太陽紙業：未來會更好 買入評級

■三季度業績大幅增長，受益於新產能投產、產品提價：2016年三季報：1-9月收入102億元，同比增長28.6%，歸母凈利潤6.6億元，同比增長58.1%，扣非後增長49%；公司預計2016年歸母凈利潤9.3~10.7億元，同比增長40%~60%。單三季度收入36.4億元，同比增長33.1%，較二季度增速有所下滑（Q2單季收入增速為37.2%），主要受二季度旺季銷量高基數影響；凈利潤3.1億元，同比增長85.9%，凈利潤增速較上半年顯著提升（Q1、Q2分別增長24.5%、52.9%）。收入增長主要受益公司新產能釋放及產品提價。

■溶解漿價格連續上漲，公司顯著受益：受益於棉花價格的大漲，國內溶解漿自五月份以來價格連續上升。目前，國內溶解漿內盤價約8700元/噸，較五月份上漲近2000元/噸；9月初，棉花期貨價格止跌回升，截止10月27日，鄭棉期貨價格1.53萬元/噸。

■生活用品業務再發力，攜手復星有驚喜：2016年10月11日，公司公告與復星集團簽署戰略合作協議：控股股東太陽控股擬向復星瑞哲富泰轉讓1.9億股，價格6元/股，占比7.49%，轉讓後太陽控股持股比例由原來的55.9%降至48.4%。衛生用品業務是公司發展四三三戰略的重要部分，將逐步成為公司未來重要增長點。

■銅版紙進入三年景氣上升期，貢獻重要利潤彈性：我們7月初開始重點提示銅版紙漲價機會，7、8月銅版紙各大廠商紛紛發布漲價函，我們跟蹤執行情況較好，年初至9月份底，銅版紙價格累計上漲200元/噸。公司10月1日再次提價100元，銅版紙漲價邏輯得到驗證，其漲價背後是行業供求的好轉。

■投資建議：我們預計16-18年公司凈利潤為10.3億元、14.8億元、19.5億元，分別增長53.8%、44.2%、31.7%，EPS分別為0.4元、0.58元、0.77元，六個月目標價為9.07元，調高「買入-A」評級。

■風險提示：宏觀經濟疲軟，造紙行業需求恢復緩慢。

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