承德露露：期待新品放量 增持評級

報告摘要：

事件：2015年1-9月份公司實現營業收入19.75億元，同比減少7.35%；毛利率44.50%，同比增長1.49pct；實現歸屬母公司所有者凈利潤3.64億元，同比增長5.70%；基本每股收益0.3720元，加權平均凈資產收益率為20.71%。

利潤維持增長，費用同比大幅減少：分季度看，Q1、Q2、Q3分別實現營業收入12.54億元、2.08億元、5.13億元，同比增長0.69%、-36.48%、-8.20%；Q1、Q2、Q3分別實現凈利潤2.43億元、2976萬元、9105萬元，同比增長5.91%、8.03%、4.40%。盡管軟飲料行業增速放緩，收入出現負增長，但公司及時調整銷售策略，減少了廣告投放，自今年二季度起，公司銷售費用同比大幅減少，Q3銷售費用6951萬元，同比減少31.50%。Q3期間費用合計7873萬元，同比下降31.78%。

鄭州露露新增生產線投產後有望提升公司業績水平：子公司鄭州露露新增兩條生產線於2016年初投產，預計新增產能5萬噸，銷售收入3億元，凈利潤3089萬元。2015年鄭州露露實現營收6.71億元，凈利潤1.40億元，新增產能達產後將顯著提升鄭州露露的業績水平。

新品上市，開拓線上渠道：公司發布全新品牌口號「露露甄選，做最好的自己」，並在同一時間推出5種針對線上渠道的新品。此次選擇線上作為新品切入點，符合公司打造新品牌形象，貼近年輕消費群體的戰略構想。另外針對露露過去在華東南方市場渠道處於弱勢的狀況，開拓線上渠道將有助於其實現彎道超車，打開之前相對薄弱的市場。

增資深圳斐嬰寶，提前布局嬰幼兒乳品市場：深圳斐嬰寶負責新西蘭5大嬰幼兒奶粉品牌之一Fernbaby（斐嬰寶）在中國市場的經營。增資完成後，鄭州露露持有深圳斐嬰寶21%股份，此舉有助於公司進入嬰幼兒乳品市場，為今後露露系列產品的多樣化發展積累經驗。

盈利預測與投資評級：預計2016-2018年EPS分別為0.51元、0.54元、0.60元,對應PE分別為22倍、20倍、19倍，給予公司「增持」評級。

風險提示：食品安全風險、新品銷售不達預期。

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