鋼廠生產存在變數供應偏緊 焦炭期價不會深跌

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國慶節以後，焦炭期貨主力合約繼續上行，連續創出年內新高。綜合需求、供應、庫存、期現多方面的分析，我們認為，不利因素兌現可能會導致焦炭期價回落，但中長期強勢不改。

鋼廠生產存在變數

我們一直強調需求端對工業品價格的重要影響，對於焦炭來說，鋼廠的生產狀況就是反映需求的代表指標。從月度數據來看，8月粗鋼產量同比增長3%，增幅進一步擴大，鋼廠生產處於高位。從旬度數據來看，9月上中旬粗鋼產量較8月有明顯增加，鋼廠生產較為積極。從周度數據來看，高爐開工率同樣在高位運行。這些數據都驗證了焦炭需求保持旺盛，是看多焦炭價格的理由。不過，10月鋼廠的生產存在較大的變數，變數主要來自於鋼鐵去產能政策的推進。鋼鐵去產能政策一旦進入去「在產產能」階段，那麼「去產能」就與「去產量」重合了。根據河北省公布的鋼鐵去產能計劃，9—10月計劃壓縮煉鐵產能中有效產能為535萬噸，且集中在10月。這意味着，如果去產能計劃嚴格執行，那麼僅河北一地，10月就會減少200萬噸以上的焦炭需求量，而相較而言，焦炭月需求量在3000萬噸以上。我們認為，鋼鐵去在產產能會對焦炭價格構成壓制，但實際影響不會太大。一是在產產能能否按計劃去除存疑，二是即使在產產能去除，其影響比重也不足當月的十分之一。

焦炭供應仍然偏緊

供應端的潛在增量是促使焦炭價格下跌的誘因，市場一直將其視為利空因素。然而，從現貨市場實際情況來看，當前焦炭供應依然偏緊。我們從月度的產量數據來看，1—8月焦炭產量累計為29238萬噸，同比下降2.7%，這一降幅顯然高於生鐵累計產量同比降幅。從周度開工數據來看，焦化企業開工率在8月末9月初達到高點後出現回落，9月焦炭產量或與8月相近。從庫存數據來看，代表上游生產環節的獨立焦化企業庫存處於歷史低位，部分企業延續零庫存狀態；代表中游貿易環節的港口焦炭庫存9月均值較8月有所下降，10月第一周的數據較9月末也有所下降；代表下游消費環節的鋼廠焦炭平均庫存可用天數延續下降趨勢，鋼廠焦炭庫存依然緊張，要保持生產的連續性，還需要進一步增加焦炭的採購。

產量、開工率、庫存數據都反映出當前焦炭供應依然偏緊，這是焦炭價格走勢強於鋼材價格走勢的原因，也是我們認為焦炭價格不會深跌的依據。傳統而言，在與鋼廠的博弈中，焦化企業處於弱勢地位，當前鋼廠利潤被侵蝕的背景下，鋼廠打壓焦炭價格的意願較強。但有兩點因素可能會阻礙這一意願的實現：一是上文提到的鋼廠可用焦炭庫存較低，鋼廠較為被動；二是焦化利潤也因為焦煤價格的大漲被侵蝕，失去了讓渡利潤給鋼廠的空間。

綜上所述，雖然面臨着一些潛在利空因素，焦炭期價強勢可能放緩，但我們認為不會出現深幅下跌的走勢。