錨定船行 煤鋼分化

一、行情回顧

國慶前夕，發改委發布《國家發改委關於在化解過剩產能工作中發揮先進產能作用促進煤炭行業轉型升級的意見》規定，被認定為先進產能的礦井可在276至330工作日之間釋放產能，預計原煤日均增產87.3萬噸，四季度累計增產7218萬噸。預計焦煤日均增產17.5萬噸，四季度累計增產約1400萬噸，對緩解煤焦緊張情況將會起到積極作用。國慶期間多地進行了房地產限貸限購，具體影響尚需兩季度的傳導方能評估，短期對房地產市場去槓杆擠泡沫，抑制房價過快上漲和房地產過度投機會起到積極作用。

圖1：螺紋盤面利潤

圖2：焦化盤面利潤

目前黑色煤焦鋼產業鏈因供給側改革及去產能任務的完成力度不同，表現出一種利潤自下而上的傳導，煤焦偏強，螺礦偏弱。

二、供需分析

焦煤方面：目前山西地區焦煤資源緊缺，主要原因：1、澳洲煤價格大幅上升致使進口成本增加，貿易商及部分大型鋼廠減少進口，轉向內貿采購；2、京唐地區進口蒙古煤缺少，主要由於蒙西地區焦化廠加大補庫，將一部分本該發往京唐地區的蒙煤截留所致，加之運費增加，影響發運量，造成京唐地區蒙古煤量減少；3、山西地區受276政策影響，自身庫存較低，正常老客戶尚可維持發運量，而新客戶報價高出30-50也沒多少量，或者也有囤貨待漲的，造成目前持續緊缺的局面。目前看焦化廠開工未有任何下降，各地環保政策對開工的影響都告一段落，焦化利潤好，開工率維持高位，焦化廠對焦煤的補庫行為還在持續，276-330後焦煤增量會弱於動力煤，所以焦煤上述三個因素，短期內無法得到有效緩解，現貨依然看漲。

焦炭方面：目前鋼廠開工率仍然維持在較高水平，雖有鋼廠利潤接近於零甚至有所虧損，但目前鋼廠焦炭庫存偏低僅有一周左右，補庫意願強烈，所以短期內焦炭現貨還將維持緊缺，焦化廠自身庫存難以積累，運費提漲後國慶節期間煤礦再次提漲煤價，再次激起焦化廠提漲焦炭的熱情，國慶休假結束第一天河北焦化廠即向鋼廠發出提漲價函，

鋼廠方面：目前鋼廠現貨利潤和期貨盤面利潤大幅下降，從歷史數據來看，基本符合季節性行情走勢；而交通新規實施，致使運輸成本增加，尤其以汽運為主的鋼企，受其影響較大；且焦化廠及煤企也相應調高汽運及火運價格，進一步壓縮鋼企利潤；各貿易商庫存有所累積。目前各督導組奔赴各地督查供給側改革進展情況，後期為完成全年任務，督導力度恐有所加大；在目前鋼企利潤持續下降情況下，後期還需關注鋼廠檢修及限產情況。

利潤方面：目前焦化利潤最高，且仍在往上游焦煤上傳導，鋼廠因為鋼材端疲軟，原料大幅上漲，利潤接近於零甚至虧損，對於如此高的焦化利潤，短期內合乎現貨實際情況，但是長期顯然有些不合理。

三、操作策略

1、近期宏觀偏空，微觀偏多，開盤後注意觀察盤面運行的主線，如盤面以微觀因素為主，逢低做多焦煤。

2、煤炭總體偏緊，增產後對緩解動力煤的供應緊缺情況會更加明顯，多焦煤空動力煤，繼續關注煤炭物流狀況。

3、鋼材庫存有逐步累計趨勢，鋼材目前看除了成本支撐利多因素並不多，決定因素還是消費，房地產調控政策和季節性特點不易引起鋼材的投機性補庫，預計鋼材漲幅會相對有限。從利潤角度，整個產業鏈條正處在利潤自下而上的傳導過程中，鋼鐵和焦炭開工率和產量都處於比較高的水平，煤炭由於前期的去產能政策影響產量和開工率處於比較低的水平。從升貼水角度看，焦煤的貼水幅度要遠大於鋼鐵。總體看焦煤應是整個產業鏈最強的一環，鋼鐵是整個產業鏈最弱的一環，多焦煤空螺紋。

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