多因素共振 “雙12”A股近200股跌停

12 月 12 日（本週一），融資融券交易新規正式實施。當天，靜態市盈率超過 300 倍或為負數（代表公司業績虧損）的股票的折算率下調為 0，將不再折算為保證金；同時，標的股票範圍由現有的 873 只增加至 950 只。

一收一放之間，折算率調整成為 A 股市場大跌的導火索。12 月 12 日當天滬指以大跌 2.47% 報收，跌破 3200 點關口。中小板和創業板跌幅更大。中小板指數下跌 4.47%，報收於 6526.36 點；創業板指數大跌 5.50%，報收於 1984.39 點，跌破 2000 點大關。兩市近 200 股跌停。

新規影響規模約 1500 億

10 天前的 2016 年 12 月 2 日，時值週五。證監會召開一周一度的例行新聞發布會。發布會上，證監會宣布了一個重磅消息：即《融資融券交易實施細則》調整，也就是上面說到的融資融券交易新規。

這是時隔兩年，融資融券迎來第五次全市場範圍內的重大調整。滬深交易所表示，此次折算率調整，可提高融資融券擔保物質量，進一步降低融資融券業務風險，有利於引導投資者理性投資、價值投資，進一步促進融資融券業務和資本市場健康穩定發展。

證監會在發布會上也表示，經初步測算，目前融資融券業務擔保物中，靜態市盈率在 300 倍以上或者為負數的股票占比不高。這些股票不能折算為保證金，對市場影響較小。

據申万宏源研報顯示，以 12 月 2 日市值為基准進行測算，靜態市盈率達到 300 倍以上或者為負數的股票市值佔總市值比重為 12%，約 6.86 萬億元。根據資訊統計，平均折算率約為 45%，融資保證金比例為 100%，假設抵押證券全部股權中的 5% 用來抵押 (自然人大股東會選擇股票質押回購業務)，則最多影響新增融資規模 1500 億元，考慮投資者更偏好用折算率高、市盈率低的證券作為抵押品，估計實際影響的規模要小於 1500 億元，同時交易所要求證券公司根據每週最後一個交易日收盤價計算靜態市盈率，調整併公佈相應的折算率，體現了動態風險控制思路。

高估值、績差股成重災區

儘管有一周時間做緩衝，且實施新老劃斷，但融資融券交易新規的衝擊力在周一還是顯示無疑。一些市盈率超標或者為負數的中小創個股紛紛跌停。

據同花順 iFinD 統計數據顯示，12 月 12 日，創業板共有 117 只個股跌停，其中有 18 只收盤時的市盈率大於 300 倍或為負數。如康躍科技（300391，收盤價 21.69 元）前三季度的每股收益為 0.027 元，其市盈率超過 600 倍。佳創視訊（300264，收盤價 10.52 元）前三季度每股收益為 - 0.033 元，海聯訊（300277，收盤價 11.83 元）、東杰智能（300486，收盤價 26.44 元）今年前三季度錄得虧損，它們的市盈率均為負數。

主板方面，一些虧損或市盈率超標的個股也都以跌停報收。如深市主板的海虹控股（000503，收盤價 47.86 元），今年前三季度公司每股收益為 - 0.095 元。滬市主板的熊貓金控（600599，收盤價 30.20 元）今年前三季度每股收益為 - 0.014 元。

《每日經濟新聞》記者註意到，上述個股中，康躍科技、海虹控股、熊貓金控在上週一（12 月 5 日），即兩融新規宣布後第一個交易日，就已經出現過股價跌停的現象。只不過當天每家券商所給予的折算率不一樣。如國金證券 12 月 5 日公佈的折算率數據顯示：康躍科技為 40%，海虹控股為 45%，熊貓金控為 45%；同日，華泰證券公佈的康躍科技可充抵保證金折算率為 50%，海虹控股為 15%，熊貓金控為 50%。

某私募人士對記者表示，即使是交易所對可充抵保證金證券進行新老劃斷，但由於某些基本面較差的股票在新開倉之後，不能充當融資融券交易的抵押品，因此對喜好兩融交易的投資者而言，這類股票的吸引力無疑會下降。這也和監管層支持價值投資相呼應，因此前期漲幅過大的品種本週都可能面臨一定的調整壓力。

值得一提的是，在部分市盈率不達標個股遭遇拋售的同時，週一一些被新納入兩融標的的個股表現卻很強勢。如國泰君安 (601211，收盤價 19.37 元），週一跌幅就只有 1.22%。

國金：五大因素制約風險偏好

兩融新規雖對個人投資者影響較大，部分決定了他們週一的操作行為，但市場人士指出，當天一些其他影響因素也不容忽略。

國金證券首席策略分析師李立峰指出，週一市場大跌的一個重要原因是臨近年底，機構一致看空不做空，倉位一直處於很高水平的機構投資者 “知行不一” 引發的統一調倉的結果。

“前期股市上漲的背後是保險舉牌帶動市場熱情，機構年底為了排名追逐已經形成的趨勢，儘管年底資金面利率緊張，但機構並未顯著降低倉位。最終由於市場本身的脆弱性，導致了機構集體減倉的行為。” 李立峰對《每日經濟新聞》記者如此表示。

李立峰還指出，適逢年底，當前市場依舊面臨五方面因素制約風險偏好，投資者應以防風險為主：首先，本週四美聯儲將召開 12 月議息會議，加息板上釘釘；其次，近期特朗普不著邊際的言論，引發了市場對中美關係的擔憂；第三，監管層對部分險資的 “舉牌” 行為採取高壓整頓態勢，顯示監管層當前政策重心以 “防風險、抑泡沫” 為主；第四，新股發行提速，加上年底解禁減持壓力持續增加；第五，年底資金緊張，週一國債收益率大跌反映出市場對流動性的擔憂。

但李立峰也指出，儘管 A 股市場週一出現大跌，但仍然有望在明年 1 月中旬左右企穩，不妨礙看好明年上半年行情。“市場在 3200 點以上參與的性價比不高，目前維持這一觀點。預計年內市場的波動會相應加大，市場企穩有望在（明年）1 月中旬左右。短期以金融、消費、石油化工、軍工配置為宜。” 李立峰如此表示。