新野紡織：經營上行 買入評級

投資要點：

優質棉企，靚麗增長。公司是國內領先的中高端棉紡生產和銷售企業（收入第五/產量前十），主產棉紗/坯布等（收入占比49%/46%）。公司總產能約160萬紗錠（其中新疆約70萬錠），擁有國內最大的轉杯紡生產線和亞洲最大的氣流紡生產基地。2016年中期收入/凈利潤同增26.74%/60.22%，三季度持續靚麗增長,前三季度收入/凈利潤同增38.46%/38.76%（Q3+63.47%/23.29%）,新疆產能釋放且產銷率維持高位、產品升級下公司主動提價、配合低價棉花庫存，使得毛利率同比提升3.7PCTs、經營利潤大幅提振178%。公司預計全年業績1.99-2.22億元、同增70%-90%。

棉價波動考驗紡企，價差收窄促進內需。目前供給端的自然產量仍有減產預期，去庫存周期下進口配額受限恐將持續，國儲棉望成為調節供需的抓手；需求端中游棉紡業呈「弱恢復性」增長、下游服裝消費呈「弱縮減性」態勢。預判隨着新棉進入集中上市期棉價望企穩，但新棉上市質量、外棉價格走勢、政策變動等因素仍帶來不確定性。在此背景下，紡企盈利能力取決於產品競爭力帶來的議價能力、原材料采購能力以及棉紡產業上游資源協調能力。內棉價格高於人民幣折算的外棉價格522元/噸。在人民幣匯率維持高位的情況下，內外棉價差望持續收窄，有利於提振內需，公司也將受益於此。

經營上行開啟，持續成長可期。從2016H1表現來看，公司經營已進入上行通道，未來「產能釋放+產品升級」望成為公司持續增長的核心推動力，具體來說：1.公司將有計劃的釋放新產能，2016H1新疆宇華10萬錠產能如期釋放，另一條10萬錠生產線將於2016H2投產；同時新野本部亦有10萬錠產能的智能化生產線和定增資金的針織面料計劃於2017H2投產，覆蓋2018年全年。2.公司產品升級成效初現（2016H1新品占比20%+/新品增加支撐公司平均提價約9%），未來將繼續加大產品研發力度。按此計劃，預計產能釋放以及產品升級帶來的議價能力提升望支撐訂單實現量價雙升，公司盈利望持續改善。

同時，公司坐擁疆棉資源，享多項政策優惠（出疆棉移庫補貼和運費補貼、使用新疆地產棉補貼、稅率優惠、水電費補貼等），2015年公司確認補貼1.1億元，其中約80%與在疆產能直接相關，我們預計未來隨着公司新疆產能增加，補貼望持續增長。綜上，我們預計公司2016年凈利潤約2.15億元，2016-2018年凈利潤CAGR41%。

盈利預測、估值及投資評級。公司是質地優異、行業領先的中高端棉紡企業，已步入經營改善的上行通道，我們預計公司2016/2017年凈利潤望達2.15/2.74億元，對應2016/17/18年EPS0.26/0.34/0.40元。董監高增持（均價6元/股）且董事長較大份額參與（35%），並對後期發展充滿信心。根據可比公司估值，給予公司經營業務2017年20倍PE，同時公司老廠房地塊對應市場價值約12億元（600畝*每畝200萬元），綜合目標市值67億元，對應目標價8.19元。首次覆蓋給予「買入」評級。

風險因素。經濟復蘇低於預期；棉價走勢不確定，劇烈波動下盈利恐承壓。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】