貨幣政策受限 新興市場股票或跑贏成熟市場

摩根資產管理亞洲首席市場策略師許長泰撰文指出，自全球金融危機以來，成熟市場央行的貨幣政策愈見寬松，寄望以一系列措施支持經濟增長。這些央行一開始采取傳統的減息手段，其後擴大范圍至更多非常規措施。究竟這些舉措是否有效？央行還有什麼措施可以選擇？這篇文章具有一定的借鑒意義。

歐洲及日本央行均采取量寬及負利率政策。然而，日本的消費、投資及通脹至今對貨幣刺激方案反應不大。盡管失業率非常低，但工資增長緩慢，抑制了家庭開支。與此同時，日圓在2016年反彈，促使日本企業對投資抱持審慎態度。歐洲的措施成效較令人鼓舞，銀行貸款供需顯示最近數季已見改善，借貸成本亦已降低。盡管如此，歐洲通脹仍遠低於央行目標。

大部分成熟市場的通脹仍未達到決策當局的目標。目前看來，各國央行所能做到的不多。量寬與負利率雙管齊下，致使愈來愈多成熟市場主權債券的孳息率變為負數。長遠而言，這對機構投資者造成相當大的挑戰，例如要從低波動資產獲取適當水平回報的退休基金。

各國央行的購買資產計劃亦面臨技術限制。日本央行80萬億日圓的年度資產購買目標，幾乎是政府債券發行凈額的兩倍。到2016年中，日本央行已擁有未償還日本政府債券的三分之一。歐洲則面臨另一限制：現行規則不允許央行購買孳息率低於官方存款利率的債券。愈來愈多歐洲主權債券甚至投資級別企業債券，孳息率跌至官方存款利率以下，歐洲央行可選擇的資產范圍正在縮小。

各國央行把貨幣政策推向極限，同時采取財政刺激措施的理據也在加強：名義政府借貸成本處於歷史低位，甚至負區間，使得政府以舉債應付財政開支或減稅的舉動，可望啟動經濟復甦的良性循環。然而，過去3至4年間，主要成熟經濟體已轉為采取較嚴謹而非較寬松的財政立場。

新興經濟體可財政擴張

財政刺激策略的風險在於，歐美及日本政府債務占本地生產總值比率已相對較高，增加政府債務會推高債券孳息率，繼而收緊貨幣及金融狀況。相比之下，新興及亞洲經濟體的財政債務負擔較輕，反而較有條件進行財政擴張。

盡管各新興經濟體政府債務水平差異甚大，但去年新興市場加權平均總政府債務對本地生產總值的比率為45.1%，遠低於成熟經濟體的104.8%。商品出口國過去10年相對快速的增長，有助控制政府債務對本地生產總值比率。我們有理由相信，債務增加未必會推高債券孳息率。在全球追逐收益的趨勢推動下，國際資金流向已重返新興市場債券。新興市場及亞洲利率可能進一步下調，且美元升幅可能有限，有助維持新興市場及亞洲債券孳息率於低位。

總括而言，成熟經濟體從財政刺激措施中獲得強勁動力的可能性不大，反而較大可能維持超寬松貨幣政策，導致全球投資者持續追逐收益。此情況將繼續利好債券市場的較高風險類別，例如企業信貸。新興經濟體政府則較大可能采取更積極的方式，運用財政政策支持增長。若新興經濟體實施財政擴張政策，則可能擴大成熟與新興經濟體之間的增長差距。根據過往經驗，新興市場股票在此情況下或可跑贏成熟市場股票，值得投資者留意。（文章來源：hkej）