豆粕2900元/噸有較強支撐

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美國農業部11月月度供需報告，給出了大豆52.5蒲的單產預估，略超市場平均預期，進一步確認了美豆豐產的事實。本月報告之後，美豆供應已成定局，明年1月12日的終產報告中大豆單產即便再有調整，調整幅度也非常有限。

近期，市場的關注點主要在美豆需求上，特別是出口需求上。20.5億蒲（折5579萬噸）的出口量比2015/2016年度的實際出口量5269萬噸增加了310萬噸，或5.9%。從目前的出口成交看，同比增幅遠超這一水平，但關鍵還是要看後面幾個月的成交是否能繼續保持良好，以及南美新季產量會不會出現問題，後期美豆的出口需求還是有很多不確定因素。

目前預估的4.8億蒲期末庫存，基本在市場預期範圍之內，而且，期末庫存和前兩個年度的庫存水平大致相當。

回顧過去兩個年度庫存的變化軌跡：去年庫存從4.65億蒲減少到1.97億蒲是因為美豆當年度壓榨量調增了2.21億蒲。前年庫存從4.5億蒲減少到1.91億蒲是因為當年度的壓榨量增加了將近1億蒲，出口增加了1.2億蒲，總體需求增加了2億蒲。當然，這兩個年度有一個共同點，即最終產量都比11月預測要小一些，調減的幅度分別在5500萬蒲和3100萬蒲。

就當前來說，大豆期價將繼續持區間振蕩行情。後期打破區間波動行情需要兩個誘因，一是出口需求變差打壓價格，二是南美天氣出現問題刺激價格向上突破。

上周國內主要地區油廠豆粕現貨均價3225元/噸，環比降幅46元/噸、累計最大跌幅80元/噸，市場在消化盤面下跌以及供應恢復預期。然而，11月及遠期基差價格並沒有太大變化，買家更積極於執行現貨合同。據統計，截至上周末，國內76家油廠合計豆粕庫存48萬噸，環比增加0.8萬噸，同比偏低，較年度均值低15萬噸。雖然大豆到港增加，實際上豆粕供應偏緊局面依然存在，山東、廣東、廣西、華北還處於基本沒有庫存狀態，華東移庫上江開單限量。因此，豆粕庫存均值以下、緊平衡的情況可以維持到11月底，即使12月中旬以後供應出現壓力，也不會對價格產生相對集中的衝擊。

最新船期表顯示：10月國內大豆到貨量調低到600萬噸，11月到貨相應增加到850萬噸，如果美西裝船速度可以維持10月水平，那麼12月到貨也要800萬噸以上。隨著大豆到貨增加，10月下旬後國內油廠進口大豆壓榨量趨勢性恢復，月底前將連續兩周維持在180萬噸附近，甚至刷新前期高點。本周華東、華北、廣西、西南地區都有不同幅度回升，如果不出意外，下周華北新高，廣西將連續第二周增長。10月進口大豆壓榨量最終達到了680萬噸，環比下降1%、同比增加6%，預計11月增幅在4%左右。豆粕現貨價格高於理論成本的背景下，油廠開機積極性持續偏高，據了解上周買船集中在11月和12月船期，這說明油廠也在同時鎖利。

上周油廠壓榨增幅7個百分點，而豆粕庫存僅2%，究其根本原因，一是原來供應基數小，一是買方高價位兌現利潤、提貨積極。近期到港的大豆大多為美西貨，估計平均貼水在180SX附近，如果按照美豆點在970美分對應豆粕保本成本3000元/噸左右，目前豆粕現貨均價3200元/噸，即使12月中旬以後供應出現壓力，豆粕現貨2900元/噸也是強支撐。短期看，如果現貨繼續高基差，連粕還是相對偏弱，尤其5月合約。

因此，建議11月豆粕基差隨點隨提，12月—明年1月考慮逢低買入，對於遠期2—5月則暫時觀望。

（作者單位：中糧期貨(博客,微博)）