後期通脹水平將會持續攀升。在這種情況下，為了對通脹進行補償，國債收益率將會進一步上升，國債價格將會受到壓制。因此，中長期來看，國債有進一步回調的空間。不過，短期來看，隨著國債價格的大跌，價格已經有超跌的嫌疑。而隨著年底流動性趨緊，利率水平有望上升，短期內國債期貨或將出現超跌反彈。

（作者單位：金石期貨）

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