申萬宏源：深度解析南下香港5類資金

南下資金可期

我們認為流入香港市場的內地資金有5個主要來源：保險資金、銀行理財資金、產業投資，公募和私募基金。

大多數保險公司在十一月之後才具有在香港交易的資格，但我們注意到，相當數量的機構已經配置了覆蓋大陸市場和香港市場的分析師。我們相信這是保險資金將會南下的一個很好的信號。與我們交流過的大多數保險公司表示，他們更偏好大盤股和高股息股票。今年9月份的資本流入實際上只是保險資金的一小部分，我們預計2017年，將有超過540億元保險資金通過滬港通與深港通進入香港市場。

銀行理財資金也更為偏好高股息股票。在最近的法規收緊銀行理財資金配置之前，基金經理通常專注於槓桿股本投資。我們預計對槓桿的限制將推動基金經理尋求高股息股票。我們認為香港將成為更具吸引力的市場。從我們了解到的資訊來看，銀行理財經理通常把產品分成不同的系列，由公募基金經理配置股票，而銀行理財資金也將會通過公募專戶由滬港通進入香港市場。銀行理財投資的資產管理規模目前是26.28萬億元，而2015年分配到股票市場的資金占7%。考慮到2016年債券市場和銀行間市場較低的資產配置，我們估計大約10%的資管規模分配給了股票市場。我們估算，配置股票的比例每增加一個百分點，流入香港的資金將增加200億元人民幣。

南下資金的另一個來源可能是產業投資。產業資本非常偏好低估值標的，港股相對於A股以超過60%的折價交易，因此收購香港的同業/上游/下游的上市企業將是一個增厚業績的不錯的方式。

對公募和私募基金來說，當香港市場開始明顯跑贏內地市場時，資金流入可能會增加。公募基金資金流入可能更慢，因為在基金合同中，他們目前的內地基金產品無法在香港投資股票。私募基金會更加靈活。我們注意到，一些香港投資者期待南下資本推高股票價格，尤其是小盤股價。通過和內地公募與私募基金經理的交流，我們發現，部分基金經理對香港成長股的投資很有興趣，並且計劃持有股票而不是交易股票。

申萬宏源(000166,股吧)海外研究部

特別說明：本文供且僅供「投資者更加深入的了解香港市場運行機制及兩地市場的差異」的目的使用。