電氣轉債、航信轉債事件：綜合分析3只可轉債分級B

自電氣、航信停牌后，3只可轉債分級和其他開放式可轉債的投機套利就引發了不斷的關注。不過受制於停牌時間的不確定和大盤走勢的風險，一直存在的不確定性。不過也是受益於大盤近期強勢的走勢，這個套利也越來越有利可圖。

該筆實際上是一個類似炒作概念的投機，帶有一點的套利性質而已。以下分幾個方面來考慮：

1、電氣、航信的占比：

（1）現狀

150144：161826三季報持有電氣和航信總和，占基金資產的59％。之后由於大額申購，導致持倉被稀釋，根據10月30-11月2日的凈值變動，估計基金規模變成原基金規模的2.5-3倍左右，因此電氣和航信的持倉占比，目前在20％-25％左右。

150165：165809三季報持有電氣和航信總和，占基金資產的42％。10月30日之后也有明顯的申購資金進場，場內A類份額從10月30日的2544萬份增加到11月6日的6599份，單純場內份額對應的規模增加大概在5800萬，該份額增加基本是11月2日的溢價套利盤導致的。考慮11月2日-11月4日的凈值變化，估算規模變成原基金的1.3-1.5倍，估算電氣和航信總和占比25-30％左右。

150189：161719三季報持有電氣，占基金資產的14％，無航信。10月30日后無份額變化，占比估計不變。

（2）預計變化

150144最大的優勢，在於母基金停止申購。可轉債指數中，電氣和航信的占比超過了一般，因此指數的波動是很有限的，同時也意味著，如果出現溢價套利的空間，就會有大量的資金進入可轉債套利，基本上平穩市套利空間超過1.5％-2％，基本就是比較安全的溢價套利空間，大量套利盤涌入，而本身幾個轉債分級的母基金規模都不大，因此很容易被套利稀釋。因此，如果后續市場繼續走好，或者炒作電氣和航信的概念發酵，150165、150189都可能面臨著溢價套利的壓力，而150144已經沒有再稀釋的可能。

2、場內份額

161826已經停止申購了，意味著母基金的份額已經鎖死了，不會再被稀釋，因此150144場內B份額，最多只有存量的母基金進行拆分，而11月5日溢價率已經接近2％，而6日並沒有再新增多少場內份額，說明基本母基金的套利盤已經基本拆分完了。B份額進入一個穩定的狀態。

161826在停止申購前，涌入了大量的套利盤，B份額增加7160萬份，增加金額大約1.16億左右，自11月2日套利盤開始拋，截至今天，B份額累計成交量為7672萬分，較增加份額換手超過100％，較存量份額換手率達到84％。基本上可以認為套利盤已經換手消化完了。

而150165、150189如果出現溢價套利的情況，母基金將被大量稀釋，同時B份額會增加。

3、折溢價水平

母基金層面，150144母基金已經進入溢價狀態，原因也是因為母基金停止申購所致。而且實際上收到溢價申購套利盤的打壓，150144母基金5日還出現過盤中折價的情況。持續的整體溢價，很可能進一步引起投機資金的關注。150165母基金6日折價，主要原因是母基金波動超過指數所致。實際上150165和150189受到折溢價套利的限制，是比較難出現整體溢價的。

4、杠桿比率

150165的杠桿比率最好，凈值杠桿3.8，接近4倍。150144的凈值杠桿最差2.57。凈值杠桿作用，是考慮電氣和航信的漲幅，對於B類的凈值貢獻。這個杠桿的價值，要隨著電氣和航信的預計停牌期的臨近，根據當時市場情況和母基金情況綜合來判斷比較有價值。而在電氣和航信開出來之前，由於可轉債指數的波動已經被限制，單純的凈值貢獻是比較少的。

5、其他事件

161826因拿到了大量的申購資金，也恰好期間由可交換債的申購，可能會拿到一定量的新債，對於凈值也將有一定貢獻。

6：風險提示：

這筆交易其實不能算是套利，是有一定目標的投機。

（1）時間周期和風險，初步是電氣和航信的預期復牌時點：11月22日和11月26日，對應的風險也就是電氣和航信的延期復牌。

（2）市場風險，因為有一定持倉周期，所以大盤如果出現暴跌，肯定會虧。這里還有個因素：

因為可轉債的母基金倉位中，有大量的現金替代和停牌轉債。使得母基金的下跌幅度是有限的，因為可轉債指數中，可交易的格力和歌爾占比也就50％，基金建倉也是跟蹤該倉位的。那么母基金持倉可波動的也就是50％倉位，即使格力和歌爾都跌25％，跌進歷史新低的區間，母基金的跌幅就是12.5-15％，而且也不容易出現凈值大幅波動的情況，也不容易出現下折風險。

不過，這個因素限制了跌幅，也限制了漲幅，如果市場暴漲，轉債指數的漲幅也會很有限，單純的凈值貢獻也就肯定不夠看的。

（3）基金突然放開申購的風險

如果發生，就是黑天鵝，沒辦法，認栽。如果當時150144大幅溢價，只能自認倒霉了。

7、總結一下：

對於150144，來個定性，150144目前，就是一個封閉、小盤、帶杠桿、同時才有一定未來凈值增長預期的炒作標的。不受配對價值的控制，單純靠二級市場的博弈。同時大家的成本，基本都集中在這一周的成交均價上。

而且如果市場確實開始炒作電氣和航信這事時，150144母基金的封閉，將很可能使得最終150144變成電氣和航信持倉占比最高的可轉債分級B。

市場好，有的炒（溢價不受限），市場一般，有的等（電氣和航信復牌），市場差，可以跑（不會被封跌停然后下折）。