岳陽林紙：園林PPP蓄勢待發 買入評級

■事項：公司公告前三季度業績扭虧為盈，歸母凈利潤1600萬元-2000萬元，較上年同期（追溯調整前）增加29830.93萬元-30230.93萬元，較上年同期（追溯調整後）增加26522.50萬元-26922.50萬元。

■業績扭虧主要源於資產臵換及管理提升。公司2015年底完成與控股股東的資產臵換，剝離駿泰紙業，臵入岳陽安泰、岳陽恆泰、宏泰建築（三企業15年凈利潤合計1741萬元）。資產臵換助力公司凈利潤增加約2.64億元。

此外，母公司優化管理，提高效率，產能得到進一步釋放；通過全面預算管理、挖潛降耗等措施，主營業務毛利增加，帶動經營業績增加約2200萬元。

■園林業務乘PPP之風有望高速增長。公司非公開增發募集23億元，其中9.34億元用於收購凱勝園林，2014/2015年收入5.31/5.40億元，凈利潤0.72/0.80億元，承諾2016/2017/2018年凈利潤1.09/1.31/1.45億元。凱勝園林憑借業內稀缺的央企背景在融資便利性、資金成本、拿單能力、其他央企合作等方面均有優勢，規模有望迅速擴張。公司今年簽訂寧波海洋科技城120億框架協議，落地性強，後續完成收購及募資到位後有望快速落地，保障未來業績持續快速增長。

■造紙主業景氣提升見曙光。文化紙受行業供求關系惡化影響，2012年以來我國紙張價格基本處於L型底部，公司12年以來基本處於虧損狀態。行業供給過剩情況實質性改善仍有難度，但考慮供給端變化，我們認為紙業繼續惡化可能性不大，加上部分紙種產能淘汰，存在邊際改善可能。

■控股股東、核心員工及標的股東均參與認購，綁定利益、彰顯信心。此次增發對象為中國紙業、山東國投、新海天、琛遠財務、國聯證券、岳陽林紙(600963,股吧)員工持股計劃1期資管計劃、凱勝園林股東劉建國。員工持股覆蓋223人，其中董監高12人，大股東及凱勝股東均參與，將深度綁定公司利益，對員工和凱勝股東均有激勵效果，也表明了對公司長期發展的信心。

■投資建議：我們預計公司2016/2017/2018年凈利潤分別為0.44/3.74/4.90億元，EPS分別為0.03/0.27/0.35元（增發攤薄後），給予目標價9.8元，買入-A評級。

■風險提示：宏觀經濟下行風險，PPP項目進度低於預期風險。

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