流動性：波動得防 無需悲觀

14日，央行公開市場繼續開展流動性凈投放，以應對短期資金面出現的邊際趨緊。當日，市場資金供需均衡偏緊，主要期限回購利率延續上漲。市場人士指出，存量逆回購和MLF集中到期給短期流動性帶來一定衝擊，預計央行將靈活開展操作，保持流動性適度充裕立場未變，年底應防範資金面波動，但也無需過度悲觀。

資金面均衡略緊

14日，央行開展了1700億元逆回購操作，包括1050億元7天期和650億元14天期，因當日有900億元逆回購到期，另有100億元央票順延到期，故實現凈投放900億元。

上周後半周，貨幣市場流動性再現由松轉緊的苗頭，資金利率紛紛止跌反彈，央行隨即終結連續七個交易日的凈回籠，從上周五(11月11日)開始恢復凈投放。

近幾日市場資金面未進一步收緊，但資金供需仍呈緊平衡格局，主要回購利率繼續走高。14日，銀行間債券質押式回購交易中(存款類機構)，隔夜回購利率加權值續漲近7bp至2.29%，指標7天回購利率小漲2bp至2.45%，14天回購利率上漲11bp至2.67%。

交易員稱，近幾日市場資金面多為晨間偏緊，午後轉松，整體呈現均衡略緊；央行恢複流動性凈投放，避免緊張局勢加劇，但大行資金融出收斂，致中小行、非銀機構仍難以輕易軋平頭寸，中長期限資金利率上升則反映出市場對流動性預期正轉向謹慎。

年底維穩壓力難消

近期，隨著美元重拾升勢，人民幣對美元匯率再現一波較快貶值，外匯市場波動加大，匯率謹慎預期升溫，有可能誘發階段性購匯增多，資金外流壓力難言減輕。據央行最新公布數據顯示，10月份央行外匯占款再降逾2600億元，並已連續12個月出現下降。

市場人士指出，外匯占款持續下降，致使本幣流動性面臨持續被動緊縮壓力，前期流動性供求缺口主要靠降准來填補，但隨著國內經濟基本面緩中趨穩，以及防風險、防泡沫、穩匯率促使貨幣政策走向實質穩健，央行轉向以開展逆回購和MLF操作為主進行流動性投放，但逆回購和MLF操作投放的資金期限偏短、利率較高，不可避免地影響了流動性穩定性及市場預期，並推動資金市場利率有所上漲。同時，資產配置也在消耗銀行超儲，年內超儲率不斷走低，也意味着銀行體系流動性存在一定收緊壓力，抗衝擊能力下降，而年底從來都不缺少可能誘發流動性緊張的催化劑。

短期看，存量逆回購和MLF到期需央行適時適量對沖。本周(11月12日至18日)仍有5750億元逆回購到期，另外，本周三(11月16日)還有1150億元MLF到期。中期看，隨著年底臨近，監管考核、節假日取現等影響將逐漸顯現，流動性維穩壓力難消。

市場人士也指出，本月央行提前續作MLF並及時恢復公開市場凈投放，表明其保持流動性適度充裕態度未變；適度流動性的內涵是，既不過度泛濫，也不過於緊張。面對年底諸多不利因素，預計央行將靈活開展貨幣政策操作，年底階段流動性風險得防，但也無需過度悲觀。(張勤峰)