中金：地產調控陰雲 A股四季度不確定性繼續加大

一周回顧

節前震盪低迷趨勢延續。國慶長假前夕投資者持股過節意願不足，資金面擾動下周初上證綜指迅速回落，隨後幾個交易日勉力回升至3000點上方，成交繼續萎縮。

從行業和主題來看，低迷環境下家電、食品飲料、醫藥生物等大消費行業仍有相對表現，舉牌主題也繼續受到市場關注；受益於供給側改革和國企改革的煤炭行業同樣表現較好；長假前夕部分旅游類公司也表現不錯；前期相對強勢的PPP和次新股主題則有所回調。

市場展望

地產調控陰雲，四季度不確定性繼續加大。長假期間外圍市場表面總體平穩，而中國國內市場消息面最惹人注目的是較多城市出台房地產調控措施。

我們在今年二季度末開始提示三季度市場階段性博弈機會，但在九月初開始重新轉為審慎，其中的原因包括：漲價趨勢蔓延背景下地產調控升級的風險、四季度股份解禁和減持的壓力、監管重新趨嚴的可能以及外圍美國加息的風險，同時，持續滬港通南向流出可能也會造成資金分流的擔心，等等。

目前四季度行情即將開啟，雖然假日期間外圍股市整體平穩，使得A股節後首日不一定立刻回調，但綜合假日期間的地產調控及其他方面消息，我們對四季度市場看法整體偏謹慎。第一，今年以來增長略好於年初市場悲觀的預期，地產行業的貢獻功不可沒，但當前地產的嚴厲調控可能導致未來3~6個月的增長風險重新上升；

第二，外圍加息預期愈演愈烈，使得國內貨幣政策整體上易緊難松，資金流出壓力可能也會帶來流動性的干擾（九月份的外匯儲備繼續下降可能就受資金流出壓力的影響），再加上滬港通南向資金可能繼續流出，這會進一步加劇對A股流動性「失血」的擔心；

第三，股份的解禁和實際的減持依然是四季度一個現實的風險，等等。雖然有觀點認為地產調控可能將資金趕往股市，但考慮到目前股市的估值及所隱含的增長預期，我們認為股市當前仍需要反應地產調控帶來的負面影響，在更晚的時間資金輪動對股市的積極影響才可能會逐步體現。

行業及個股建議

穩守價值與防御。1）堅守大消費及高股息：繼續建議持有食品飲料、龍頭醫藥、家電等大消費行業以及高股息個股；

2）受益財政政策與改革推進板塊：地產調控加碼後財政政策也有望進一步發力，關注PPP及財政政策相關的環保、新能源等板塊；

3）優選成長龍頭：地產調控使得資金配置股市的需求逐步增加，結構行情可能性在醞釀，逢低吸納估值到位的優質成長。

業績監測

三季報即將正式披露。結合上市公司三季報業績預警（已有1138家發布，中小板基本結束，主板和創業板不足5成）以及工業企業盈利情況，我們預計在經濟相對平穩及低基數因素下前三季度盈利增速將較上半年有所回升，預計偏中上游的煤炭、鋼鐵、建材和部分化工子行業以及並表因素影響的傳媒等行業業績回暖跡象較為明顯；證券、保險的負增長幅度也將有所收斂。

近期關注點

1）地產政策變化對量、價、投資的影響；2）貨幣政策及財政政策預期變化；3）三季報業績；4）周五公布CPI/PPI及社會用電量，周六公布M2/新增貸款等；5）黃金、原油價格。