有色金屬：鋅價有望再創新高 薦5股

■2016年鋅精礦供給缺口符合預期。今年鋅價屢創新高，相較年初低點最大漲幅超95%，其核心原因在於全球部分鋅礦山出現自然性枯竭，以及以嘉能可為代表的礦產商實施限產保價措施。價格上漲推動下鋅冶煉環節開工較足，全球處於快速消耗原料庫存狀態。

■2016年嘉能可債務削減接近完成，鋅礦復產仍無具體計劃。2016年12月1日，嘉能可對外發布簡報，指出其債務削減計劃接近完成及資本結構重新定位，公司預計2016年底凈債務按計劃達至165至175億美元；同時，即使按照按2016年Q1商品價格低位計算，公司年化自由現金流仍屬穩健。鋅礦復產方面，公司繼續維持根據市場環境擇機復產的表態，並公告2017年鋅精礦計劃產量119±2.5萬噸，相較2016年110±1.5的產量規劃增長有限。

■供給側改革背景下，新環保法對國內鋅礦山產能持續壓制。一是2015年國內鋅精礦因環保累計減少50萬噸，超市場預期；二是2016上半年跟蹤表明，關閉產能沒有復產；三是年產5萬噸以下礦山環保成本超1000元/噸；四是新《環保法》首次引入行政拘留，綠色福建計劃幾乎關閉了福建所有的冶煉廠和採礦場。

■全球鋅供給短缺正在從缺礦向缺鋅錠過渡。ILZSG數據顯示，1-9月份全球鋅市供應短缺28.2萬噸，短缺程度小於鋅精礦，但單月環比缺口逐步增大，鋅礦短缺正在隨著精礦逐步去庫存，向精鋅市場傳導。

■國內鋅錠11月產量繼續環比下滑，冶煉企業減產繼續擴大。安泰科對國內45家公司統計結果顯示，國內主要企業鋅錠產量在9月份達到41.3萬噸的高峰後，10月份開始轉折，產量增速減緩，11月份進一步放慢。在增產的20家公司中，除了馳宏鋅鍺(600497,股吧)因為新產能投入產量增速加快之外，其他企業產量增速均不同程度放緩。

■在此背景下，臨近年末，鋅錠短缺有望加速，鋅價有望再創新高。

10月後冬季來臨，西北地區礦山由於氣候問題將進入停產，加之道路結冰等運輸障礙，北方冶煉廠普遍面臨原料緊張；更重要的是，相對便宜的國產礦庫存逐步消耗殆盡意味着國內冶煉廠將面臨加工費進一步下滑、不得已採購海外高價礦的窘境，尤其是海外礦依賴程度較高的南方冶煉廠有可能由於無米下鍋被迫減產，這將在未來一段時間內進一步推升鋅價。綜合CRU、WoodMackenzie等機構統測算，我們認為，全球精鍊鋅供給缺口將在2017年達到頂峰，並在2019年前有望維持易漲難跌，震盪強勢的格局。建議繼續堅定關注鋅板塊重估，如馳宏鋅鍺、中金嶺南(000060,股吧)、西藏珠峰(600338,股吧)、建新礦業(000688,股吧)、西部礦業(601168,股吧)等。

■風險提示：1）供給側改革不達預期；2）全球經濟景氣度出現下降，財政刺激能力下降；3）美聯儲加息幅度和進度超預期。

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