央行政策打架陷尷尬 人民幣多頭被逼成空頭

和訊網消息11月24日，人民幣中間價報6.9085，創2008年6月以來新低。中國金融四十人論壇（CF40）高級研究員張斌撰文稱，當前匯率形成機制會不斷地逼着看好人民幣、願意持有人民幣的企業和個人（人民幣多頭）面臨匯率損失，看空人民幣的企業和個人則是不斷地得到鼓勵。這種對人民幣多頭非常不利的匯率形成機制要儘快改，改得越晚資本流出壓力越大，最終可能會形成資本流出加劇和貶值預期升級的惡性循環。

今年初，央行公布透明的人民幣中間價制定規則。不過在實踐中，張斌認為，央行在強有力地干預收盤價的形成，使其變化相對平緩。但外匯市場供不應求要求人民幣貶值，10月份以後，美元走強也要求人民幣貶值。

需要注意都是，雖然匯率形成機制的結果是人民幣階段性貶值，但不可避免地會催生人民幣單邊貶值預期。造成的結果是，人民幣多頭減少，空頭增加，資本流動規模不斷加劇。

從外匯市場供求力量的變化來看，張斌表示，現在還只是非居民在放棄人民幣資產，單邊人民幣貶值預期再持續下去，本地居民也會被迫把人民幣換成美元，資本流出會進一步放大。

於是，「貨幣當局處於非常尷尬的局面。匯率形成機制帶來的是漸進貶值，逼着大家換美元。資本項目管制政策，則是想法設法不讓大家多換美元，兩個政策在打架。」張斌認為。

為避免資本流出加劇和貶值預期升級的惡性循環，張斌建議，要麼人民幣對籃子匯率或者美元匯率的寬幅區間波動，浮動區間一定要夠寬；要麼採取浮動匯率體制。

不過，面對當前外匯市場供不應求的局面，現在放開人民幣匯率將難以避免短期的超調。不過，張斌認為，在經濟基本面尚好情況下沒有出現過一年超過15%的貶值。

對於人民幣若驟然貶值帶來的衝擊，張斌認為，浮動匯率下，匯率價格變化釋放了供求不匹配的壓力，資本外流大幅下降，外匯儲備不再流失，貨幣政策獨立性提升，這是對宏觀經濟穩定重要保障。貶值對於出口和進口替代部門有利，對短期的經濟增長有利，主要的負面衝擊有兩個方面，即通脹壓力，和資產本幣而負債外幣的企業會面臨較大債務成本壓力。

有研究顯示，中國外債最主要集中在房地產、鋼鐵、煤炭等行業以及地方政府平台。然而政府在今年7月份的活期存款首次超過企業存款，可見地方政府賣地賺了不少錢。賺錢的還有房地產、鋼鐵、煤炭這些周期性行業。

因此，「貨幣貶值對他們來說有衝擊，對於還債人來說有壓力，但你找不到比現在更好的時機。」張斌說。