余永定：克服貶值恐懼症 目前人民幣貶值利大於弊

人民幣對美元匯率昨日跌至近八年來最低水平。自10月本輪人民幣下行以來，市場上並未出現央行干預的明顯痕跡。中國社會科學院學部委員余永定昨日接受上證報記者電話採訪時表示，中國經濟基本面不支持匯率長期大幅度貶值，從長期來看，我們對匯率貶值衝擊的擔憂是不必要的和過度的。

他還提出，人民幣下行過程中，短期內有可能出現“過調”的情況，但市場的供求關係變化應該能夠在較短時間內使匯率實現在均衡水平附近的“雙向波動”。他認為央行減少干預的做法完全正確。他認為，目前我們應該克服對人民幣貶值的恐懼症，並且目前貶值是利大於弊，並對其背後邏輯向上證報記者作了深入解析。

讓市場發揮調節作用

昨日，在岸、離岸人民幣對美元匯率雙雙跌破6.86關口。其中，在岸人民幣對美元匯率一度跌至6.8660，觸及2008年12月9日以來人民幣最低點；離岸人民幣對美元亦進一步下行，一度最低報於6.8728。

15日人民幣對美元中間價報於6.8495元，較上一交易日人民幣下行204個基點。這也是自2008年12月8日以來人民幣最低點的中間價。迄今為止，人民幣對美元匯率中間價已連續第八個交易日下行。

自10月本輪人民幣下行以來，市場上並未出現央行干預的明顯痕跡。從市場反應來看，也並沒有對本輪人民幣下行出現太多擔憂。從投資傾向來看，對風險資產的投資也並未受到明顯抑制。

余永定並不願對央行干預與否、及意圖進行置評。但他表示，如果央行停止干預，短期內可能會出現匯率“過調”的情況，但市場的供求關係變化應該能夠在較短時間內使匯率實現在均衡水平附近的“雙向波動”。當初我們害怕股市暴跌，現在股市不是基本穩定了嗎?他認為，如果央行有減少干預的意圖，這並無任何不妥之處。

余永定還表示，從長期來看，我們對匯率貶值衝擊的擔憂是不必要的和過度的。中國有大量經常項目的順差，大量外匯儲備，經濟增長速度全球第一，非常有效的政府，人民幣匯率發生大幅度貶值——如貶值幅度超過15%——概率是非常小的。

克服貶值恐懼症

對於“克服貶值恐懼症”的背後邏輯，余永定告訴上證報記者，主要包括以下幾個方面的原因。首先，“貶值恐懼”有可能會影響貨幣政策的獨立性，使得後者受到約束。比如，不能輕易降准。央行在二季度的貨幣政策執行報告中也提出，降准可能強化人民幣貶值預期，引起外匯儲備下降，導致外匯儲備和被動釋放流動性的惡性循環。

第二，對於匯率的過度干預，會引發對外匯儲備的大量消耗。儘管“藏匯於民”有一定的道理，但是這個過程中，涉及中國國民財富受損、財富分配非均等化等問題。在不到兩年的時間裡，中國外匯儲備從4萬億美元下降到近3萬億美元是一件令人錯愕和心痛的事情。繼續干預下去，外匯儲備還會進一步損耗。

同時，余永定還表示，為了防止匯率進一步下跌和減少外匯儲備的損耗，央行不得不加強資本管制。他非常支持加強資本管制。但是，資本管制存在負面作用。而讓人民幣匯率能夠自由浮動，可以有助於降低資本管制的必要性。

更進一步講，當大部分國家貨幣相對貶值的時候，人民幣的適當貶值，對中國的出口有益無害。人民幣對美元下行，使得換美元的成本提升。這樣的話，資本轉移到國外的成本變高，有助於抑制資本外流。特朗普肯定會因人民幣浮動導致的暫時貶值說三道四。但那又如何呢?

同時，余永定認為，許多對人民幣貶值的擔心都是沒有必要的。比如，認為中國企業債以美元債為主，人民幣對美元貶值會導致中國企業的債務增加。但是整體來看，中國企業外債占其總債務的比例相當小。更何況在過去一年中，中國企業償還了相當大部分外債。另外，西方經濟學家所擔心的銀行貨幣錯配、主權債等問題在中國基本不存在。至於通脹壓力，確實應該關注，但目前還僅是潛在問題。總之，長痛不忍短痛，中國不應該再拖延匯率市場化進程。(石貝貝)